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来源：混沌天成研究

观点概述：

从全球铁矿石供需总量来看，2023年铁矿石供应格局依然偏宽松，意味着铁矿价格中枢较2022年将继续下移。不过，铁矿石供应增量预期不大，全球供应增幅可能在2%左右，主流矿山的增量有限，非主流矿山有一定的供应弹性，但整体供应受矿价影响较大，而国内矿在“基石计划”的推动下或有部分增量。此外，考虑到铁矿供应的季节性，叠加当前下游低库存的格局，预计2023年铁矿价格可能呈现前高后低、震荡下行的走势。

从国内钢材消费的供需总量来看，2023年国内钢材仍将呈现供大于求的格局，需求端地产依然是较大的拖累，基建的投资增速较2022年也可能会有所减弱，制造业表现相对分化，与传统房地产相关的制造业仍将受到地产下滑的影响，但与新能源、光伏、产业技术转型升级相关的制造业或将保持高速增长。考虑到2023年疫情对国内经济的影响有望逐渐减弱，叠加2022年以来各项经济政策有望在2023年进一步落地实施，预计2023年钢材消费或将呈现前低后高、逐渐回升的态势，但在钢材供应弹性足够大的情况下，钢价走势可能依然表现为震荡偏弱运行。

策略建议：

年度趋势：逢高做空

风险提示：

1、国外铁矿供应大幅减少

2、国内外经济发展表现超预期

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2022年国内矿钢市场简述

2022年国内铁矿和钢材价格走势整体均呈现前高后低的大“N”型走势，一季度受益于上一年行政限产带来的低产量叠加年度GDP实现5.5目标带来的宏观预期向好，以及国内出口依然强劲和俄乌战争导致的能源成本上涨等多重因素影响，钢矿价格持续震荡上行。但二季度开始，随着疫情发展超预期，国内经济表现走弱，市场对5.5目标的实现也产生了质疑，叠加海外需求见顶回落，国内地产大幅下滑，钢矿市场均呈现了持续大幅震荡走弱的格局，铁矿、钢材价格不断创出新低。此后，随着三季度末开始国内稳经济政策不断释放，专项债提前下发并加大基建投资力度，地产政策利好持续加码，叠加海外俄乌战事缓和，美联储加息节奏也有所放缓，国内经济逐步企稳，虽然10月在国内疫情多点爆发后钢矿价格在悲观情绪下再度创出新低，但很快随着疫情政策的转变走出了V型反转。在当前市场低库存、低产量、低利润，宏观经济向好强预期也无法证伪的情况下，预计年末钢矿价格仍可能延续震荡偏强的格局。

此外，值得注意的是，由于2022年疫情的超预期影响，经济下行压力增大，钢铁行业面临的行政性限产有明显减少，行业利润也在国内外需求双降的影响下持续走弱，主力螺纹盘面利润一度降至接近历史新低。与钢厂利润回落相关的，还有铁矿的中低品价差，由于利润下滑钢厂不再追求高产量，对低品资源的需求力度加大，导致铁矿的高低品价差持续回落至历史低位。不过，四季度随着低品折扣力度不断减少而PBF的性价比有所提升，高低品价差呈现回升态势。

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2023年全球铁矿供需情况

2.1 铁矿供应

2.1.1 四大矿：新增产能少，产量增长空间不大

从四大矿目前主要的矿山项目来看，力拓和BHP的新项目主要都是用来替换资源枯竭的老矿山，对整体矿山产量的提升影响不大，若新矿山项目的生产效率有提升，可能会使得年度矿山产量处于目标指引的上限。FMG的铁桥项目属于新增产能，并有望在2023年3月实现投产，预计该项目在2023年可能给FMG带来400万吨左右的新增产量。

