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来源：紫金天风期货研究所

观点小结

核心观点：中性裂解价差估值偏高，继续向上空间有限，向下驱动不足，持中性观点，仍然认为裂解价差将高位震荡。节后关注炼厂开工率提升的速度。

成本：中性近期市场交易的主线仍是宏观与基本面扰动的博弈。宏观方面，月度CPI数据验证后，美联储的发声和对加息预期差的反复验证会是后续主要的博弈点；基本面来看，供应端暂时没有太大的变化，俄罗斯原油的出口量级未有明显减量，现货紧张预期证伪；需求端国内自放开以来第一波感染高峰已经出现拐点，主要城市的道路拥堵指数明显回升，春节过后关注二次感染的情况，若量级平稳则需求加速修复可期，将提振现货的采买情绪。中长期的角度来看，宏观方面，美联储最鹰的时期可能已经过去，23年宏观环境或有边际好转；供应端俄油出口的下滑趋势在禁运生效后进一步体现，预计1季度倒逼产量减量在50-70万桶量级；需求端国内对疫情的放松政策将提振未来道路和航煤的需求，时间点在1季度末到2季度开始兑现。远端预期保持乐观，把握驱动的节奏变化。

开工率：中性偏多开工率仍将维持下降的趋势，预计一季度产量低点出现在2月。

投机需求：偏多社会库存整体+0.21%，北方冬储已开启，认为社会库已进入累库存阶段。

刚性需求：中性偏空高频数据显示周度沥青需求下降。

整体而言炼厂库存去库、

社会库存累库的态势并未改变

炼厂整体库存下降

炼厂库存整体-0.27%至30.43%，华东-0.5%至19.3%，华北山东+0.25%至36.75%。炼厂库存整体连续5周下降。

自12月初北方冬储兑现后，炼厂整体库存拐头向下，有贸易商提货入库，也有一些终端赶工需求。进到1月开始进入大多数冬储合同的执行期，虽然春节临近刚需的量级预计萎缩，但是认为炼厂压力可控。

数据来源：百川，紫金天风期货

社会库存整体继续微升

社会库存整体+0.21%到13.72%。社会库存南北分化，山东近期在累库，华南西南社会库仍然去库。

社会库存整体维持震荡，考虑到北方冬储已开启，认为社会库已进入累库存阶段，贸易商执行冬储合同入库沥青。

数据来源：百川，紫金天风期货

预计一季度的产量低点出现在2月

沥青开工率下降

开工率周度整体-3.9%至35.1%，华东-5%到49%，山东-7%至40%。

生产负荷下降的包括：科元、东明、华龙、凯意、锦源。

生产负荷上升的包括：石化部分炼厂。

整体开工率快速回落。

数据来源：卓创，紫金天风期货

预计一季度周产量的最低点出现在2月

根据目前的检修信息，一季度周产量的最低点出现在2月，1-3月平均周产量分别为51.05万吨、45.15万吨、48.08万吨。

远端产量预期因检修信息统计不全而误差较大，暂未体现在平衡表中。

数据来源：卓创，百川，隆众，紫金天风期货

地炼沥青现货综合利润回调，不过仍有利润

山东地炼加工内贸原油的利润为+381元/吨。

山东地炼加工稀释沥青的利润为+189元/吨。

低硫船燃-华东沥青价格窄幅震荡，目前为707元/吨。

数据来源：wind，路透，卓创，紫金天风期货

汽油现货裂解价差强劲修复

山东现货裂解价差：汽油-0.23$/bbl，柴油7.91$/bbl，沥青-8.61$/bbl。

原油反弹，沥青自身也偏强，裂解价差强劲修复。柴油。沥青裂解价差震荡为主。

数据来源：wind，卓创，紫金天风期货

沥青高频需求下降

沥青需求下降

本周刚需-7.3万吨至44.12万吨，刚需+投机需求之和-6.35万吨至45.92万吨。

数据来源：百川，紫金天风期货

供需平衡表

平衡表：12月产量调整为实际值，上调消费以匹配实际库存变化；1月产量跟随上调。

数据来源：百川，紫金天风期货

沥青价格价差

沥青现货价格大体持稳

山东、河北的期现套利较为活跃，基差报价较多，在沥青期货跟随原油下跌时，基差报价对应的现货价格跟随下跌，带动绝对值报价也下跌，所以山东、河北现货价格和期货的相关性高于其他地区。

