乙二醇低估值何时修复？

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期货日报记者了解到，春节成为乙二醇期货的行情分水岭。节前价格以持续上行为主，主力2305合约从1月上旬的4100元/吨反弹至4500元/吨，节后持续回落，目前在4200元/吨一线。究其原因，主要源于市场在春节前后交易逻辑的差异。

据国投安信期货化工首席分析师庞春艳表示，节前主要交易预期，对新年度行业整体改善的预期，因此乙二醇持续走估值修复的逻辑；节后，市场主要关注预期兑现的节奏。在春节后第一周，国内商品整体表现谨慎，国际油价也出现回落，市场焦点回到需求尚未见明显回升的现实，乙二醇在累库预期下，价格偏弱。

在她看来，节前更多是倾向于交易预期，尤其是在新年度卫星石化、恒力石化(行情600346,诊股)和浙石化等几套大的装置都有转产其他化工品的计划，乙二醇的走势相对坚挺。从PTA和乙二醇的价差来看，在12月底至1月中，乙二醇强于PTA，二者价差收窄。但节后，消费尚未明显启动，乙二醇有大幅累库的预期，价格持续回落。

“乙二醇节后呈现出持续下跌，主要有两方面原因，一方面，节后国际油价走弱，成本端坍塌；另一方面，节前的上涨很大程度上是基于对节后需求的乐观期待。但从目前来看，聚酯的负荷恢复速度不及预期，终端的订单也比较有限，需求能否大幅回暖有待商榷，叠加近期港口库存累至高位，乙二醇价格承压下挫。”浙商期货分析师朱立航表示。

在大地期货分析师马俊逸看来，节后对于化工品的重定价与交易更多基于现实。

“相比较而言，PTA的走势趋同原油的一个变化，同时因原料端PX的价格支撑而相对走势更强。乙二醇是煤、油两头制备的化工品，虽乙烯价格因基本面较好表现强劲，但动力煤价格受北港累库、供应快速恢复及澳煤进口三重因素压制走势较弱，同时乙二醇的库存位于历史同期较高位置，一季度乙二醇仍存在180万吨新装置的投产冲击，而装置检修及转产更多的计划在二季度。”马俊逸表示，在同样弱需求未见改善的背景之下，市场交易的更多的是节后乙二醇港口库存及MEG工厂库存的累库从而带动整体估值下移，使得乙二醇整体下降趋势更为明显。”

值得一提的是，在化工品种中，乙二醇一直有着估值低的特征，低估值在去年尤为突出。

对此，庞春艳解释说，上游原油偏强，而终端消费萎缩，令供需失衡。作为乙烯裂解下游配套装置，为了消化气体乙烯不得不维持开工，导致乙二醇即便大幅亏损，很多企业依旧维持生产，加剧了市场过剩的压力，这也是其长期被低估的重要原因。

然而，新年度装置转产，供应下降的空间增加，消费同比去年改善，供需格局可能有所改善，给出市场乙二醇估值修复的预期。但真正的修复时间要看供需何时真正转向。

“从目前市场给出的装置转产节奏看，叠加下游消费季节性预期，4月份之后的累库压力明显缓解，5月份如果转产落实，可能转为动态紧平衡状态。”庞春艳称，但实际能否真正落实转产，包括很多装置存在EO和EG之间的切换，一旦EO销售受阻，EG的开工将被迫上升，也存有很大的不确定性。另外，还有上半年的旺季表现是否会如预期般向好，包括新年度煤化工行业的利润修复情况。

目前来看，乙二醇估值低的情况已经维持了很长一段时间，当下的估值再进一步下移的空间的确有限，但是一旦价格有所反弹，供应端弹性也比较大，导致乙二醇的反弹也较为有限。“对乙二醇而言，供需压力仍然不小，中长期来看很难有大幅修复的可能。或许要等到产能进一步出清，或是进口端出现较大变故的时候，乙二醇的估值才能够迎来长期的修复过程。”朱立航称。

“虽然乙二醇去年全年处于低估值状态，但是这个状态预计在今年3—4月将迎来显著改善。”在马俊逸看来，尽管乙二醇整体一季度仍为累库，但市场交易的重心或随着聚酯工厂装置负荷的提升而转向需求端，MEG工厂备货量下降以及提货所带动的港口发货量或工厂MEG库存量的下降。

此外，3—4月主力合约逐渐转向9月，而整个二季度仅存在40万吨新装置的投产预期，同时叠加多套装置的检修及转产计划，供应端的增量并不明显。“平衡表估算二季度后乙二醇将由累库转为去库，在这样的背景下估值或有所修复。”马俊逸说。

“就长周期来看，乙二醇的低估值是会有所修复，但修复至什么程度，逻辑能延续多久还是未知的。”在庞春艳看来，乙二醇后期走势需把握几个关键因素。一是大装置转产的落实时间，二是下游消费复苏进度，以上都会提前反映在盘面上。另外，港口库存的走向将是市场供需转向的重要指标，它将影响乙二醇估值修复空间大小及延续时间的长短。

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