值得注意的是VALE，虽然VALE最新给出的2023年产量指引较2022年未变，但VALE的几个矿山项目仍有一定的增产空间。S11D项目和Serra Norte项目都是新增产能，2022年四季度以来S11D项目正在加速建设，2023年大概率实现增产，预计增量可能有500万吨。不过，Serra Norte项目建设进程较慢，2022年底才开始第一阶段工程，叠加该项目仍在申请许可，预计2023年可能难以投放增量。此外，VALE还有两个因前期矿难被暂停的项目，目前都在申请恢复许可的阶段，其中Itabira项目已经在2022年完成了工程建设，Brucutu项目建设也有望在2023年上半年完成，若这两个项目获得生产许可，预计可能给VALE带来1000万吨的产量增量。

虽然四大矿山2023年产量指引都维持了与2022年基本相当的水平，但从矿山的资本支出来看，除FMG资本开支有小幅回落，其他三大矿山近期资本开支都有上升趋势，再结合四大矿山的新矿山项目情况，认为2023年四大矿仍有一定的增量空间，但由于新增产能较少，整体四大矿的增量空间或不大，可能在1000-2000万吨。

2.1.2 非主流矿：部分供应恢复，总量供应弹性受价格影响

先看澳巴非主流，根据澳大利亚和巴西地区年度出口数据与四大矿的发运减量测算澳洲和巴西地区近年来的非主流矿供应情况，2019年以来澳洲非主流对全球的铁矿石供应量基本维持在9000-11000万吨，巴西非主流对全球的铁矿石供应量基本维持在3500-5500万吨，也就意味着在普氏年均价维持在80美元以上的情况下，澳巴非主流可能提供的铁矿石供应量在1.25-1.65亿吨。

再看其他地区的非主流矿供应，通过国内除澳巴以外的非主流矿进口量与普氏价格的对比来看，二者有明显的正相关关系，也就意味着矿价越高，澳巴以外非主流矿的供应量越大。此外，从国内除澳巴以外的非主流矿进口量与国外铁水产量的对比来看，在矿价不出现大幅下滑的情况下，当国外铁水产量出现大幅减少时，国内非主流矿的供应量也会有较为明显的增加。

通过梳理近年来的非主流矿月度进口量变化，除了2020年下半年至2021年上半年因国外需求下滑导致国内非主流矿进口量有明显增加，2014年以来国内月度非主流矿进口量大多维持在1100-1600万吨区间，甚至在普氏月均价低于70美金的情况下进口量也能维持在这个区间水平，意味着澳巴以外非主流矿的对中国的供应刚性至少有1.3亿吨。参考国内月度非主流矿进口量数据，结合普氏月均价测算一个大致的非主流矿供应区间如下：

不过，2022年俄乌冲突导致俄罗斯和乌克兰对全球的铁矿供应有所减少，在俄乌矛盾暂未解决的情况下，预计2023年两国铁矿供应仍将受到影响。就中国从这两国的进口来看，乌克兰铁矿供应减量较明显，2022年进口累计同比降幅接近60%，而俄罗斯对国内的铁矿供应相对平稳。

虽然乌克兰的供应减量短期难以恢复，但2022年因关税和罢工导致出口减少的印度和南非均有望在2023年恢复供应，由此预计2023年国外非主流的铁矿供应总量仍可能表现增加。

综合而言，2023年非主流供应增量可能主要来自于印度、南非等地的恢复性供应，增量空间预计在2000-3000万吨。整体非主流矿的供应弹性可能更多受到矿价的影响，若矿价涨幅较大，非主流矿的供应增量还可能进一步扩大。

2.1.3 国内矿：产量有望进入一波小高峰释放周期

2022年国内矿产量整体变动不大，受疫情、环保及矿山安全事故检查等影响，整体国内精粉产量较2021年或有小幅下降。但从原矿产量与黑色采选业投资同比变化的对比来看，2023年国内矿产量有望迎来一波小高峰的释放周期，更大一波可能会在2024年。

结合钢联的国内矿项目进展统计来看，2023年北方将有多个大型铁矿项目建成投产，可能带来的新增铁精粉产量预计在566万吨，较2022年增加450万吨，按照2022年国内铁精粉产量2.6亿吨测算，2023年新增铁精粉产量占比约为2%。考虑到2022年疫情影响，一些新增矿山项目可能延后到2023年投产，预计2023年国内铁精粉产量增幅可能在2.5%左右。