数据来源：卓创，wind，紫金天风期货

沥青基差略有回落

基差主要关注山东基差。一是山东期现套利、基差交易频繁，期现货联动紧密；二是最便宜可交割货定价原理的角度来看，期货大部分时间锚定山东现货，山东、华东之间跨区价差的存在使得华东会出现正基差。

数据来源：wind，紫金天风期货

沥青期货裂解价差回落

估值偏高但是尚无向下驱动，认为裂解价差将维持高位震荡。

数据来源：wind，紫金天风期货

厂库仓单注册5.6万吨

仓单注册大概率是为了01合约卖交割。

数据来源：wind，紫金天风期货

燃料油数据跟踪

燃料油市场概况

？ 新加坡

高硫：偏空

380 CST：船加油需求近端略有走弱。高硫燃料油供应充裕，俄罗斯燃料油1月到达新加坡、马来西亚的量预计为77.5万吨，环比增加8万吨；中东燃料油1月到新加坡、马来西亚的量预计为135.1万吨，环比增加13万吨。

低硫：中性

0.5%S：市场担心过多的套利船货到达将施压低硫燃料油基本面，Al-Zour炼厂低硫燃料油出口增加，情绪偏弱。同时也关注中国需求恢复的情况，另外日韩发电需求并没有亮点，农历春节可能也将影响需求，不过近端船加油需求有好转的迹象。

？ 欧洲

低硫

0.5%S：低硫燃料油供过于求的状况仍然在持续，出口至其他区域的套利机会仍然受限。不过随着运费回落叠加美国汽油裂解价差强，VGO出口经济性恢复，流入低硫燃料油产品池的量减少。需求有所好转。

1%S：暖冬使得燃料油发电需求偏弱。

高硫

380 CST：来自中东的高硫燃料油流入减少，是个支撑因素。天然气价格回落，发电经济性好于高硫燃料油。

供需平衡表

平衡表：12月消费调整为实际值；根据船期调整1月进口量，调整其他项以使得库存变化符合实际。

数据来源：路透，MPA，紫金天风期货

新加坡库存微降

数据来源：路透，普氏，钢联，紫金天风期货

新加坡隐含消费上升

新加坡净进口量上升，库存下降，周隐含消费升至95万吨，MA4隐含消费升至79万吨。

隐含消费自12月下旬起反弹。

数据来源：路透，紫金天风期货

新加坡燃料油高硫偏弱低硫偏强

新加坡高硫燃料油裂解价差走弱，贴水震荡，月差走弱，整体而言边际偏弱。

新加坡低硫燃料油裂解价差震荡，贴水走强，月差走强，整体而言边际偏强。

数据来源：路透，紫金天风期货

新加坡月度进出口情况（单位：千吨）

目前船期数据显示1月新加坡到港量环比减少35万吨（数据尚不完整）。

数据来源：路透，紫金天风期货

1月高硫燃料油进口重心上移

新加坡1月高硫燃料油进口重心预计上移，来自中东的高硫燃料油进口重心维持高位，来自俄罗斯的高硫燃料油进口重心上移。

高硫燃料油净进口船期由负转正。

数据来源：路透，紫金天风期货

1月低硫燃料油进口重心持稳

根据目前船期，1月低硫燃料油进口整体而言重心尚稳。

来自南美的增量被来自东南亚当地的降量抵消。

数据来源：路透，紫金天风期货

俄罗斯月度出口情况（单位：千吨）

目前船期数据显示1月前两周的燃料油离港量仍然在高位。

数据来源：路透，紫金天风期货

Bunker价格震荡偏弱

数据来源：路透，紫金天风期货

内外价差高硫走弱，低硫震荡

数据来源：路透，wind，紫金天风期货

燃料油仓单

截至1月13日，高硫燃料油仓单96280吨。

截至1月13日，低硫燃料油仓单8000吨。

数据来源：路透，紫金天风期货

加注利润震荡

数据来源：路透，紫金天风期货

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