(资料图片仅供参考)

来源：美尔雅期货研究院

20大期货品种月度报告集合

工业品

钢材、铁矿石：强预期难证伪，钢材春节累库偏弱

煤焦：盘面延续高位震荡，等待钢材需求指引

锌：宏观指引下上行至区间上沿，供给预增上方压力较大

铜：预期继续推升有限，关注库存变化

锡：警惕宏观乐观预期“冷静”后，行情重回基本面逻辑

PVC：宏观与现实博弈，关注节后需求端恢复

PTA：成本主导下， PTA偏暖震荡

MEG：累库不及预期， MEG高位运行

农业品

油脂：关注需求恢复情况，中短期油脂走势分化且大概率延续区间行情

豆粕：成本端多空交织，国内豆粕高位震荡

生猪：近月弱势难改，远月预期先行

白糖：宏观利好叠加贸易流紧张，郑糖震荡偏多思路为主

鸡蛋：节后产销区恢复好于往年，短期价格易涨难跌

商品期权

铜期权：一月铜价走势偏强，隐波率重心上移

黄金期权：美元上涨金价回落，期权投资者情绪保持中性

棉花期权：1月棉纺企业信心增强、郑棉偏强震荡，棉花期权平值IV震荡运行

豆粕期权：豆粕震荡运行，期权隐波中性

铁矿石期权：矿价偏强运行，期权隐波上升

工业品

钢材、铁矿石

强预期难证伪，钢材春节累库偏弱

钢材：年前钢材在强预期拉动下保持偏强运行。春节期间消费旅游处于井喷态势，年后政策端仍保持积极刺激的态势，多地基建项目已提前复工，春节期间未发生大范围二次感染风险，预计农民工返工将在初十后启动，元宵前后到达高潮，制造业、建筑业景气度均有明显回升。春节期间铁水产量继续保持小幅回升，厂库和社库累库速度慢于往年春节。年后市场情绪仍偏强，特别现货库存在未兑现利润之前挺价心态较强，尽管后期供需均有回升空间，但由于钢厂利润不稳，接单生产为主，产量回升力度偏慢，而需求有望先于供应启动，在印证旺季需求力度之前，钢材下跌空间有限，仍偏强运行。

铁矿石：铁矿石年前强势格局在监管加强和春节资金离场的共同影响下减弱，转为高位震荡。由于临近春节，铁矿发运在冲高后快速下降，主流资源发运降幅有限，预计春节后将逐步改善。铁水产量继续稳步回升，由于电炉快速减产，长流程钢厂的生产意愿回升，钢厂年前补库并不充分，经过春节期间的消化烧结矿和生矿库存大幅下滑，厂库水平仍然偏紧，由于钢厂利润不稳，假期港口持续卸货，叠加疏港量大降，港口库存大幅累积，其中贸易矿库存增幅较大，贸易商有一定补库。铁矿基本面仍然较为健康，矿价相对坚挺，但上方的监管压力仍然限制短期上涨空间。

煤焦

盘面延续高位震荡，等待钢材需求指引

1月双焦期现走势分化。双焦现货均进入降价周期，供需上呈现双弱格局；而期货却在宏观强预期主导下维持偏强走势，尤其焦炭05，月涨4.49%收于2826.5。焦煤05整体震荡走势，月跌2.24%收于1832.5。焦煤弱于焦炭主要还是因为澳煤通关的预期，被资金作为空配品种。

展望2月，宏观层面，国常会继续释放稳经济信号，春节消费复苏提振市场情绪，多地出台稳增长具体举措，宏观预期继续向好。产业端，节后短期双焦供给端恢复有限，下游补库需求仍存，但补库偏于谨慎。预计短期盘面高位震荡运行。后期走势主要关注终端需求、钢材价格，若钢材供给恢复快于需求，将对煤焦形成压力。

策略：短线单边逢低多焦炭05，对上方空间保持谨慎。套利方面，焦煤供给增加预期较为确定，考虑多焦化利润。

锌

宏观指引下上行至区间上沿，供给预增上方压力较大

宏观：国家发展改革委等18个部门近日印发指导意见，明确了今后一个时期推动大型易地扶贫搬迁安置区融入新型城镇化、实现高质量发展的总体要求、主攻方向、主要任务和支持政策。

