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来源：CFC金属研究

摘要

美国监管部门很久前就警告过，低利率时代的结束可能导致全球金融市场某些出人意料的角落突然陷入危机。所以当硅谷银行资金链断裂时，投资者不免开始怀疑这是否预示整个美国银行业将有大麻烦。比起全球金融危机爆发前，如今的主要银行资本充足率已经大有改善，而硅谷银行的存款基础超乎寻常的集中于风投扎堆的科技初创企业。该行爆雷后美国银行股的集体重挫说明市场担心加息的涟游效应至少会波及到那些最脆弱的银行。

一、硅谷银行发生了什么事

作为唯一一家专注于硅谷和新兴科技企业的上市银行，硅谷银行金融集团深深扎根于美国的初创企业领域。根据其官网信息显示，美国得到风投参股的初创企业里将近半数公司和硅谷银行有生意往来，去年上市的美国风投参股的科技和医疗保健公司里44%是该行客户。硅谷银行网站列举的客户名单中有Shopify、风投公司Andreessen Horowitz和网络安全公司CrowdStrike Holdings。

3月8日，硅谷银行金融集团宣布已卖出210亿美元证券（亏损18亿美元）并计划发行22.5亿美元新股以充实资本，这让包括Peter Thiel的Founders Fund，Coatue Management和UnionSquare Ventures在内的一些知名风投感到不安，据悉他们指示投资的企业从硅谷银行提走存款。到3月10日，硅谷银行金融集团已经放弃了发行新股筹资的努力，硅谷银行被联邦存款保险公司正式接管。据悉硅谷银行金融集团在硅谷银行倒闭后急寻买主，拟将自身整体或部分出售。

二、为什么硅谷银行如此脆弱

2020年下半年，全球经济开始逐步复苏，美联储维持0利率的承诺持续进行，并进行量化宽松政策。科技初创企业开始获得大量的融资和投资，导致他们手中持有大量现金和存款。这些现金和存款大量流入了SVB，其存款规模从2020年6月至2021年12月期间增长近2倍，从760亿美元上升到超过1900亿美元。

面对负债端资金的大量流入，SVB资产端的可投资资金也快速上升。由于美联储在2020-2021年期间并没有开始加息，SVB选择将大量的现金投资于购买美国国债和抵押贷款支持证券（MBS）。从SVB的财报数据可以看出，2020年中至2021年末，SVB增持了120亿美元的美国国债和约800亿美元的MBS。这几乎等同于将2020-2021年新增流入的超过1100亿存款中的70%配置在了MBS上。对于一家以贷款为主营业务的商业银行而言，这种行为几乎是难以置信的。

过去一年美联储为遏制通胀而迅速加息。美国所有银行会把大部分资金投向美国国债和其他债券，美联储加息会使得这些债券的价值下降。硅谷银行从风投客户那里获得了数百亿美元的资金，由于确信利率将保持稳定而将这些钱投进了长期债券。大多数银行的客户群分布广泛，而硅谷银行的快速增长得益于其主要客户是科技初创公司。水可载舟亦可覆舟，随着来自风投的资金枯竭，硅谷银行的客户争相从银行提走存款。

为了应付这波撤资浪潮，硅谷银行不得不甩卖资产，包括已经损失相当一部分价值的债券。这导致了账面18亿美元的损失，如果能够持有这些债券到期，该行的资产负债表本来不会受到那么大冲击。

三、为什么市场担心恐慌蔓延

一方面，硅谷银行爆雷几乎和Silvergate apital Corp，突然倒闭同时发生，尽管这两件事基本无关。对于Silverqate，其问题始于去年的挤兑湖，当时该行的客户（主要是加密货币企业）为了抵御FTX数字资产交易所的倒闭而纷纷抽离资金。结果就像硅谷银行一样，Slvergate为了满足储户提现要求不得不贱卖资产，最后赔然宣布计划关闭业务、破产清算。其实在硅谷银行的问题公开前，美国的银行股已经承压，因KeyCorp警告称奖励储户的压力正在变得越来越大:随着利率上升，储户可以随时转投能提供更高利率的银行。分析师称，地区银行面临的压力最大。如果不提高利率、牺牲利润，就得面临在储户流失后拼命提高资本实力。

另一方面，08年金融危机的爆发也是由于商业银行暴雷引发的金融系统的连锁反应。2008年，雷曼银行由于高风险投资和高杠杆运营等原因，导致公司资产负债表失衡，流动性问题加剧，最终宣布破产。雷曼破产对全球金融市场产生了极其严重的影响，引发了一系列金融危机和全球经济萎缩，许多公司倒闭、失业率飙升，影响深远。

但是从硅谷银行与雷曼银行的主营业务差别以及美国财政部门采取的救助手段来看，本次硅谷银行破产的实质性影响较为有限。硅谷银行的客户主要是科技创新企业和投资者，因此破产可能会对科技产业和投资者造成一定的冲击。企业和投资者可能需要重新选择银行合作伙伴，寻找新的融资渠道，但整体上不会受影响。并且美联储于3月13号凌晨宣布了新的紧急银行定期融资计划，SVB硅谷银行的储户周一将可以动用所有资金。美联储表示，新的计划将提供长达一年的紧急贷款。纳税人不会承担与硅谷银行决议相关的任何损失。财政部将提供250亿美元紧急贷款支持。美联储强调，美国的银行体系仍有韧性，基础仍然稳固。美联储正在密切监测整个金融体系的状况，并将酌情采取额外措施。

四、该事件对贵金属价格的影响

上周五（3月10日）夜盘交易时间，贵金属显著上行，当然引发行情启动的主要因素在于美国非农数据的变化。但是随着硅谷银行破产事件的发酵，市场的避险情绪也有所升温，这在一定程度上刺激的贵金属的避险属性。

同时，由于此次事件发生在美国金融系统内部，侧面反映了美联储快速加息后对金融稳定性的冲击，这在一定程度上削弱了市场对于美联储紧缩预期的忧虑，根据CME利率期货的显示，截止本周一，美联储3月加息25个基点至4.75%-5.00%区间的概率为96.0%，加息50个基点的概率降为0，按兵不动的概率为4%，昨日概率分别为59.8%、40.2%、0%。紧缩预期的下调以及金融市场的不稳定性也在一定程度上削弱了美元的强势，使得美元指数自上周五开始快速反转回落，并进一步推升了贵金属的上涨。

短期来看，硅谷银行破产事件对贵金属行情整体利多，并且这种利多因素也正在被“price-in”，本周二将公布美国2月通胀数据，这无疑是市场关注的另一个关键因素，目前市场预计2月CPI同比增速为6%，继续从前值的6.4%回落，考虑到去年能源价格的高基数效应，我们认为本次通胀持续回落的概率较高。3月份的加息幅度目前市场也不存在争议，但是对于利率终点的预期依然将主导美元以及贵金属的走势。如果通胀数据如期回落，将进一步削弱紧缩压力，短期内贵金属将持续偏强运行。伦敦金将冲击1950美元/盎司的高点，伦敦银也将再度接近22美元/盎司。长期来看，随着通胀的趋势性回落以及经济软着陆后利率的相对韧性，实际利率仍然会对贵金属估值施压，因此，任何阶段性的超跌反弹均是卖出套保的建仓时机。

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