2.2铁矿需求

2.2.1全球钢铁新增产能均为电炉

根据OECD的信息统计，近几年全球新增钢铁产能投放以电炉产能为主，除2021年有部分新增高炉投放，2022年、2023年新增产能基本都是电炉。按照全球能源机构在2050年实现钢铁零碳排放的目标，到2030年电炉产能在钢铁产能占比需要提升到37%，并在2050年需要进一步提升至53%。这期间预计将有5.76亿吨电炉新增产能投放，并淘汰约4.19亿吨的高炉-转炉产能。这一中长期的发展趋势，意味着未来全球对铁矿的需求将趋于减少，而对废钢的需求或有明显增长。

2.2.2国内钢铁产能仍以淘汰为主

与全球发展趋势相对应，我国也计划在2030年前实现钢铁行业碳达峰，并在近年不断加速钢铁行业的转型升级，逐步有序淘汰落后产能，发展低碳环保绿色产能。根据钢联统计，2023年全国将新增高炉26座，涉及产能3633万吨，同时将淘汰高炉63座，涉及产能4078万吨，2023年全年将净淘汰产能445万吨。分省市来看，2023年主要淘汰产能集中在河北、山东、山西等地。

2.2.3主要机构对全球钢铁消费的预测

世界钢协最新的预测对2023年全球钢铁需求给了1%的增速，主要是基于俄乌战争及通胀上升对全球经济的影响，预计2023年全球钢铁需求将于2021年差不多。由于能源成本高企、消费者信心减弱，经济衰退概率增大，欧洲钢铁需求前景依然暗淡。但印度、土耳其、巴西及东南亚等地市场的钢材消费量有望出现增长，或在一定程度上弥补其他区域钢材消费的下滑。

国内冶金工业规划院则认为2023年全球钢材需求量为18.01亿吨，同比增长0.4%。虽然欧洲和独联体等地区消费需求下降，但亚洲、美洲、非洲等区域受益于各国积极财政政策的刺激，有望保持一定的钢材消费增长。

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2023年国内钢材需求分析

从国内钢材的消费领域来看，房地产和基建相关的建筑类消费需求占比最大，接近一半以上，其次是机械、汽车、能源、家电、造船、集装箱等制造业相关领域，另外，我国每年还有约占比国内粗钢产量5%左右的钢材净出口。

3.1 建筑业：难言乐观

3.1.1 房地产：弱势依旧

从房地产开发建设流程来看，通常房地产在新开工阶段的用钢强度最大，其次是施工阶段，而竣工阶段的用钢量最小。考虑到拿地到新开工通常有半年左右的时间，所以可以将拿地作为地产新开工的先行指标参考。

根据中指数据统计，2022年1-11月全国300城各类用地成交15亿平方米，同比下降12.1%。其中，住宅用地成交4.6亿平方米，同比下降36.4%，绝对规模为近十年同期最低值。从券商对房企数据统计来看，2022年1-11月百强房企拿地规模同比下降50.5%，除了央企、国企有“托底”拿地，民企仅少数业绩尚可的房企有拿地，其他房企均暂停拿地。

拿地的大幅减少意味着2023年房地产新开工难有明显回升，新开工建设对钢材的需求将继续下滑。那么，施工项目建设是否能有所改观呢？考虑到2022年二季度以来从中央到地方各项地产托底政策频发，叠加疫情政策放开后，地产需求预期向好，2023年地产销售有望逐步改善，可能在一定程度上带动地产在建施工项目的推进。

然而，值得注意的是，由于地产企业自身面临的债务问题依然较为严重，即便地产销售有所改善，企业现金流可能用来投资建设的量预期也有限。从房企地产债到期情况来看，2023年3月为境内地产债到期小高峰，1月、4月为境外地产债到期小高峰，整体前三个季度地产企业的还款压力都比较大，这意味着短期内地产企业资金状况很难有明显改观，对地产项目建设的投入也将受限。