基本面：春节期间，外盘锌价小幅收跌，库存平稳。新年以来，美元持续走弱，宏观利好下，外盘锌价走强，内盘跟随外盘走高，但涨幅不如外盘，沪伦比走低。但我们认为当前锌价仍未有足够的力量能够突破之前的震荡区间。宏观方面预计短期无新的大利好出现，美联储加息放缓及国内疫情转向等政策面的利好已在前期盘面有所消化，而市场所预期的，这些政策所能产生的长远影响：海外经济体软着陆，避免陷入衰退、国内消费回暖等，仍需要较长的时间才能验证。基本面方面，中期内主要的变量应当会是国内的精炼锌产出能否继续放量。展望一季度，炼厂利润仍较为可观，同时前期对冶炼构成限制的限电、疫情等扰动因素已基本解决，加之新投产能的逐渐上马，一季度国内精炼锌产出仍有提升的空间。另一方面，消费端能否回暖依然需要较长的时间验证，即使回暖，在时间节奏上应当也会滞后于供给端。供给预增在诸多价格驱动因素中更为突出，操作上建议在前期震荡区间上沿附近，即25000元/吨附近关注布局中线空单机会。

策略：供给预增在诸多价格驱动因素中更为突出，操作上建议在前期震荡区间上沿附近，即25000元/吨附近关注布局中线空单机会。

铜

预期继续推升有限，关注库存变化

宏观面：2023年首月LME铜上涨10%，沪铜主力合约上涨5%，铜价在春节前夕持续走高，主要是预期交易驱动，以美联储加息放缓并停止的宽松预期为主，中国强复苏预期为辅，铜价突破性上涨。海外宏观层面仍在于风险情绪的回归的交易，欧美1月制造业PMI出现改善，不过仍处于收缩区间，市场对于全球发达国家经济在二季度“软着陆”信心提升，同时伴随国内经济放开以及强复苏预期，欧洲经济也将受到提振，变量仍在于俄乌冲突的走向。加息预期方面，美元指数弱势震荡，2月初加息25BP基本确定，再加一次25BP后加息停止，经济软着陆与加息放缓预期使得风险情绪回归，支撑铜价高位表现，但继续推升价格向上空间有限。

产业基本面：国内持续季节性累库，累库的斜率是较高的，累库速度高于往年同期。二月主要变量在于国内季节性累库的强度，按当前速度来看，如果节后下游回归偏慢，累库有超预期的可能，一定程度上将抵抗国内强复苏预期下的偏多情绪。2月国内下游陆续回归，以当前消费反弹速度预计订单量将有所改善，但当前价格计入的消费预期较高，存在预期差交易的可能。

策略：综合来看，一月CFTC铜净多持仓迅速增加，虽然多空均有增仓，但多头加仓迹象明显，风险情绪持续改善，支撑铜价高位表现，但高价格对于需求的掣肘成为2月铜市场关注变量，预计在下游尚未完全回归背景下，累库的超预期的压力以及下游消费回升的力度存在超预期可能，铜价高位价格存在一定压力，预计价格主要波动区间66000-70000元/吨。

锡

警惕宏观乐观预期“冷静”后，行情重回基本面逻辑

宏观：1月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升3.1个百分点，升至临界点以上，制造业景气水平明显回升；国际货币基金组织（IMF）1月31日在新加坡举行发布会，发布《世界经济展望报告》更新内容，预估2023年全球经济增长为2.9%，并预计在2024年上升到3.1%。报告同时预估2023年中国经济增长为5.2%。

