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当前头条：PTA&MEG：成本驱动，继续涨声一片？

来源：天风期货研究所时间：2022-08-21 15:49:37

(资料图片)

观点小结

PTA：

整体来看，双控带来PTA供需双减，当前估值合理，驱动在原油，逢低买入的思路。

PTA供给端，国庆假期前后计划外检修增多，逸盛、桐昆、福化等计划外和计划检修落实，10月检修量超预期；需求端，受限电政策影响，10月聚酯负荷下降至81%左右低位。

平衡表来看，9-10月检修量超预期，但聚酯负荷下降也较多，PTA维持小幅累库状态（累库量较节前缓解），11月之前累库压力不大。11月后目前PTA公布检修量不高，若聚酯维持83%左右低开工，PTA累库压力增加。

估值上，当前产业链估值中性合理，PX加工费压缩较多，PTA加工费恢复至有利润，两者整体评估中性。目前基本面处于松平衡状态，累库压力不大，基本面驱动不明显，主要驱动在成本端原油。

短期来看，原油在欧洲天然气短缺下维持偏强，PTA驱动偏强。若布油有望突破90美元，PTA价格可能突破5700元。

风险提示：原油波动加大，PTA装置计划外检修增加，需求恢复不及预期。

MEG：

整体来看，煤化工和低库存驱动，乙二醇继续维持偏强，短期关注煤价波动风险。

国内供给，节后装置检修继续增加（卫星、红四方等），古雷投产，10月预估产量100万吨靠上；进口维持低位，10月预估62万吨；需求端聚酯按照81%左右负荷。

平衡表环比变化，供需双下调，乙二醇10月松平衡，小幅累库，累库压力不大。11月后聚酯若仍维持低负荷，乙二醇存在累库可能。

短期来看，目前乙二醇供给端检修较多同时下调需求，主港低库存11月前难以看到累库，基本面偏强，成本端煤价强势或驱动乙二醇继续偏强。

风险提示：关注煤价波动情况。目前煤价抬升至高位，保供政策逐步落实，煤炭核增产能或增加，但受天气、矿难等影响，产能恢复速度有限，短期煤价预计维持偏强，价格波动或更加剧烈。乙二醇价格波动或煤价影响或加大。

织造被动“涨价去库存”

终端“限电”，被动去库存

国庆假期期间，江浙地区维持“限电”政策维持，加弹和织机不同程度的降负，终端订单小幅回升，成品库存“被消化” ，阶段性去库存。随着成本抬升+库存下降，涤丝坯布价格出现上涨，涤丝涨幅明显，织造原料备货放量。

节后加弹负荷从4成恢复至6成附近，织机负荷从4成恢复至66成，涤纱开工率维持55成。织机备货量基本能维持到10月底，部分备货偏高备货接近1个月，织造备货量中性偏高。

聚酯限电，开工维持低位

节后，聚酯周开工率81.6%附近，加权库存14.5天，加权利润241元附近。

环比来看，受限电影响聚酯开工率持续下降，下游织造备货增加，聚酯库存环比下降，聚酯工厂利润抬升。

聚酯开工率评估

聚酯开工率评估方面，9月聚酯开工率86%左右，国庆假期后开工回升至81%，10月江苏部分地区短纤等工厂陆续开工，浙江地区限电依旧严格，10月整体开工预估81%左右。四季度限电政策或常态化，11-12月聚酯开工率暂时按83%评估。（环比上次评估聚酯开工大幅下降，主要是能耗双控背景下，限电政策的严格化、常态化，浙江地区受影响范围较大。）

聚酯库存下降

国庆假期前后，涤丝涨价，织造采购放量，聚酯库存小幅下降。POY、DTY、FDY和短纤库存分别为12.7、13.2、22.3和5天。聚酯库存压力有所缓解，其中DTY库存下降最快。

聚酯利润小幅恢复

随着聚酯库存下降，聚酯利润出现明显修复。

PTA检修量超预期

PTA10月检修高位

假期前后装置动态，福化降负，扬子、晟达国庆节后重启，虹港大线12日重启，逸盛600万吨节后短停4天，桐昆、恒力5#节后检修。

检修损失来看，9月装置检修量维持高位，10月考虑到未来恒力3#还存在检修计划，10月装置检修损失预计创下年内新高。11月目前来看检修量不大，但考虑双控、意外等因素，存在检修增多的可能（政策引发的供给端不确定增加）。

