今日精选：塑料管道行业趋势观察及投资建议

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塑料管道性能优良，以PVC管、PE管、PPR管为主相比传统金属或混凝土管道，塑料管道具有耐腐蚀、寿命长、方便运输等优点。塑料管道行业涵盖塑料管材、管件、阀门、检查井及相关塑料配件，其中以塑料管材为核心，而管材是以PVC（聚氯乙烯）、PE（聚乙烯）、PP（聚丙烯）、PB（聚丁烯）、ABS等高分子材料为主料，加入适量的稳定剂、增塑剂等，经过挤出、注塑以及复合成型技术等方式加工而成。相比传统的金属管道、混凝土及钢筋混凝土管道，塑料管道具有耐腐蚀、使用寿命长（一般为50年，金属或混凝土管道普遍20-30年）、重量轻而方便运输、施工和维修简便等优点，在农用、市政、建筑给排水等下游应用领域不断推广普及。

应用领域以农业、市政及建筑为主，周期性不强。农用、市政及建筑给排水为塑料管道主要应用领域。塑料管道应用领域广泛，包括建筑给排水及采暖、市政给排水及采暖、农业给排水以及灌溉用管、电力通信护套管、工业排污管、燃气管道等，其中以农用、市政及建筑给排水为主。据智研咨询统计，2019年中国塑料管道消费结构中，市政给排水、建筑给排水、农业用管、护套用管、工业用管、燃气用管占比分别为24.5%、16.9%、27.2%、8.9%、3.8%、5.1%。另外国内塑料管道出口规模小，2020年塑料管道出口75.7万吨，占国内产量比重仅4.6%。

塑料管道周期性特征弱于水泥等传统建材行业。因塑料管道广泛用于建筑、市政工程、农村水利管网、电力通信建设，受宏观经济、地产与基建投资影响，具有一定周期性特征，但周期性弱于水泥、玻璃等传统建材，主要因塑料管道应用领域不断扩大、渗透率提升，带动整体需求保持增长。据产业信息网披露，2009-2015年塑料管道占所有管道比重约从30%升至50%。

原材料成本占比近八成，关注树脂价格变化塑料管道成本中原材料占比近八成。塑料管道主要原材料PVC、PE、PP属于石化下游产品，材料成本占总成本近八成，如公元股份2021年原材料成本占营业成本79.1%、雄塑科技2020年原材料成本占比79.5%，伟星新材因外购商品比重高、直接材料占比较低，2021年仅为60.9%。PVC下游以管道为主，需求、电力成本等主导PVC价格变动。需求端，我国PVC消费类型中管道占比较高，约四成左右。成本端，PVC制成法主要包括电石法和乙烯法，国内以电石法为主，其生产成本中电力成本占比过半；乙烯法则是从石油中提取乙烯后经化学反应得到聚氯乙烯树脂，生产成本主要关注石油价格。从两种方法价格看，乙烯法和电石法PVC呈现联动，价格走势较为一致。2021年9-10月受限电限产影响，电石法PVC市场价一度突破13000元/吨，乙烯法PVC超过14000元/吨，随着能耗双控约束减弱，四季度PVC价格显著回落。进入2022年后PVC价格整体平稳，截至2022年4月末，电石法PVC市场价和乙烯法PVC市场价分别为8,774元/吨、9,253元/吨，同比下降2.6%、1.0%。

塑料管道性能优良，应用以农业、市政及建筑为主。相比传统金属或混凝土管道，塑料管道凭借耐腐蚀、寿命长、方便运输、施工简便等优点，应用领域、渗透率不断扩大与提升。根据材料差异，塑料管道主要包括 PVC管、PE 管、PPR 管，三类性能、应用领域存在一定差异，2019 年产量占比分别为 44%、31%、11%。从下游应用看，2019 年塑料管道应用中农用、市政给排水、建筑给排水分别占比 27%、25%、17%。从上游成本看，原材料占塑料管道成本近八成，其中下游需求、电力成本共同主导 PVC价格变动，PE、PP 价格变动受需求、油价影响。 

