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来源：混沌天成研究

观点概述：

供给：MPOB数据显示马来出口状况良好，产量基本符合预期。巴西将推进B15政策，USDA下调大豆产量，整体供给仍偏紧。阿根廷大豆播种进度依然缓慢，因干旱出现弃种情况，印尼B35推迟至2月；加拿大菜籽丰收，国内菜籽供应压力缓解。

需求：国内政策放松，春节临近，预计将刺激消费需求。国内疫情关注度开始下降，需要关注实际消费情况。同时，春节人员流动带来的二次感染可能会对消费复苏信心带来严重冲击。

库存：马来库存高于预期。国内油脂库存回升，棕榈油库存偏高，印度食用油库存高。

策略建议：

扰动陆续落地，国内疫情关注度略有下降，随着春节临近消费需求或有提振，需要关注实际消费情况，同时，随着春节人员流动带来的二次感染可能会对消费复苏信心带来严重冲击。

南美气候炒作提前开启，阿根廷干旱情况短期不易缓解，甚至出现弃种情况，豆系或偏强运行，在消费复苏状况难以判断的情况下，考虑豆菜价差做缩。

风险提示：

主产区天气、宏观环境、国内消费情况。

一

棕榈油

1、供应

2022年12月马棕产量为162万吨，环比下降3.61%。

2022年10月印尼棕榈油产量为500万吨，环比基本持平。

2、需求

2022年12月马棕出口147万吨，环比下降3.37%。

2022年10月印尼棕榈油出口365万吨，环比上升 14.67%，同比上升37.47%。

我国植物油进口量11月大幅上升，为114万吨，棕榈油进口量11月超季节性上升，为70万吨，主要由于11月国内油脂相对短缺。

尽管印度仍有针对豆油和菜油的关税豁免，棕榈油进口性价比高，印度棕榈油12月进口环比下降2.63%，为111万吨，仍高于近5年均值。

3、库存

印尼胀库压力缓解后，马棕出口情况良好，由于季节性原因，马棕12月库存下降但不及预期，达219万吨，环比减少4.3%，印尼库存10月继续大幅降至337.6万吨，维持在正常区间。

12月印度食用油总库存持续上升至322.3万吨，处于近几年较高水平，港口库存继续上升，为89.2万吨。

国内三大油脂总库存基本持平，为184.935万吨，棕榈油库存降至96.06万吨，棕榈油库存仍为历史同期极值。

4、价格与价差

二

豆油

1、供应

10月美豆压榨量为487.67万吨，环比下降2.86%，同比基本持平。

目前巴西播种顺利，阿根廷进度缓慢，局部地区因干旱出现弃种情况，需要密切关注南美气候情况。目前市场对巴西大豆产量的预测达1.5亿吨。卢拉上台或对巴西大豆造成影响，巴西种植面积增长可能出现停滞。

国内主要油厂开机率和压榨量小幅上升，压榨量为207.54万吨。

2、需求

美豆定产，需关注美豆出口状况。

巴西大豆出口量继续下滑，12月出口量为201.96万吨。

阿根廷受到国内政治影响以及连续三年拉尼娜减产，出口大幅下滑。由于比索

持续走低并且前期阿根廷政府对大豆实施的高出口关税使得阿根廷的大豆种植业受到严重伤害。农户将大豆视为硬通货导致阿根廷出口严重下降。

阿根廷目前播种受到气候影响部分地区出现弃种，需要关注后续天气情况以及通胀问题。

中国11月进口大豆1055.5万吨，同比上升19%，环比上升43.6%，美豆开始到港，预计国内豆类偏紧的局面将大幅改善。

3、库存

美豆油库存11月小幅回升，12月全球大豆预测年度库消比为26.31%，小幅上升。

油厂大豆库存维持低位，本周稍有回升，豆油库存受国内油脂短期消费压制以及压榨改善影响，本周略有回升。油厂大豆库存为392.99万吨；豆油库存为81.375万吨。

4、价格与价差

三

策略观点

扰动陆续落地，国内疫情关注度略有下降，随着春节临近消费需求或有提振，需要关注实际消费情况，同时，随着春节人员流动带来的二次感染可能会对消费复苏信心带来严重冲击。

南美气候炒作提前开启，阿根廷干旱情况短期不易缓解，甚至出现弃种情况，豆系或偏强运行，在消费复苏状况难以判断的情况下，考虑豆菜价差做缩。

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