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来源：国投安信期货研究院

近期铁矿石走势偏强，我们认为其反弹的动力仍然来自于市场对于终端需求的强预期。而随着供应端淡季进入尾声以及需求端钢厂持续复产，铁矿基本面正在逐步转向供需两强。

一、供应进入淡季尾声

从供应端来看，澳洲方面发运较好，是今年铁矿供应增量的主要贡献国家。澳洲三大矿山在去年一季度受到了疫情、天气以及工程进度不及预期的影响，而今年随着相关问题的解决，其发运也上升至近年来的同期高位。不过由于目前澳洲新增投产的矿山项目较少，多为老矿山的替代项目，所以产量想要进一步提升也存在难度。巴西方面今年发运依然受到了雨季的影响，溃坝事故仍然对淡水河谷的生产运营带来扰动，目前发货与去年水平相当。非主流矿山方面，印度自从去年11月份下调关税后，其铁矿发运增长明显，今年初的发运也明显好于去年同期水平，不过增量被乌克兰同期出口的下滑有所抵消。

1,2月份是海外发运的淡季，目前铁矿供应处于相对低位，不过从同比角度来看，今年淡季发运的水平并不算差，相比去年同期仍然存在一定增长。此外目前海外发运已经处于淡季尾声，叠加今年海外矿发往中国的比例偏高，所以我们预计未来国内的到港也将逐步企稳回升。

图1：全球铁矿发运量（万吨）

数据来源：Mysteel，国投安信期货整理

二、钢厂处于复产阶段

从需求端来看，目前钢厂仍处于持续复产的状态，铁水产量近期出现了加速上升。短期来看我们认为铁水产量仍将保持一定程度的增长，但受制于终端需求复苏的强度和钢厂利润依然不佳，铁水继续增加的空间受到了限制。目前国内货币政策基调偏稳健，海外美联储加息预期又再次升温，所以未来靠进一步宽松来刺激需求出现大幅回暖的可能性偏低，这也使得金三银四的旺季需求强度存在不确定性。

图2：247家钢铁企业日均铁水产量（万吨）

数据来源：Mysteel，国投安信期货整理

三、关注终端复苏力度

整体来看，我们认为在旺季终端需求预期证伪之前，铁矿价格下方仍然存在支撑。但另一方面由于铁矿前期的大幅上涨已经包含了较多的乐观预期，所以在终端需求出现更加明确的复苏信号前，铁矿也同样缺少继续上涨的驱动。随着矿价来到高位，监管层面的影响也加大了铁矿价格的波动幅度。我们认为目前行情的主要矛盾仍然在于终端需求的复苏力度，如果需求出现旺季超预期的复苏情况，黑色产业链可能会在成材的带领下出现进一步的反弹。

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