策略：春节后商品做多情绪有所缓和，锡价小幅回调。锡作为2022年跌幅靠前的品种，在宏观环境好转后，也更容易吸引做多资金入场，此外，锡本身成交、持仓量较小，资金的快速流入容易引起价格的大幅波动。锡基本面仍然偏弱，供给方面，锡矿加工费走低，不过炼厂仍有利润，冶炼开工相对稳定，12月国内精炼锡产出环比小幅下滑，但仍为近年来同期高点，需求方面，消费电子仍处于下行周期中，国内防疫政策转向，远期消费预期趋于乐观，但现实需求仍较弱，供给相对过剩，全球锡库存表现为累库。消费回暖需要较长的时间才能验证，仅仅依靠“预期转好”无法持续为锡价提供上行动力，若宏观乐观预期“冷静”后，市场定价逻辑重回基本面，中短锡价回落风险不低。

PVC

宏观与现实博弈，关注节后需求端恢复

供给端：1月PVC开工提升，2月预计变化不大。2月PVC企业检修较少，德州实华及广西华谊新装置继续投料生产，供应端有一定增加预期，春节后PVC预售减少厂库增加，生产企业存一定库存压力。2月电石价格预计前低后稳，随着PVC有好转预期，下降幅度有限。

需求端：1月处于淡季，2月需求逐步恢复。1月春节假期影响，下游开工回落。2月下游开始复工但提升至正常水平尚需时间，节后下游预计将先消化库存。1月出口接单较好，2月陆续交付，出口仍有支撑。

库存端：1月快速累库，2月上旬或延续。1月PVC上游开工稳定，下游处于春节放假状态，库存快速增加，2月上旬或仍处于累库阶段，关注后期库存拐点。

基差端：1月期现同时上行，现货上涨幅度整体小于期货，基差小幅缩小。

重点关注：第一：宏观及地产政策消息；第二：库存变化拐点。

策略：2月上旬PVC开工预计维持相对高位，下游需求恢复尚需时间，库存延续累库，下旬关注下游需求恢复及库存变化情况。今年整体宏观预期偏强，2月PVC仍会在强预期与弱现实之间博弈，目前处于需求真空期，PVC前期多单可以适当减仓，中期就看后期需求验证，若下游需求延续不佳，关注届时盘面由预期向现实的转换。

PTA&MEG

PTA：成本主导下， PTA偏暖震荡

MEG：累库不及预期， MEG高位运行

成本端：2-4月份PX供给端盛虹炼化2#200万吨及广东石化260万吨新增产能将实现稳定产出， 但集中检修或将对冲部分增量， 预计2月PX产量或将小幅上涨。PX-石脑油价差或在广东石化装置投产预期下压缩。

供应端：预估2月广东的PX新产能计划投产， PTA新产能可能不会在2月投产。按现有检修计划、 新产能投产计划预估， 2月PTA月产量在451万吨左右， PTA供应增量明显。乙二醇：2月乙二醇进口量或将增加， 但部分新装置试车时间推迟， 短期乙二醇供应端增量较小。

需求端：假期过后终端需求缓慢恢复， 聚酯开工负荷将陆续提升， 终端织机开机率也将从年内最低点开始反弹。关注节后订单情况。

策略：PTA：原油偏强震荡， PX新产能量产不及预期， PTA成本支撑较强。假期结束后产业链需求缓慢恢复，但PTA新产能投产， PTA加速积累库存。成本抬升与供需累库博弈下， 预计PTA重心小幅抬升。乙二醇：节后下游聚酯等环节需求回升， 叠加部分新装置试车时间推迟， 短期乙二醇供应端增量较小， 供需压力或有缓解。预计2月乙二醇仍将维持高位运行， 关注节后下游及终端需求回升表现情况。

