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来源：CFC金属研究

摘要

利多：

1、国内制造业数据持续改善，2月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为52.6%、56.3%和56.4%，高于上月2.5、1.9和3.5个百分点，三大指数均连续两个月位于扩张区间。

2、供应端制约仍存，云南地区电解铝企业均已完成二次减产工作，新一轮减产总产能达78万吨左右，影响月产量约为6.5万吨左右，云南电解铝总运行产能回落至326万吨，低于去年同期337万吨水平。

3、本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续上涨1.2个百分点至63.0%。分版块来看，周内铝板带、线缆、型材、再生合金等多数加工板块开工率出现上行，主因临近消费旺季、下游订单持续回暖带动，其中铝线缆及型材抬升幅度较为明显。

利空：

1、美国2月ISM制造业PMI六个月来首次改善，但仍处收缩区间，物价指数大反弹，凸显通胀压力；美联储官员呼吁5%以上利率保持到明年，今年票委不排除3月加息50基点。

2、电解铝成本端仍处低位，目前氧化铝复产节奏较快，价格稳中略降。国内动力煤消费有所改善，煤价小幅回升。预焙阳极价格持稳，当前完全成本已回落至17300元/吨附近，电解铝冶炼利润小幅回升。

小结：美国通胀数据表现出一定顽固性，市场预期紧缩政策将持续更长时间，美元小幅走高压制有色板块。国内制造业数据表现好于预期，宏观情绪有所改善。基本面看云南地区二次减产完成，四川、广西地区复产节奏偏慢，供应端制约长期存在。本周下游加工企业开工率明显回升，带动现货环节库存去化，预计电解铝库存拐点将近，铝价仍具反弹动能。

操作策略：

宏观情绪改善，基本面偏多。预计04合约下周波动区间18500-18900元/吨，操作上建议逢低做多为主。

一

行情回顾

上周沪铝震荡偏强为主，价格重心小幅抬升。周初电解铝社会库存小幅累增，宏观情绪偏弱的背景下，铝价出现较大跌幅。周中国内经济数据表现较好，叠加国内现货库存再次去化，市场情绪改善推动铝价回升。临近周末美元指数小幅回落，有色板块略有修复，铝价再次小幅上行。截止周五，沪铝2304合约报收18775元/吨，周涨幅0.86%。

二

价格影响因素分析

1、国际宏观：衰退预期推升避险情绪，美元持续走弱

美国1月季调后耐用品订单录得2723亿美元，较2022年12月下跌了4.5%，为2020年4月以来的最大环比跌幅。去年12月该数据环比上涨了5.1%，市场原先预计将下跌4%。

美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，美国2月ISM制造业指数上升至47.7。此前1月该数据创下2020年5月以来的最低位。同日公布的数据显示，美国2月Markit制造业PMI终值47.3，创2022年11月以来的终值新高。

美国2月ISM非制造业PMI录得55.1，高于预期，这也表明原材料供应和交货时间有所改善，但仍构成挑战。展望未来，我们对增长持乐观态度。消费者信心正在恢复，人们目前也更愿意花钱购买奢侈品。但美国目前新住宅市场仍受到抵押贷款利率上涨的影响。由于成本趋于平稳，入门级价格点的销售额急剧下降。能源方面，由于存在对供应连续性的持续担忧，美国这个冬季的能源供应成本非常高。

欧元区2月Markit制造业PMI终值为48.5，符合预期，略低于1月的48.8，意味着制造业活动连续第八个月下降。供应商的交货时间显示供应链压力大幅缓解。另一方面，制造业产量基本稳定，结束了连续8个月的产出收缩。2月份投入成本通胀再次大幅放缓，为2020年9月以来最低水平，产出价格通胀为两年来最低。展望未来，与1月份相比，欧元区制造商对未来一年的前景略显乐观。

美国截至2月24日当周初请失业金人数为19万，预期为19.5万，前值19.2万。美国截至2月18日当周续请失业金人数为165.5万，预期为166.5万，前值165.4万。自今年1月初以来，初请失业金人数便一直低于20万人，这在一定程度体现了美国就业市场依然强劲。对于美联储来说，在寻求控制通货膨胀的同时，也在寻找劳动力市场降温的迹象，这也说明美联储可能不喜欢初请失业金数据发出的信号。强劲的就业数据无疑将加大美联储加息的可能，目前利率期货市场已正式定价美联储利率峰值将升至5.5%。

2、国内宏观：国内景气周期继续修复，市场期待两会利好

国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会日前发布了中国采购经理指数（PMI）。最新数据显示，2月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为52.6%、56.3%和56.4%，高于上月2.5、1.9和3.5个百分点，三大指数均连续两个月位于扩张区间。

统计数据显示，市场预期继续改善。2月份，生产经营活动预期指数为57.5%，高于上月1.9个百分点，升至近12个月来高点，企业信心继续增强。从行业情况看，调查的21个行业生产经营活动预期指数全部位于景气区间，其中农副食品加工、纺织、通用设备、专用设备、汽车等10个行业位于60%以上高位景气区间，企业对近期行业恢复发展较为乐观。

2月份，稳经济政策措施效应进一步显现，叠加疫情影响消退等有利因素，企业复工复产、复商复市加快，全国经济景气水平继续回升。同时，尽管调查中反映订单不足的制造业和服务业企业占比较上月有所回落，但仍超过50%，表明市场需求不足问题仍较突出，经济恢复基础尚需巩固。

3、库存情况：电解铝库存周度累库2.1万吨

据上海有色统计，3月2日，国内电解铝锭社会库存126.9万吨，较上周四库存增加2.1万吨，较2022年2月份历史同期库存增加14.9万吨。较春节前1.19日库存累计增加52.4万吨。本周，周内电解铝锭库存基本维持平稳，较上周四（2.23日）库存增加2.1万吨。其中分地区看，巩义地区周度环比增加1万吨，限装结束，运输陆续恢复，库存总量超过2020年的高位，创历史新高；南海地区环比上周库存小幅下降0.3万吨，本周出货情绪略有转好叠加到货偏少，库存出现转折，但目前在途仍有部分积压量，后期能否持续去库仍需关注。

4、持仓情况：持仓量小幅减少

截至3月3日，上期所铝总持仓475374手，较上周480196减少4822手，本周铝价小幅回升，总持仓量小幅减少，其中空头持仓减少较为明显。

三

结论与操作建议

美国通胀数据表现出一定顽固性，市场预期紧缩政策将持续更长时间，美元小幅走高压制有色板块。国内制造业数据表现好于预期，宏观情绪有所改善。基本面看云南地区二次减产完成，四川、广西地区复产节奏偏慢，供应端制约长期存在。本周下游加工企业开工率明显回升，带动现货环节库存去化，预计电解铝库存拐点将近，铝价仍具反弹动能。

策略

宏观情绪改善，基本面偏多。预计04合约下周波动区间18500-18900元/吨，操作上建议逢低做多为主。

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