宏观微观察：需求底部确认 4月CPI有望企稳

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【文章导语】

3月CPI走势低迷，实际上是对春节后超高需求复苏预期落空的进一步确认。从微观商品市场来看，3月市场悲观情绪在美欧银行业流动性危机影响下得到充分释放，多数商品价格快速探底。同时季节性需求使偏终端消费品价格走势进一步分化，CPI主要分项涨跌不一，拖累3月同比表现。而随着市场宽信用持续，预计需求底部将得到确认，4月CPI有望低位反弹。

3月国内商品市场需求表现不及预期，影响月度CPI走势趋弱。根据国家统计局最新数据显示，2023年3月份，全国居民消费价格同比上涨0.7%，环比下降0.3%。同环比均较2月继续保持下行态势，但同比增幅及环比降幅均有所收窄。

宏观情绪叠加季节性效应影响3月CPI弱势

受海外市场银行业危机蔓延影响，国际原油市场避险情绪升温，WTI期货价格持续走低至65美元/桶附近，黄金市场月内升破2000美元/盎司并维持高位震荡态势。同时国内能源市场需求季节性转弱，整体供应格局保持宽松，

煤炭、天然气市场价格有所走弱。根据卓创资讯(行情301299,诊股)监测的本月国内能源市场指数也表现为同比下跌。因此，3月CPI交通工具用燃料分项的价格在内外因素叠加影响下，同比跌幅明显，加速了CPI的趋势下行。

鲜菜价格回落削弱其他食品分项的上行支撑

随着天气转暖，蔬菜上市及流通量增加，鲜菜价格表现同比下行。根据农业农村部监测数据显示，3月蔬菜价格指数同比降14.7%。同时根据卓创资讯监测数据，3月猪肉及鸡蛋价格同比均保持了上涨态势。受蔬菜价格拖累，猪肉、鸡蛋等食品类价格同比上涨对本月CPI的支撑作用有所减弱，食品分项同比增速较上月下滑0.2个百分点。

核心CPI同比回升 需求有企稳迹象

尽管3月CPI同比下行，但核心CPI指标趋稳回升，出行需求叠加服装消费的边际好转，带动旅游、衣着等价格同比走高，反映出当前政策提振消费市场所发挥的需求引领经济增长基础增强。

“剪刀差”仍在扩张路径中

从CPI与PPI剪刀差走势来看，阶段性同向走弱不改二者剪刀差继续扩大预期。受地产及基建带动下的上游商品市场仍有偏强预期，而下游工业企业将在检修降负荷的带动下延续利润修复逻辑，在周期去库存阶段延续背景下，短期PPI还较难看到明显回暖迹象。同时去年高基数影响也是3月PPI同比下降的又一因素，预计进入二季度，随着基数效应减弱，PPI大概率将有所反弹。另外，预计3月社融数据仍保持较高增速，M2同比增长12.7%，新增人民币贷款超预期扩大。后续市场关注重点将转向季度居民收入及支出增长和劳动力市场供求情况表现，预计在市场流动性进一步宽松之后，4月消费市场有回暖可能，或将带动CPI企稳，全年底部得以确认。

综上，市场底部确认将稳定市场信心，宏观政策路径延续也进一步给利润修复提供了充分的空间，经济慢复苏预期不变。同时微观层面的商品市场基本面格局有望改善，供需匹配程度提升，支撑商品价格筑底企稳。

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