中泰证券李迅雷&唐军：宏观研究的指导意义

中泰证券李迅雷&唐军表示，宏观研究对于投资的指导意义是比较有效的。事后也证明，这样一种思路对于资产配置是完全正确的。但如果要建立起一套可追踪、可实证而且操作性强的宏观分析框架，却是一件不容易的事情。

以下为文字精华：

提问：宏观研究对于投资究竟有怎样的指导意义呢？

(相关资料图)

李迅雷：投资研究分两种，一种是自上而下，一种自下而上，宏观研究就是从宏观视角来对投资、对于大类资产做一个判断和分析。在资本市场上面，从宏观的维度看到底有哪些机会？我觉得对投资的指导意义，尤其对大类资产的配置的意义还是非常大的。

从我个人的经历看，我经历了90年代的商品短缺时代，所以那个时候你配置大宗商品、配置一些可选消费品，基本上这个方向是对的、收益也是非常丰厚的。

到了2000年以后，我发现商品短缺时代已经过去了，但是资产短缺。所以那个时候我写了篇文章，叫《买自己买不起的东西》，你买不起，就借钱买，因为它价格还会继续上涨。等到后来，比如到了2018年，那个时候商品过剩、资产也过剩了，买什么？就《买自己买不到的东西》，即配置核心资产。所以其实用比较通俗的语言来表达一个时代演进的这样一种逻辑，这就是宏观视角。

我觉得宏观研究对于投资的指导意义还是比较有效的，事后也证明，这样一种思路对于资产配置是完全正确的。其实用比较通俗的语言来表达一个时代演进的一种逻辑，就是这种宏观视角。

提问：这句话很经典。买自己买不到的东西，就是投资中的稀缺性。对，唐老师，其实是从研究转向投资。您对于宏观研究对于投资的影响，应该也会有自己的心得体会。

唐军：对，我觉得应该大多数人凭直觉的感受，可能会觉得宏观研究还是很重要，对大类资产走势会有很重要的影响。但是如果要建立起一套可追踪、可实证而且操作性强的宏观分析框架，却是一件不容易的事情。

我以前做量化投资的时候，我就系统化地对各类宏观指标进行过一些回测分析，希望能看看它们对资产价格走势、对投资有没有效果。但是当时得到的结果通常都不是很满意。所以我想可能大部分的人在做宏观判断的时候，也没有一个分析框架，他可能只是凭直觉，这样就会造成准确率不是那么高。

另外一个就是他的判断跟市场的大多数人的判断可能会一样，资产价格可能就已经反映了这些预期在里面。所以他会觉得宏观研究对投资的作用可能不是那么大。

提问：其实接下来一个问题就是很顺其自然，大类资产是可以被预测的吗？或者大类资产预测这件事情是值得做的吗？想先请唐老师分享一下。

唐军：我以前是遇到过很多困难，后面在李老师的指导下学习了很多宏观知识，也做了很大量的研究。我现在还是觉得，建立起一套相对科学的分析框架，它对我们预判资产价格走势的胜率是能明显提高的，胜率提高了，长期下来对我们的投资的业绩就会影响会比较明显。所以我觉得从概率或者长期的这种角度来说，是可以做预测，而且是很值得做的一个事情。

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