行业步入平稳发展期，基建、旧改等需求仍可观。2000-2013 年塑料管道产量 CAGR 达 23%，随着城镇化放缓，2018-2021 年产量增速降至2%-3%，2021 年产量约 1677 万吨。分领域看：1）农用方面，以 PVC、PE 为主，2008-2019 年农用塑料管道规模年复合增速达 17%，占塑料管道比重从 17%升至 27%。考虑农村集中供水普及率较高、新增灌溉面积趋减，未来农用塑料管道规模增长或将放缓。2）市政方面，以 PE 管为主，主要用于给排水、燃气等，2008-2019 年市政领域塑料管道规模年复合增速约 11%。短期稳增长诉求下基建逐步发力，地下管廊、燃气管道建设等有望支撑塑料用管需求，中期估算“十四五”市政领域年均塑料管道需求约 470 万吨，接近 2019 年（474 万吨）。3）建筑领域，以 PVC、PPR为主，受益过去地产销售屡创新高，2008-2019 年年复合增速约 8.9%。短期建筑领域塑料管道需求关注新房竣工恢复节奏，中长期考虑旧改等庞大存量房翻新改造需求，叠加新房装修需求仍高，测算建筑领域塑料管道需求有望维持高位。 行业集中度较低，工程、零售龙头各有千秋。从竞争格局看，塑料管道行业集中度较低，TOP5 销量市占率仅 25%左右，呈现“一超多强”局面，中国联塑 2020 年市占率约 16%，公元股份、伟星新材等不超过 5%。其中，联塑、公元为工程市场龙头，受益地产集中度提升，以及公司自身渠道扩张、规模优势与资金实力，奠定行业领先地位。伟星则为家装零售市场龙头，零售市场盈利、现金流状况佳但客户分散、获客难，伟星通过“产品+服务”塑造品牌竞争力，树立高端管道典范，同时广铺营销网点、采取渠道扁平化策略，奠定营销优势。联塑、公元、伟星过去十年归母净利润 CAGR 分别为 9%、8%、18%，过去五年 CAGR 分别为 10%、22%、13%，三者均实现良好发展，其中伟星中长期表现更佳。 投资建议：目前塑料管道行业已迈入平稳发展期，短期“稳增长”目标下地产政策持续改善、基建明显发力，原材料价格企稳，将对塑料管道行业形成利好；中长期看“以塑代钢”大趋势下未来发展依旧向好，测算“十四五”期间市政、建筑领域需求仍将维持高位，且行业集中度较低，TOP5 销量市占率仅 25%左右，行业龙头有望凭借渠道、资金、成本、品牌优势继续脱颖而出。建议关注两条投资主线，一是受地产资金端压力影响较小、盈利稳定性更佳的零售市场龙头，建议关注伟星新材；二是受益基建发力带来市政领域需求释放，同时随着 PVC 价格企稳、销售端提价将带来利润率修复的工程市场龙头，建议关注中国联塑。 风险提示：（1）下游地产竣工不及预期风险。建筑为塑料管道重要应用领域，包括给排水、供燃气、供暖等。地产基本面承压背景下，若后续楼市政策支持力度过小或出台时间过于滞后，将影响地产销售、竣工修复水平与速度，既而影响塑料管道需求规模与价格表现。（2）原材料价格大幅上涨风险。塑料管道原材料成本占总成本比重高，主要原材料 PVC、PE、PP 属于石化下游产品，价格表现与油价相关性较高。年初以来油价受地缘政治等影响大幅上涨，若后续油价继续上涨，或将导致PVC、PE、PPR 材料成本上升，既而对塑料管道行业利润产生不利影响。（3）新冠肺炎疫情持续的风险。三月以来国内多地疫情出现反复，导致工程建设与家庭装修进度放缓甚至搁置，且物流运输受阻，对塑料管道生产经营造成一定不利影响。若后续疫情未能得到及时控制，将进一步冲击塑料管道行业需求，影响行业发展。 

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