整体来看，10月检修量维持高位，11-12月检修量边际下降。

PTA社会库存小幅累库

仓单数量方面，9月仓单注销后，可流通现货库存增加，新仓单持续入库，截止10月11日，PTA仓单量4.5万张。

社会库存方面，截止9月底总社会库存约230.6万吨，环比上周同期上涨。随着聚酯减产，PTA逐渐累库，近期PTA装置检修增多，PTA累库压力减少。

PTA平衡表

9月平衡来看，根据CCF月报数据，9月PTA产量435万吨，进口量预估0.5万吨，出口预估15万吨，聚酯产量463万吨（负荷86%），其他领域消费18万吨，9月平衡表累库预计6-7万吨。

国庆节前后平衡表变化，供给端国内装置计划外检修增多（虹港限电影响持续，福化降幅2成，逸盛600，桐昆150检修），需求端聚酯受限电影响开工下降明显，10月评估81%左右，11-12月预估83%（环比上期86-87%的开工下降明显）。

10月平衡来看，供需双减，PTA预计小幅累库7万吨左右，累库压力不大。11月起若聚酯负荷维持低位，PTA面临的累库压力是加大的。但双控政策导致供需的平衡变化较快，近月平衡相对靠谱，远月的平衡仍需跟踪。10月来看，PTA供需压力不大，主要驱动在于成本端。

PX低利润下检修增多

装置动态，PX加工费压缩至160美金低位，国内外部分装置降负检修增多。国内扬子石化、辽阳石化降负、恒力一条线技改，外盘台湾、日本和韩国多套PX装置检修增加。

供需平衡上，由于8-9月PTA装置检修量维持高位，需求转弱PX面临不断累库压力，但随着加工差压缩至历史低位，国内外装置检修量增加。目前来看，随着PX检修增多，PX累库压力有望逐步减小。

估值上，PX和PTA加工差重新分配

目前产业链价差方面，石脑油加工差160美元/吨附近，PX加工差165美元/吨左右，PTA加工差恢复至800元以上。

煤炭和天然气短缺导致原油需求增加，原油价格重心不断攀升，石脑油价差维持高位。由于PTA检修高，PX和PTA基本面强弱分化，PX累库压力增大，PTA自身供需维持较好，利润重新分配。PX加工费被压缩至极端低位，PTA加工费出现800-900元高加工费。在加工费刺激下，PX装置检修陆续增加，PTA前期停车部分装置重启后，高加工费下非政策因素的计划外检修可能不多，PTA和PX加工利润存在回归可能。

估值上来看，原油80-85美元基准，石脑油价差140，PX价差200美金，PTA加工差800，PTA01合约估值区间在5400-5600。PTA供需面维持尚可，短期价格的驱动在于成本端原油。原油来看，近期的核心逻辑在于原油对天然气的替代需求增加，能源短缺难以明显改善以及冷冬预期，原油驱动仍然是向上，PTA目前驱动偏强。若预估原油有望突破90，PTA可能突破5700以上。

乙二醇成“小动力煤”

国内开工维持低位

节后乙二醇总体开工率仍然维持低位，煤制装置检修量仍然维持偏高，部分受煤炭短缺或限电影响影响检修，部分煤制工厂因利润亏损重启延后。

截止10月8日，国内总体开工率60.85%，煤制开工率42.6%左右。根据目前的检修计划来看，11月之前乙二醇开工率回升仍然困难。

装置检修量维持偏高

国庆前后装置动态，9月底红四方停车，易高检修60天，天业维持偏低负荷，卫星停一条线节后另一条轮休，燕山石化、山西沃能、三江节后重启。河南能源（濮阳）和中海壳牌10月有检修计划。目前来看10月检修量仍然维持较高。

除煤制外，国内装置现金流均已明显回升

目前除煤制外，其他工艺现金流已经明显回升。按照当前算法来看，煤制乙二醇仍亏损严重。

关于煤制工艺，不同工厂算法差异较大，对于有自有煤矿企业乙二醇不亏损，没有自有煤矿的工厂按照长协价，且仅考虑现金流成本（只考虑可变成本人工+三费+运费，大概1100左右），工厂亏损不严重。

备注：煤制工艺的成本单耗按照4个褐煤+2个动力煤+1700（固定成本）----完全成本

新装置投产不及预期

新装置动态方面，古雷目前稳定运行，华谊尚未量产，新疆广汇近期试车。外盘方面，沙特70万吨装置近期开车。新装置投产进度整体延后。