标普：确认永利度假村(WYNN.US)及其子公司“B+”发行人信用评级，上调展望至“正面”|天天观天下

久期财经讯，5月12日，标普将Wynn Resorts Ltd.（简称“永利度假村”，WYNN.US）的评级展望从负面调整为正面。同时，标普还确认了Wynn Resorts及其子公司的“B+”发行人信用评级，并确认了所有发行层面评级。

(资料图)

正面展望反映了标普的预期，即永利度假村在澳门特区的现金流复苏速度快于预期，加上位于美国业务的稳健现金流，将支持其调整后的杠杆率在2023年底改善至5倍较高水平，略低于标普的上调阈值（6倍），其在2024年可能改善至约5倍。这是基于假设公司的发展支出计划没有重大变化。

澳门特区博彩总收入(GGR)的更快复苏应支持永利度假村在该地区的收入和现金流更快地改善，并支持更快速的去杠杆化。

澳门特区的GGR恢复强于标普此前预期。2023年第一季度，市场大范围GGR恢复到2019年第一季度水平的67%，VIP收入恢复到23%。复苏超过了标普之前的预期，其预测2023年第一季度的大范围GGR将约为2019年水平的35%-40%，并将在下半年加速，2023年恢复到2019年水平的60%-70%。因此，标普上调了全年澳门特区GGR预测。标普现在预计，今年大范围GGR将恢复到2019年水平的75%-85%，并在2024年实现全面恢复。标普假设2023年VIP GGR保持在2019年水平的20%-25%左右。

2023年第一季度，永利澳门有限公司（Wynn Macau Ltd.，简称“永利澳门”，01128.HK）收入恢复至2019年第一季度水平的约50%，EBITDA恢复至约40%。这与标普之前的全年假设一致，其中包括下半年市场复苏加速。因此，标普上调了永利澳门全年预测。永利度假村在很大程度上依赖于澳门特区的业务复苏，这是因为该地区约占该公司对波士顿港安可度假村(Encore Boston Harbor)（2019年6月开业）全年贡献的物业层面EBITDA预估的三分之二，并将2019年EBITDA用于永利澳门。

标普现在预计2023年的收入将是2019年水平的65%左右，2024年将达到85%。标普假设2023年位于澳门特区的物业EBITDA利润率在20%的中高区间，2024年恢复到30%的区间。这将导致2023年EBITDA恢复到2019年的55%-60%，2024年恢复到80%-85%。由于澳门特区业务现金流的改善，标普现在预计永利度假村的杠杆率将在2023年改善至5倍较高水平，该数值改善的时间比标普预期早了大约一年，而之前的杠杆率是处于7倍左右。到2024年，永利度假村的杠杆率可能会改善至近5倍。标普认为，相对于标普的6倍评级上调阈值，这可能是代表了该公司有足够的缓冲，以支持评级上调，并为公司提供更多大型开发项目的灵活性，包括在澳门特区、阿拉伯联合酋长国和可能位于纽约的预期投资。

考虑到预期的现金流复苏，永利度假村的澳门特区特许权下的投资应该可控。

根据2022年12月授予的新特许权条款，永利澳门承诺在10年内投资22亿美元开发若干非博彩项目，其中约20.5亿美元将用于非博彩资本项目和活动节目。这些投资承诺将包括资本支出和运营费用，以支持非博彩设施和活动。标普相信，随着澳门特区GGR的复苏，这对永利澳门来说将是可控的。此外，标普预计，大型资本支出项目在开始之前可能需要设计规划和政府批准。该公司已公开表示，预计2023年与新特许权相关的投资总额将达到5000万至2.2亿美元。标普认为，未来几年投资可能会增加，根据支出的时间和速度，可能会减缓现金流和信贷措施的改善。

可能阻碍可自由支配支出的宏观经济因素正在上升，并对永利度假村强劲的美国现金流构成风险，但拉斯维加斯的会议和团体复苏可能会抵消这一影响。

2023年，物价和利率的上涨可能会蚕食家庭购买力，而美国经济疲软将在今年晚些时候软化就业市场。尽管近年来市场预期的衰退尚未出现，但3月10日硅谷银行的倒闭增加了美国经济硬着陆的可能性。目前的情况表明，尽管存在挑战，但经济仍具有韧性。标普对美国GDP增长的预测仍然预示着将出现轻度衰退。但最近发生的事件导致的信贷紧缩加剧可能会导致更糟糕的结果。尽管消费向体验远离实物的转变趋势可能会继续，但疲软的宏观经济条件和较低的累积储蓄最终可能导致消费者减少游戏、旅游和娱乐支出。2023年拉斯维加斯会议和团体业务的加速可能在一定程度上取代休闲需求的放缓，但如果企业旅行预算下降，疲软的宏观经济环境可能会减缓复苏步伐。