重点关注：贸易争端、 原油煤炭等能源价格、 消息面变化。

农业品

油脂

关注需求恢复情况，中短期油脂走势分化且大概率延续区间行情

1月美豆高位区间运行；美豆油、马棕、国内菜油重心下移；连盘豆油和棕榈油先抑后扬。宏观方面，美2022年4季度实际GDP超预期增长、通胀持续回落，美联储加息放缓预期升温，美元指数重心继续下移，原油两次探底后获得支撑，宏观氛围继续好转。产业面，棕榈油，1月马棕产量及出口同降，尤其对中印出口，不过市场预期1月马棕继续去库势头放缓。印尼即将实施B35，收紧棕榈油出口份额不过调低2月前15日的毛棕出口参考价，GAPKI月度及年度数据显示4季度印尼棕榈油库存降至常规区间。印度自4月1日起停止免税进口豆油。大豆，USDA1月报告再次对美豆供需偏紧格局定性，进入1月后美豆出口形势好转；阿根廷阶段性降雨使得作物生长状况略有改善，不过仍面临再度干旱及产量前景下修的风险；巴西收获进度略慢丰产预期不变；CBOT大豆延续略偏强的高位区间行情。国内，12月大豆到港增加、棕榈油到港回落，节前菜油储备轮出增加油脂供给；1月恰逢春节，下游需求变动较大，不过节后需求出现回升迹象；豆菜油库存有所回升，棕榈油库存100万吨附近波动，基差于平水附近运行。

策略：宏观氛围继续转好，美豆供应偏紧，短期CBOT大豆仍有继续交易南美天气的动能；产地棕榈油供应略有收紧但马棕产量降幅不及往年同期且出口低迷，印度免税期结束前贸易商或倾向豆油进口；国内大豆及菜油供应增加，随着旅游及餐饮出现复苏中短期国内油脂或迎来新一轮需求恢复；多因素交织，短期油脂或迎来需求恢复预期的提前交易，不过产业端整体利多动能有限，加之实际消费与预期可能出现的茅盾及油脂间供需差异，中短期油脂走势分化，豆油略强于棕菜油，油脂整体大概率延续宽幅震荡，暂以区间行情对待，关注豆棕5月继续走扩的机会。

豆粕

成本端多空交织，国内豆粕高位震荡

1月豆粕整体高位震荡。宏观，WTI原油小幅下跌至77美元/桶，离岸人民币大幅上涨至6.7附近，美国12月CPI年率录得6.5%，核心CPI年率录得5.7%均低于预期，美联储加息节奏将放缓。供给端，USDA发布1月供需报告下调美豆单产等数据，同时美豆1月前三周出口销售559万吨，同比增加117万吨，供需报告整体利多叠加美豆出口较好对CBOT大豆形成支撑；巴西大豆种植基本完成，收获进度有所提升但不及预期，CONAB显示截至1月28日巴西大豆收获进度为5.2% ，低于去年同期的11.6%；阿根廷大豆在迎来降雨后播种进度继续提升，布交所显示截至1月26日阿根廷大豆播种进度为98.8%，慢于去年同期的99.3%，不过主产区大量降雨已经遏制作物恶化，大豆优良率较上周提升4%至7%，土壤水分也较上周有所改善。国内，1月适逢双节假期，春节前国内豆粕提货较好但成交清淡，节后油厂将陆续开工，豆粕下游需求逐步恢复，预计豆粕库存难以大幅增加。

策略：当前美豆出口需求较好，巴西收获进度偏慢，阿根廷在上周迎来降水后生长状况转好，不过未来降雨偏低，短期成本端获得一定支撑。不过长期来看，随着巴西大豆收割推进，巴西大豆将对美豆形成出口替代，叠加长期拉尼娜气候消退，阿根廷天气有望好转，成本端上行空间恐将收窄。目前国内豆粕走势主要追随成本端，未来主要关注阿根廷大豆播种及生长情况和巴西大豆收获及出口情况。

生猪

近月弱势难改，远月预期先行

基本面：产能基础来看上半年产能将走入上行区间但同比去年增量有限，节中部分地区流传动物疫病严重的状况仍需进一步求证判断。

现货：年前的大猪尚未出请的情况下短期内生猪价格难有明显起色。节庆中虽然人员流动较大市场呈现繁荣状况，但实际走货价格并无明显提高。短时偏弱预期并无明显改变，但今年动物疫病和投机养殖的节奏将会对现货状况产生较大影响需要重点关注。

策略：目前主要预期仍集中在近月跟随现货的弱势下行，远月状况尚需求证。建议观察现货和产能走向再调整，前序产能预期走入增加区间，因此修复过低预期后下游难以高位承接。远月产能调整相对谨慎，今年越冬状况尚需求证。

