【兴期研究 · 季度策略】能源化工品篇（2023年Q4）：聚酯和烯烃处跌势，甲醇预期则上行

观点及策略综述

PTA：偏弱下行

(资料图片)

1. PTA存量供应回升，且扩产速度高于聚酯；

2. 纺服消费难有明显起色，聚酯负荷或逐步下移；

PVC：震荡下行

1. 产量达到历史最高且检修装置较少；

2. 国内需求进入淡季，海外需求减弱；

3. 上中游高库存继续限制上涨高度并拖累反弹节奏；

塑料：区间震荡

1. 原油成本支撑较强；

2. 多数下游进入淡季，但棚膜进入旺季；

PP：震荡下行

1. 新增产能超过200哇吨，同时产量处于历史最高；

2. 下游普遍进入淡季，并且利润偏差；

3. 生产企业和贸易商库存偏高；

甲醇：震荡上行

1. 进口量预计维持高位；

2. 国内气头装置检修力度有限，但中东装置可能因巴以冲突而停产；

策略建议：

PTA：四季度供增需减

供需结构方面，

四季度PTA供增需减，驱动价格下行

供应端看，11月前后海南逸盛250万吨新装置投产，汉邦石化220万吨老装置复产，且年底或明年年初仪征和台化亦有新装置投产，预计四季度PTA供应继续上升。

需求端看，下游聚酯工厂降负、市场表现冷清。纺服消费难有明显起色，聚酯负荷或逐步下移，总体需求支撑不足。

总体而言，预计四季度PTA供增需减，库存将逐步累积，或驱动价格下行。

四季度PTA供增需减，驱动价格下行

PTA扩产速度高于聚酯

利润结构方面，

持续高供应使PTA加工差持续维持低位

原油裂解结构方面，美国汽油需求急剧下降，成品车用汽油供应量降至年初与来最低水平，全球成品油裂解差普遍回落明显，驱动油价重心下移，对下游能化品成本支撑下降。

聚酯链利润来看，2023年PTA预计新增产能1400万吨，产能增速为16.8%，依然处于产能扩张周期。持续的高供应压缩PTA环节加工费、利润亏损。

汽油裂解价差大幅下降

PTA加工差持续维持低位

成本结构方面，

高占比的一体化装置对亏损忍受能力偏强

PTA扩产周期下加工费依以承压为主，持续低效益的老旧装置面临成本压力。由于龙头PTA企业仍在不断扩产，拥有原材料及最新的技术优势，对亏损的忍受能力均要强于以前投产的非一体化的装置。

主要产油国原油成本曲线（美元/桶）

PTA各企业完全生产成本对比现货价格（元/吨）

四季度PTA供增需减

综上所述，预计2023年4季度，PTA价格将偏弱运行。

PVC、PP、塑料、甲醇：国内供应保持宽松

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聚丙烯和PVC供应宽松，

甲醇和聚乙烯供需平衡

四季度检修计划偏少，三大塑料和甲醇产量预计再创历史新高。此外超过200万吨的新增产能即将投放，聚丙烯面临巨大供应压力。

三大塑料进口量减少而出口量增加，供应压力得到缓解。甲醇进口量预期显著增加，成为潜在核心利空因素，但巴以冲突可能导致到港量不及预期。

四季度表观需求同比增速从大到小依次为甲醇、聚乙烯、PVC和聚丙烯。其中聚丙烯和PVC供应宽松，甲醇和聚乙烯供需平衡。

表观需求及重点指标一览

高开工率延续，

关注PVC和甲醇供应过剩情况

今年前七个月，生产企业因亏损和订单减少而被迫降低生产负荷，导致开工率处于历年最低水平。随着三季度基本面改善，开工率出现快速回升，其中甲醇和聚丙烯更是达到历史最高水平。四季度除了甲醇存在常规气头检修，三大塑料均无集中检修计划，开工率预计维持最高水平。

四季度三大塑料和甲醇的产量同比增长都超过10%，然而进口量和出口量存在较大变数，其中三大塑料呈现进口量减少而出口量增加的趋势，因此表观需求增速低于产量增速。而甲醇进口量预计同比增加30%以上，叠加高产量，令表观需求增速达到16%左右。

四季度生产企业开工率进一步提升

四季度表观需求同比增速甲醇最高

塑料需求季节性转弱，

甲醇需求保持平稳

上半年三大塑料下游开工率始终处于往年最低水平，三季度需求季节性改善，开工率出现小幅回升。四季度是塑料下游行业传统淡季，通常10月PVC需求会率先降低，11月起聚烯烃需求也开始下滑。

甲醇需求中一半是传统需求，一半是烯烃。四季度是甲醇传统下游需求的淡季，参考历年下游原料平均采购量数据，传统需求下滑约15%。烯烃需求高低主要根据甲醇制烯烃装置的开工率所决定，目前开工率处于高位，预计四季度不会出现巨大变化，因此估计烯烃需求保持平稳。

三大塑料下游开工率历年均值

历年甲醇下游原料平均采购量

高库存与低利润，

塑料面临较大矛盾

十一后塑料生产企业和贸易商库存出现明显增长，其中聚丙烯和PVC两种库存已经接近历史90%分位水平，四季度面临较大去库压力。甲醇生产企业、社会和港口库存均处于60%分位水平左右，无库存压力。

尽管原油价格出现回落，但油制聚烯烃亏损依然较大，聚乙烯存在成本支撑。冬季煤炭价格上行空间有限，PVC、甲醇和聚丙烯暂不存在成本支撑。当前三大塑料期货价格都处于25%分位水平以下，而甲醇价格则处于中等水平，未来甲醇上下空间都非常充足。

上中游库存百分位水平

生产利润与期货价格百分位水平

总结

上中游库存压力较大，建材需求进入淡季，表需同比增加7%，PVC或温和下跌。

尽管需求进入淡季，但受油制成本支撑，聚乙烯（L）或宽幅震荡。

产量创新高同时新增产能较多，供应压力巨大，聚丙烯或温和下跌。

中东局势紧张可能导致天然气和甲醇供应不足，甲醇或强势上涨。

三大塑料呈现下跌趋势

海外气头检修可能带动甲醇上涨

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