黑色系商品反弹还是反转？

9月份至今，黑色系品种整体先扬后抑，炉料中焦煤、焦炭涨幅较大，铁矿石紧随其后，辅料涨幅跟焦炭相差不大，反观成材涨幅较小。临近中秋国庆长假，黑色系商品整体开始下行，跌势持续至今。不过，焦煤、焦炭强势依旧，回调幅度较小。

“近半个月黑色板块走势有所分化，在整个板块交投重心走低的情况下，双焦表现最强，铁矿石次之，成材表现最弱。”中钢期货黑色系分析师赵毅告诉记者，煤焦强势主要体现在中秋国庆假期之前，山西省多次发文提到2023年年底关停4.3米焦炉。据统计，前三季度关停产能较少，多数集中在四季度执行关停计划，涉及淘汰关停焦化产能2194万吨，预计10月份淘汰产能1824万吨。若执行到位，不排除出现短期供需错配的情况。

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本周一，煤焦领涨黑色系商品。国投安信期货高级分析师李啸尘介绍，具体来看，焦煤因安监加严影响，产量有所下降，价格攀升。此前发生事故的煤矿部分复产，基差快速扩大，长假前下游实现了阶段性补库，而铁水及焦炭产量都有下滑预期，因此焦煤需求有承压预期。再叠加国内煤矿整体有所复产，因此供应端库存有所累积。焦煤供需有阶段性走弱的空间，但当前仍比较强，后市走势主要取决于下游具体的减产空间。

“焦炭由于焦煤价格的强势，价格传递明显，价格跟随焦煤运行。目前，焦炭现货第三轮提涨未落地，钢厂亏损，铁水减产预期增强，焦炭在需求预期承压中波动加大。由于入炉煤成本仍高，焦企利润普遍不佳，生产积极性并不高，产地库存有所累积。焦炭市场依然有需求强、现实弱的预期，供应暂稳，但有山西4.3米焦炉产能的集中退出预期。”李啸尘说。

汾渭能源价格中心主任刘燕君告诉记者，焦炭市场持稳运行，下游钢厂对第三轮提涨暂无回应。随着近期钢材价格弱势运行，钢厂盈利能力快速下降，且成品材库存压力较大，近期钢厂减产情况增多，同时钢厂原料库存均在合理水平。而焦企现阶段生产处于高位，10月20日之后山西地区将面临4.3米产能逐步淘汰的问题，表现为供需两弱局面，焦价短期难涨也难跌，后期关注焦化落后产能淘汰的落地情况以及钢材和原料端的价格表现。

在赵毅看来，黑色系商品整体上下两难，其中原料基本面强于成材。原材料在供需两端表现都偏紧。一方面，铁水保持高产量对原料有支撑，截至10月13日当周，247家钢厂日均铁水产量245.95万吨，周环比下降1.06万吨，同比上升5.8万吨。尽管连续两周环比回落，但铁水产量仍处高位。另一方面，煤焦和铁矿石供给端也对价格起到支撑，如山西省淘汰4.3米焦炉和铁矿石港口极低的库存水平等。成材是未来一段时间驱动黑色产业链方向的关键，但面临的问题也最复杂。首先，下游需求弹性不足，“金九银十”旺季预期被证伪，“认房不认贷”政策推出后，一二线城市地产的改善情况和验证时间都不够，需要更长时间周期去观察效果。其次，钢企盈利率从7月中旬的64.07%跌到目前的24.24%，大面积亏损或导致10月和11月钢厂减产增多，供应阶段性下降。如果考虑到后续仍可能有政策出台，钢价不具备深跌的基础。

关于原材料，赵毅告诉记者，铁矿石的强体现在长假后，截至10月13日当周，铁水产量仍处于高位，同时港口库存处于低水平，国内45港进口铁矿石库存10845.6万吨，周环比下降539.82万吨，同比下降2116.25万吨，刷新2020年7月以来新低。低库存和高需求支撑矿价韧性十足。反观成材，“金九”成色不足，长假后下游需求无明显启动迹象，市场对“银十”的预期也明显减弱。在“认房不认贷”政策之后，监管层尚未推出更多后续政策，市场热度降温。

“铁矿石海外发运回升，国内到港量大幅反弹，预计本周港口库存或将有小幅累积。需求端，钢厂亏损扩大，盈利率持续下滑，铁水小幅回落且减产预期逐步升温。虽然钢厂长假后低位小幅补库，但鉴于利润较差和存在减产预期，预计补库持续性不足。目前终端需求旺季表现不及预期，但铁水短期减产力度相对温和，铁矿下方存在阶段性支撑，预计盘面以高位振荡为主。”李啸尘说。

有企业人士告诉记者，当前钢厂减产检修增多，主要原因是亏损范围扩大。10月旺季需求复苏乏力，钢材库存去化放缓。政策稳增长加码，基建、制造业边际企稳，9月钢材出口维持高位，不过地产疲弱仍对需求形成拖累，政策刺激效果有限，市场内生动能修复尚需时间。

李啸尘认为，铁合金供应仍处于高位，需求端粗钢产量尚可，铁水供应虽有回落，但持续性有待观察，整体供应略微过剩。从铁合金过剩幅度来看，并没有比上半年程度更高，因此铁合金前低位置很难触碰，判断价格处于筑底阶段。

黑色系商品近期上涨是反弹还是反转？对此，李啸尘认为，黑色系品种短期内评估为价格向上反弹，钢厂减产力度不够，整个黑色金属产业链的负反馈逻辑仍未彻底结束。而持续上行构成的反转仍然需要再通胀逻辑驱动，现阶段供需并没有更差，仍在等待采暖季铁水减产的实际力度。黑色系期货以阶段性筑底为主。

“对于此轮上涨，我们倾向于黑色近期反弹而非反转。宏观面，2023年我国GDP预期目标增长5%左右，上半年GDP同比增长5.5%，根据已公布的各项宏观指标，今年完成5%目标问题不大。我们对四季度的政策偏中性，无强刺激。行业方面，成材面临供需双弱局面，价格大概率呈现区间振荡，无趋势性方向。原材料目前表现较强，但如果后期粗钢控产，将带动铁水产量下降，对原料价格带来压力。”赵毅说。

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