白糖

宏观利好叠加贸易流紧张，郑糖震荡偏多思路为主

春节期间，美原糖大幅上涨，周涨幅达6.75%，报于21.03美分/磅。宏观方面，美国2022年第四季度实际GDP年化季率超预期增长，美国经济展现出较为强劲的韧性。市场预期美联储将在下周四的FOMC会议上加息25个基点，这标志着其历史性的加息步伐将大幅放缓。美元指数延续弱势，商品整体市场氛围转好。产业方面，近期原油价格上行，巴西上调汽油价格，白糖数据出口数据良好，印度因天气原因，今年总出口量可能下降。短期国际市场白糖贸易流紧张，叠加宏观利好支撑美原糖强势上行，但中长期全球白糖供给预期宽松，美糖价格呈现近强远弱结构。国内方面，目前食糖季节性供应压力正逐步体现，国内食糖市场将出现季节性累库。现货端，受外盘提振，节后第一天广西南华三次上调现货报价，累计上调 110-120 元/吨，报 5740-5780 元/吨。其他集团报价也同步上调，不过目前现货市场还是观望居多。考虑到国内食糖市场正处于集中供应阶段，且上半年为食糖消费淡季，国内食糖基本面或拖累糖价涨势、上行空间有限。预计待市场情绪回稳后，糖价以高位偏多震荡为主。

策略：国内郑糖走势弱于外盘，短期强势市场情绪缓和后，震荡偏多为主，操作上，郑糖主力轻仓回调试多为主，不宜追多。

鸡蛋

节后产销区恢复好于往年，短期价格易涨难跌

本月主产区均价4.78元/斤，较上月下跌0.31元/斤，跌幅6.09%。主销区均价4.87元/斤，较上月下跌0.32元/斤，跌幅6.17%，月内产销区鸡蛋价格先涨后跌。上旬产区外出务工人员陆续返乡，内销需求好转。加上受春节备货提振，市场交投见快，蛋价逐步上行。本月下旬临近年尾，随着各环节备货接近尾声，货源流通速度减缓，大小企业陆续放假。市场进入休市状态，产区库存逐步增加，鸡蛋现货价格震荡下行。

每年春节过后为需求淡季，但从今年市场表现来看，产销区恢复好于往年。餐饮行业需求增加，同时有学校和机构备货，或将支撑2月初的需求面，随后逐渐回归至正常需求。

策略：2月份新开产蛋鸡主要为下半年9-10月份补栏鸡苗，所以2月份新开产蛋鸡数量将会增加。再加上节后淘汰鸡需求偏弱，导致2月份供应面将有所增量，后期鸡蛋价格或将承压。不过，5月预计在产存栏蛋鸡量仍较低，而5月合约也是上半年的旺季合约，建议逢低分批布局。

商品期权

铜期权

一月铜价走势偏强，隐波率重心上移

标的分析：春节期间，市场对于全球发达国家经济在二季度“软着陆”信心提升，同时伴随国内经济放开以及强复苏预期，欧洲经济也将受到提振，变量仍在于俄乌冲突的走向。加息预期方面，美元指数在101-102弱势震荡，本周加息25BP基本确定，市场预期再加一次25BP后加息停止，经济软着陆与加息放缓预期使得风险情绪回归，支撑铜价高位表现。产业端方面，国内持续季节性累库，累库的斜率是较高的，累库速度高于往年同期。海外方面尽管LME铜库存有所减少，但注销仓单占比下滑，主要是欧洲地区库存回落，整体仍处低库存格局，综合来看，春节期间海外宏观数据变化整体偏多，CFTC铜净多持仓迅速增加，多头加仓迹象明显，风险情绪持续改善，支撑铜价高位表现，本周关注美联储议息会议的相关指引，但高价格对于需求的掣肘成为节后市场关注变量，预计在下游尚未完全回归背景下，铜价高位价格存在一定压力。

期权策略：铜期权隐含波动率1月震荡走高，重心上移明显。CU2303隐波率最新值23.78%，较前值17.77%大幅增加；CU2304及CU2305隐波率环比均明显回升；目前铜价高位价格存在一定压力，期权隐波率预计将会有所回落，铜期权策略方面，建议投资者在铜价高位时卖出看涨期权，波动率策略则可择机卖出宽跨式组合做空波动率。