整体而言，尽管2022年房地产政策托底不断，可能在2023年给地产销售及企业融资环境带来一定的改善，但从地产企业自身的债务压力及拿地情况来看，2023年房地产可能带来的用钢消费依然较差，新开工建设难有改观，施工和竣工可能受益于政策托底会较2022年小幅向好，但受制于地产企业的资金压力，地产施工的改善空间预期也不会太大。

3.1.2 基建：前高后低

2022年基建对于钢材消费的托底作用是毋庸置疑的，尤其在下半年地产表现持续大幅下滑的情况下，基建投资维持高位使得粗钢消费有了明显回升。然而，从历史上基建逆周期调节的过程来看，通常地产投资企稳回升后，基建投资就会迎来拐点。考虑到2022年二季度以来地产托底政策不断，预计2023年地产投资进一步大幅下滑的概率已不大，可能会在震荡筑底后逐步企稳甚至还会有小幅回升，由此预计基建的逆周期调节或将在2023年后期逐步减弱，相应的基建对于钢材消费的带动作用也可能呈现前高后低的格局。

从基建投资的方向来看，根据中央财经委员会第十一次会议精神、20大报告以及十四五规划要求，构建现代化基础设施体系有望成为2023年基建投资的主要方向，这其中不仅包括加强交通、能源、水利等传统基础设施建设，还包括加强信息、科技、物流等新基建项目投入。由于传统基建用钢消费量较大，而新基建耗钢量一般较少，预计实际基建可带来的钢材消费在其投资中占比不高。

另外，从基建资金的来源看，政府性基金、城投债是基建投资的主要资金来源，其次是国家预算内资金（包括一般公共财政支出和国债）以及国内贷款、政策性金融债和抵押补充贷款PSL等。政府性基金支出通常会领先基建投资约1-2个月，从2022年8月开始，国内政府性基金支出同比已经呈现明显的回落态势，虽然基建投资仍保持了较高的增速，但随着政府财政赤字的扩大，政府性基金投入的减少，后期基建投资回落的概率较大。同时，考虑到2022年使用了2021年末未使用的1.2万亿专项债资金，5000亿专项债结存限额，预计2023年专项债投向基建的规模也大概率会同比减少。

3.2 制造业：稳中向好

3.2.1 机械：表现分化

机械行业的子行业众多，不同子行业的差别较大。机床、工程机械、电梯、油服装备等发展属于成熟期，其增长与宏观经济增长高度相关，表现出较强的周期属性。而机器人(行情300024,诊股)、锂电设备、半导体设备等发展处于成长期，3D打印则处于初创期。

传统的工程机械行业由于周期属性较强，随着房地产市场进入下行周期，其消费需求也呈回落态势，但受益于国内工程机械产业链的日益成熟，近几年国内工程机械的出口保持了较高的韧性，叠加国内基建仍有望在2023年继续托底，预计工程机械产量有望保持平稳。

机床行业2022年表现虽弱于2021年，但仍高于往年同期水平。由于近年来以新能源汽车、光伏、风电为代表的新兴产业崛起，对高精、高速、自动化、智能化、复合化特征的各类机床需求迅速增加，带动了我国机床市场需求结构发生变化，除了创造新的设备需求之外，也加快了制造业新旧产能的替换，释放出与金属切削机床相关的新的需求空间。此外，疫情影响海外机床进口也加速了我国机床国产替代的进程，使得国产机床在近几年迎来快速发展期。

工业机器人作为处于产业上升期的行业，近年来发展非常迅猛。由于疫情后工业自动化生产优势明显，叠加国内人口老龄化问题深化、人工成本不断提高，工业自动化生产相关产品需求不断增加。此外，受益于近年来新能源汽车、锂电、光伏等高景气度的下游行业加速扩产，对自动化生产制造依赖性增强，工业机器人产量增长迅猛。