拉斯维加斯等目的地市场在经济低迷时期往往比地区博彩市场更具波动性。但团体和会议的持续复苏、国际旅行的回归以及对新景点的投资，包括Allegiant Stadium (2020)和MSG Sphere（计划于2023年开放）的开放，应该会继续支持拉斯维加斯游客的复苏。此外，市场供应增长温和，远低于2008-2010年。因此，标普预计2023年拉斯维加斯浅层衰退的影响将不如金融危机期间那么严重。此外，永利度假村2023年第一季度强劲表现得益于与2022年第一季度的较低基数比较，2022年第一季度受新冠肺炎奥密克戎变体对拉斯维加斯的旅行和酒店需求产生了负面影响，特别是对团体和会议部分以及每年1月举行的美国消费电子产品展览会（CES show）。今年的上座率从2022年的4.4万人上升到11.5万人，比2020年下降了约33%。第一季度市场从美国拉斯维加斯国际工程机械展览会（CONEXPO-CON/AGG）的回归中受益，这是一场每三年举行一次的建筑贸易展，今年吸引了创纪录的13.9万人次的观众，而2017年3月的观众略低于13万人次。2023年有利的活动日程也会有所帮助。2023年11月举行的一级方程式赛车拉斯维加斯大奖赛（Formula 1"s Las Vegas Grand Prix）预计将在市场通常较为低迷的时期吸引大量游客和消费。

根据时间安排，额外的开发项目可能会减缓永利度假村的去杠杆化步伐。

永利度假村在澳门特区以外有几个开发项目，标普预计未来几年将需要资本承诺，包括其在安可波士顿港的扩建和阿联酋的综合度假村开发。虽然这些项目可能会减缓去杠杆化，但标普相信永利有充足的流动性，包括去年出售波士顿港安可度假村土地和房地产的剩余收益，以及预期的现金流产生。标普预计波士顿港安可度假村可能是一个3亿至4亿美元的项目，资本支出时间在2023-2025年之间。标普还预计，永利将开始与合作伙伴Marjan和RAK Hospitality Holding一起为其在阿联酋的综合度假村开发提供股权。永利表示，预计开发成本约为39亿美元，将于2027年第一季度开业。假设其50%的资金来自所有股权所有者的出资和永利40%的股权所有权，标普预计这些出资总额将达到7.8亿美元。永利预计其股权出资将在建设时间内获得资金，但股权出资时间表尚未与融资伙伴协商。永利还与开发商Related Companies合作，竞购哈德逊广场的纽约博彩场地开发项目。该公司没有透露该项目的规模或者该公司的出资规模，也没有透露是否由合作伙伴获得许可。标普预计纽约政府在2024年之前不会选定牌照公司。

正面展望反映了标普的预期，即澳门特区业务的现金流复苏速度快于预期，再加上位于美国业务产生了稳健现金流，将支持调整后的杠杆率在2023年底前改善至5倍较高区间，略低于标普的6倍评级上调阈值，并且假设公司的开发支出计划没有重大变化，该杠杆率可能在2024年达到5倍左右。

如果出现以下情况，标普可能将展望调整为稳定：

标普预计该公司在澳门特区业务的现金流复苏和在美国的强劲现金流将不支持杠杆率改善至6倍以下；

该公司承担了额外的开发支出或分配额外的股东回报，使杠杆率保持在6倍以上。

如果标普预计永利度假村将维持7倍以上的杠杆率，标普可能将展望调整为负面或下调评级，考虑到标普预测其现金流复苏，不太可能发生上述情况。这很可能是由于澳门特区和美国的经营业绩明显低于预期，以及有关资本支出、新开发、股东回报和/或增加杠杆的收购的财务政策决定。

如果标普预计该公司的杠杆率将维持在6倍以下，并考虑到可能的运营波动、开发支出的增加和股东回报，标普可能上调评级。

ESG信用指标：E-2、S-3（此前为S-4）、G-3

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