世界微速讯：国泰君安证券：电子特气成长动力强劲 国产替代加速腾飞

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首次覆盖，给予“增持”评级。电子特气在工业气体中成长性最强，国产替代为行业主旋律，首次覆盖，给予“增持”评级。在电子特气国产替代加速背景下，特种气体业务占比较大，或加速布局特气业务，以及拥有高盈利能力的国产气体企业将优先受益。推荐标的：特种气体与大宗气体均衡发展，积极向电子大宗气体发力的金宏气体(688106.SH)；电子特气品类丰富，技术及客户优势明显的华特气体(688268.SH)；大规模扩建产能，加速电子特气布局的和远气体(002971.SZ)；未来以电子特气业务为重要发展方向，产能加速释放且保持高盈利能力的凯美特气(002549.SZ)。

受益于下游景气度高企，未来三年复合增速有望超15%。电子特气是半导体、显示面板、光伏、LED等电子工业生产中的重要原材料，随着下游新兴产业的投资加速以及政策的定向支持，电子特气市场需求将持续保持旺盛。2021年电子特气国内市场规模约为216亿元，我们预计未来三年CAGR有望超15%。

国产企业加速扩产迎接需求释放，国产化率有望从2020年的14.2%提升至2025年的25%。目前全球及国内的电子特气市场被四家海外气体巨头垄断，2020年国产化率仅14.2%，随着国产企业突破技术、客户、服务三大壁垒，叠加俄乌冲突导致稀有气体供应短缺的催化，电子特气国产替代需求强烈。2017年以来，国产气体企业加大资本开支，产能扩张意愿强烈，我们预计2025年国产化率有望提升至25%。

供气品类、供气区域逐步拓展，国产气体企业竞争力不断加强。电子特气下游需求具有多品类、小批量、高频次的特点，行业竞争逐步趋向于综合服务能力的竞争。2016年以来国产企业纷纷加大研发投入，加速推进特气品类的进口替代以强化自身竞争力，同时有望通过电子特气无运输半径的特点拓展销售区域，利用协同效应拉动传统大宗气体业务增长，逐步成长为全国性的综合气体供应商。

风险提示：国产替代进程不及预期；电子特气下游需求不及预期；国产气体企业产能释放不及预期。

（文章来源：国泰君安证券研究）

关键词： 国泰君安证券 首次覆盖