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来源：国投安信期货研究院

近期美糖期货价格大幅上涨，价格创下新高，主要原因是印度的产量预期下调。据路透社报道，印度马邦天气不佳，过多的降雨限制了甘蔗的生长，今年可供压榨的甘蔗产量较低，印度马邦的糖厂将比去年提前45至60天收榨。马邦糖业专员表示，预计该邦2022/23榨季食糖产量为1280万吨，低于此前预计的1380万吨。印度全国的食糖产量预期也由3650万吨下调至3430万吨。由于产量预期下调，有消息称印度政府可能不考虑批准更多的食糖出口配额。本榨季截至目前，印度糖厂已经签订了约560万吨的出口合同，其中250万吨已经发货，此前市场预计政府将会允许出口额外的200万吨至400万吨的食糖。不过由于产量预期下调，印度的出口预期大幅下降。

上周印度减产题材继续发酵，印度糖协最新的报告显示，预计印度本榨季食糖产量为3400万吨，较此前预估下降250万吨。另外，印度糖厂协会最新发布的数据显示，2022/23榨季截至1月31日，印度食糖产量为1935万吨，同比增加64万吨。尚在压榨糖厂为516家，高于去年同期的509家；当前已有4家糖厂停止压榨作业，去年同期为1家。虽然产量同比增加，不过由于降雨过多导致甘蔗产量减少，后期可供压榨的甘蔗量减少。

印度减产题材已经炒作了3周，美糖短期内上涨幅度较大，利多已经基本体现在价格当中。目前市场对减产的预期为250万吨，幅度相对较高。本榨季印度种植面积同比增加6%至590万公顷，在种植面积同比增加的情况下，降雨过多是否会导致单产、出糖率大幅下降仍有疑问，后期实际的减产量大概率低于250万吨。另一方面，巴西、泰国产量增加，可以有效补充印度出口减少带来的空缺。综合来看，印度减产题材已经炒作的较为充分，美糖利多殆尽，预计巴西开榨前后美糖将面临回调压力。

国内方面，节后第一周郑糖跳空高开，5月合约周上涨3.55%至5929元/吨。基差方面，节后盘面上涨幅度较大，基差走弱，3月合约基差较节前下跌99元/吨，5月合约基差较节前下跌106元/吨。盘面转为升水后为产业套保提供了机会，短期的看涨情绪也有所释放。仓单方面，郑糖总仓单同比增加约18%，处于历史高位，盘面面临一定压力。持仓结构方面，上周郑糖主力合约前20名主力净空单为14371张，较节前增加了5160张，随着盘面上涨，主力有高位加空的迹象。

上周公布了1月产销数据，数据偏中性。1月份广西产糖量同比减少18.62万吨，销糖量同比增加5.19万吨，产销率同比提高8.21个百分点。截至1月底，广西累计产糖357.55万吨，同比减少7.09万吨，累计销糖159.66万吨，同比增加26.78万吨，截至到1月底的库存为197.89万吨，同比减少33.87万吨。云南方面，1月产糖43.29万吨，同比增加7.26万吨。销糖11.14万吨，同比增加1.36万吨，产销率同比减少0.55个百分点。截至到1月底，云南累计产糖66.13万吨，同比增加17.99万吨，累计销糖25.33万吨，同比增加10.98万吨，库存同比增加7.01万吨。内蒙古方面，22/23榨季内蒙古共产糖58.3万吨，同比增加11.3万吨，截至1月底，内蒙古累计销糖17.4万吨，同比减少18.5万吨，工业库存40.9万吨，同比增加29.8万吨。

广西产量同比下降，主要是干旱导致单产降低，不过预计幅度不大。另外甜菜糖、云南产糖量同比增加，预计国内总产量同比基本持平。消费方面，春节期间消费较好，1月份销量同比增加，但是疫情第一波冲击过后需求的持续性仍需要观察。节后贸易商补库较为谨慎，现货成交平淡。虽然广西食糖工业库存较低，但是内蒙、云南的库存同比增加，国内的供应相对充足。

进口方面，美糖上涨幅度较大，配额外进口利润较节前有所下降。虽然内外价差长期倒挂，但是国内的进口量依然维持高位。近几年国内进口量增加之后，进口利润的重心有所下移，价差修复的逻辑相对不强。总的来看，国内供应相对充足，供给端缺乏利多驱动，郑糖上行动力不足，预计糖价将面临一定的回调压力。

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