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来源：CFC金属研究

摘要

利多：

1、在国内疫情防控形势进一步优化的背景下，市场对于未来消费改善有较强预期。同时国内利好政策频出，周末财政部宣布发行7500亿特别国债，明年稳经济政策力度较强。

2、上周国内运输效率暂未改善，主流消费地到货仍然偏低，电解铝社会库存持续去库，对铝现货价格有所支撑。原料端随着氧化铝价格小幅反弹，成本端亦有所企稳。

利空：

1、美国11月PPI同比上涨7.4%，环比上涨0.3%，均高于预期值。11月纽约联储全球供应链压力指数（GSCPI）为1.2，前值为1。表明美国经济在美联储加息面前比政策制定者预测的更有弹性，高利率环境可能持续更长时间。

2、国内供应端持续改善，在铝价持续走高的背景下，铝厂利润加速回升，铝企复产动能较强。广西发布政策支持电解铝企业四季度加快启槽，甘肃亦有产能复产，供应端压力有所缓解。

3、临近年底，下游消费按需采购为主，高基价背景下加工企业采购意愿不足。上周华东、华南地区现货采购情绪亦有所回落，在铝价走低的背景下，升贴水并未改善，反而进一步走低。整体来看，年终消费难有起色。同时，在未来的一个月里仍需警惕疫情对经济活动的影响。

小结：美国11月的PPI数据表明当前通胀的顽固性，美联储货币政策迅速转向概率有所下滑。国内防控政策优化，经济刺激政策不断加码，明年经济改善预期较强，但当下基本面修复尚需时间。基本面看，供应端随着铝厂利润的回升，广西、甘肃等地区持续复产。需求端受疫情及年关将近影响，部分企业有意提前放假。同时加工利润的下滑亦打击了下游企业的采购和备货情绪，预计铝棒环节将持续累库。另外，需要警惕全面放开后疫情对经济的反复冲击。短期铝价上方压力仍存。

操作策略：

宏观情绪偏多，基本面偏弱。预计01合约下周波动区间18500-19500元/吨，操作上建议逢高在远期合约布局空单。

一

行情回顾

本周沪铝走势呈现高位震荡走势，价格重心略有上升。周初电解铝社会库存维持去库，叠加现货市场接货情绪尚可，铝价一度大幅冲高。周中现货交投出现回落，且铝棒库存不断累增，部分地区加工费一度转负，市场对后续消费转弱预期较强。临近周末，美国11月PPI数据公布，表现当前通胀压力仍然存在，美联储货币政策短期难以迅速转向，铝价再次小幅回落，目前01合约报收19130元/吨。

二

价格影响因素分析

1、国际宏观：鲍威尔确认将放缓加息，美元指数回撤

本周正值美联储利率决议前夕，美联储正处于上世纪80年代以来最快的加息周期之中。今年以来，各国央行都在不断买入黄金，黄金需求并未出现减弱迹象。世界黄金协会称2022年第三季度，全球央行购金量猛增至399.3吨，环比增长115%，创下2000年以来全球央行单季购金量最高纪录。

就业方面，美国至12月3日当周初请失业金人数增至23万人，符合市场预期，前值22.5万人。通胀方面，美联储对抗通胀努力仍未见效，11月PPI同比上涨7.4%，环比上涨0.3%，均高于预期值，整体维持回落态势。美国11月纽约联储全球供应链压力指数（GSCPI）为1.2，前值为1。表明美国经济在美联储加息面前比政策制定者预测的更有弹性。经济景气度方面，美国11月ISM非制造业PMI意外上升至56.5，市场预期为由前值54.4下降至53.1。另外，美国10月工厂订单环比升1%，预期升0.7%，前值升0.3%。

日本央行审议委员中村丰明表示，目前检验大规模货币宽松政策和2%通胀目标还为时尚早，有必要继续坚持货币宽松政策。有望在明年四月接替黑田东彦成为日本央行行长的伊藤隆敏表示，由于今年的生活成本持续超出市场预期，日本央行可能在2023年实现2%的通胀目标。日本第三季度实际GDP终值环比下降0.2%，按年率计算降幅为0.8%，与初值相比小幅向上修正。另外，日本10月贸易帐逆差为1.88万亿日元，经常帐逆差641亿日元，为今年1月以来首次出现经常帐逆差。

欧元区11月服务业PMI终值48.5，创21个月新低；综合PMI终值47.8，符合预期和初值。欧元区12月Sentix投资者信心指数为-21，为6月以来新高。欧元区10月零售销售同比降2.7%，环比降1.8%，降幅较前值明显扩大，且均超市场预期。欧元区第三季度GDP终值同比升2.3%，环比升0.3%，均较初值有所上修。另外，欧元区三季度季调后就业人数终值同比升1.8%，环比升0.3%，也均较初值小幅上修。法国11月服务业PMI终值49.3，综合PMI终值48.7，均较初值下调0.1个。德国11月服务业PMI终值46.1，综合PMI终值46.3，此前市场预期均将持平于46.4的初值。英国11月制造业PMI46.5，前值46.2。

英国11月Nationwide房价指数月率录得-1.4%，为2020年6月以来最低。

2、国内宏观：国内景气周期继续走弱

11月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）为46.7，较10月下降1.7个百分点，连续三个月低于临界点，且为6月来新低。此前公布的11月财新中国制造业PMI回升0.2个百分点至49.4，延续了8月以来的收缩态势；主要受服务业走弱拖累，11月财新中国综合PMI下降1.3个百分点至47.0，同样降至6月来最低。

3、库存情况：电解铝库存周度持平

据上海有色统计，12月08日，国内电解铝社会库存50.0万吨，较上周四库存量基本持稳，但较本周一库存下降0.7万吨，较11月底月度库存下降1.6万吨，较去年同期库存下降45.2万吨。近两周，电解铝锭总库存维持50万吨附近，分地区看，无锡地区因到货量持续偏紧少库存已经下降至10万吨之下。且近期内无锡地区的库存也难有大量的增幅。巩义地区逐渐到货后，因铝价居高，下游接货乏力，库存出现小幅回升，总量维持7.7万吨左右。南海地区在11月份连续去库之后，目前库存基本持稳在12万吨，处于平均偏低位置。

4、持仓情况：持仓量大幅下降

截至12月09日，上期所铝总持仓433438手，较上周463822降低30384手，本周铝价高位震荡，总持仓量大幅下降，以多头减仓为主。

三

结论与操作建议

美国11月的PPI数据表明当前通胀的顽固性，美联储货币政策迅速转向概率有所下滑。国内防控政策优化，经济刺激政策不断加码，明年经济改善预期较强，但当下基本面修复尚需时间。基本面看，供应端随着铝厂利润的回升，广西、甘肃等地区持续复产。需求端受疫情及年关将近影响，部分企业有意提前放假。同时加工利润的下滑亦打击了下游企业的采购和备货情绪，预计铝棒环节将持续累库。另外，需要警惕全面放开后疫情对经济的反复冲击。短期铝价上方压力仍存。

策略

宏观情绪偏多，基本面偏弱。预计01合约下周波动区间18500-19500元/吨，操作上建议逢高在远期合约布局空单。

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