黄金期权

美元上涨金价回落，期权投资者情绪保持中性

标的分析：美元指数月末有所回升，市场预期美联储本周加息25个基点，道明证券策略师暗示美元若想反弹，需看到更强的经济数据。金价在震荡交投中小幅下跌，投资者将目光投向本周的美联储政策会议，预期加息步伐将进一步放缓；美联储联邦公开市场委员会（FOMC）在1月31日至2月1日的会议预计将宣布加息25个基点，这将使政策利率区间达到4.5%-4.75%，低于大多数美联储政策制定者所预计的5%以上。

期权策略：期权隐含波动率1月以震荡走高，临近月末有所回落。主力AU2304合约隐波率月末值14.07%，较前值11.87%明显增加，AU2306隐含波动率环比同样有所增加；临近月末金价回落，金短中期或仍将走势偏强，期权策略方面，建议投资者构建牛市价差组合，波动率策略择机在金价高位时卖出宽跨式组合做空波动率。

棉花期权

1月棉纺企业信心增强、郑棉偏强震荡，棉花期权平值IV震荡运行

1月USDA报告整体中性偏空。春节之前ICE期棉波动较大，最高涨幅3.74%，最大跌幅为3.21%，可谓大起大落。美棉下跌运行主要受累于USDA月度供需报告预测美国棉花产量和期末库存增加叠加美元指数上涨。春节长假期间，国际棉市基本面平淡。ICE美棉震荡上行，主要受助于美元指数大跌和中国需求预期的增加。印度、美国两大棉花主产国新棉上市量同比偏低，下年度美棉相对于其他粮食品种不具有种植优势，不利于产量恢复，因而预计国际棉价将偏强震荡运行。国内方面，1月中国棉花月度预测报告整体中性偏空。春节前夕，郑棉期货大幅上涨，市场普遍看好年后消费形势持续推涨棉价，外纱价格也普遍上涨。春节长假期间，国内棉市处于停盘状态。随着郑棉期价连续上涨，棉花现货价格也随之上行，节前新疆轧花厂双28机采棉报价突破15000元/吨，节后也继续持续上行，棉企报涨意愿较强，棉花现货价格坚挺。截至1月27日，新疆地区累计加工2022/23年度皮棉491.71万吨，较上年度同期减少26.13万吨，同比降幅收窄至5.05%。春节过后，大部分纺企顺利复工，开机率和复工率维持较高水平，但多以完成节前订单为主，下游采购意愿一般。随着第一波新冠感染高峰已过，国内经济复苏，利好商品市场，下游消费开始反弹，棉纺产业信心逐步增强，投资者对节后棉价走势普遍看好，但还需继续观察消费端的变化，预计短期棉价维持偏强震荡运行。

期权策略：1月棉花期权平值IV区间震荡运行，棉花主力合约CF305平值IV最新值为19.94%，目前正值北半球上市旺季，但印度、美国新棉上市进度偏缓。随着国内经济加快回暖，强预期支撑郑棉大幅上涨，但弱现实限制现货价格上涨幅度，因而需重点关注下游消费情况。趋势策略建议采用买入看涨期权或做多波动率期权策略。

豆粕期权

豆粕震荡运行，期权隐波中性

美豆出口需求较好，巴西收获进度偏慢，成本端获得一定支撑。但长期来看，成本端上行空间恐将收窄。春节前豆粕提货较好但成交清淡，节后油厂陆续开工，下游需求逐步恢复，预计豆粕库存难以大幅增加。粕价走势主要追随成本端，区间震荡运行，期权隐波中性，建议双卖组合。

铁矿石期权

矿价偏强运行，期权隐波上升

外矿发运节后将逐步改善。铁水产量继续稳步回升。钢厂年前补库并不充分，厂库水平仍然偏紧，钢厂利润不稳，假期港口持续卸货，叠加疏港量大降，港口库存大幅累积。基本面仍然健康，矿价较为坚挺。期权隐波上升，买入看涨期权或价差组合。

关键词： 期货市场