总体而言，机械各行业因发展阶段及下游需求不同表现有所分化，与地产相关的传统工程机械行业表现偏弱，与制造业转型升级以及新能源、光伏、锂电等新技术产业发展方向相关的机械行业发展迅猛，整体机械行业对钢材消费需求预期平稳向好。

3.2.2 汽车：增速放缓

2022年受疫情影响，国内汽车产量增速较2021年有明显下降，尤其是二季度疫情导致汽车供应链影响较大，汽车产量同比出现负增长，不过三季度开始随着汽车产业链供应的恢复，国内汽车产量增速有所回升。值得注意的是，近年来，受益于国内汽车产业链的完备及新能源汽车的发展，近两年国内汽车出口一直保持着较高的增速水平。

不过，考虑到2023年国内燃油车购置税优惠及新能源车补贴的退出，叠加国外衰退预期增大导致消费水平下滑，国内外汽车销量都可能受到一定的影响，预计汽车产量增速也将有所放缓，相应的汽车用钢需求增速也将减弱。

3.2.3 家电：相对平稳

受海外通胀高企、经济下行影响，2022年以来海外家电经销商库存高企，导致国内家电出口持续下滑。考虑到海外家电龙头及渠道库存仍在去化阶段，预计2023年国内家电出口仍将承压。不过，随着国内地产政策发力，尤其是“保交楼”等房地产竣工政策的落实，作为地产后周期板块的家电行业可能受到一定的提振，国内家电终端消费有望小幅改善。整体预计2023年家电业用钢需求保持相对平稳运行。

3.2.4 造船：依然强劲

从国内主要造船指标来看，当前中国手持船舶订单量仍处于历史高位，虽然2022年我国新接船舶订单量较2021年有所下滑，但仍明显高于往年同期水平。在手持订单量及新接订单量均处于高位的情况下，预计2023年国内造船业对钢材的消费需求仍将保持强劲。

3.3 钢材进出口

作为全球钢材生产和消费大国，我国每年也有一定量的钢铁产品的进出口。通常，我国对钢坯这类初级钢铁制品以净进口为主，疫情前的进口量一般都不大，但在2020年和2021年均超过千万吨，2022年有所减少，预计在570万吨左右。不过，2018年以来，我国钢材净出口大多保持在每年5000万吨左右的水平，仅在国外PMI大幅回落的2020年有所减少，2022年预计仍有接近5700万吨左右的钢材净出口。

值得注意的是，从国外主要国家和地区的制造业PMI走势来看，2022年四季度以来国外主要经济体的制造业PMI基本都进入了50以下的衰退区间，随着海外经济转弱的预期增大，预计2023年国外制造业PMI仍将处于低位，国内钢材净出口将有所减少，同时随着国内疫情后经济复苏预期增强，钢坯净进口可能会有小幅增加。

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2023年矿钢供需平衡测算

综合以上分析，从全球铁矿石供需总量来看，2023年铁矿石供应格局依然偏宽松，意味着铁矿价格中枢较2022年将继续下移。不过，铁矿石供应增量预期不大，全球供应增幅可能在2%左右，主流矿山的增量有限，非主流矿山有一定的供应弹性，但整体供应受矿价影响较大，而国内矿在“基石计划”的推动下或有部分增量。此外，考虑到铁矿供应的季节性，叠加当前下游低库存的格局，预计2023年铁矿价格可能呈现前高后低、震荡下行的走势。

从国内钢材消费的供需总量来看，2023年国内钢材仍将呈现供大于求的格局，需求端地产依然是较大的拖累，基建的投资增速较2022年也可能会有所减弱，制造业表现相对分化，与传统房地产相关的制造业仍将受到地产下滑的影响，但与新能源、光伏、产业技术转型升级相关的制造业或将保持高速增长。考虑到2023年疫情对国内经济的影响有望逐渐减弱，叠加2022年以来各项经济政策有望在2023年进一步落地实施，预计2023年钢材消费或将呈现前低后高、逐渐回升的态势，但在钢材供应弹性足够大的情况下，钢价走势可能依然表现为震荡偏弱运行。

关键词： 热轧卷板