广发证券：线下消费有望复苏 卤制品业绩弹性可期 天天热闻

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广发证券最新研报表示，疫情影响单店收入，卤制品基本面持续承压。参考海外：疫后修复阶段，线下连锁基本面弹性强。聚焦国内：疫后线下场景复苏，卤制品或率先受益。(1)收入端：预计卤制品公司2023年单店客流量和收入表现有望在低基数基础上同比回升。疫情以来绝味、周黑鸭、紫燕等卤制品龙头均逆势加快开店速度，有望在疫后贡献更多收入弹性。(2)成本端：2022年多项原材料涨幅较大。休闲卤制品原材料以鸭副为主，2022年上涨较多主要系餐饮需求下滑的情况下供给偏紧，同时饲料、运费成本上行。佐餐卤制品原材料较为分散，但重点原材料黄羽鸡、进口牛肉牛杂和鸡爪2022年也均有较大幅度上涨。展望未来，疫情对上游供给和运输环节的影响有望逐步消除，同时饲料成本稳中有降，卤制品整体成本压力有望缓和。

全文如下

广发食饮 | 卤制品疫后复苏专题线下消费有望复苏，卤制品业绩弹性可期

卤制品门店经营表现受客流影响较大，疫情以来基本面持续承压。参考海外，疫后修复阶段，线下连锁基本面弹性强。聚焦国内，疫后线下场景复苏，卤制品或率先受益。展望未来，疫情对上游供给和运输环节的影响有望逐步消除，同时饲料成本稳中有降，卤制品整体成本压力有望缓和。

摘要

疫情影响单店收入，卤制品基本面持续承压。卤制品门店经营表现受客流影响较大，疫情以来基本面持续承压。20-22E卤制品重点公司整体收入增速为-3.10%/+18.79%/+4.07%，较疫情前两位数增速中枢明显下滑；业绩方面，20年以来卤制品重点公司利润有较大幅度下滑，20-22E合计归母净利润同比-10.91%/+20.23%/-49.78%，22年业绩显著承压，主要是原材料成本上涨以及公司对加盟商补贴增加所致。

参考海外：疫后修复阶段，线下连锁基本面弹性强。海外疫情管控放开较早，考虑到经营模式近似，疫后海外连锁餐饮公司基本面恢复趋势对未来国内卤制品行业有一定借鉴意义。(1)美国：21年3月管控放开，餐饮同店表现明显回升，带动业绩弹性释放。21Q1重点餐饮公司收入恢复至19年同期水平，21Q2-22Q3收入较19年维持两位数以上增长。利润方面，21Q2/21Q3重点餐饮公司归母净利润较19年同期分别增长21.47%/50.19%，21Q4增速略有回落，22年以来均维持两位数以上增长。(2)日本：22年3月管控放开，22Q2/22Q3重点公司整体收入同比增长16.40%/17.59%，同比19年增长3.66%/4.20%，22年7-9月确诊高峰未对收入恢复节奏产生明显影响；业绩方面，22Q1-22Q3分别同比扭亏/13.50%/23.74%，但仍未恢复到19年同期水平。

聚焦国内：疫后线下场景复苏，卤制品或率先受益。(1)收入端：预计卤制品公司23年单店客流量和收入表现有望在低基数基础上同比回升。疫情以来卤制品龙头均逆势加快开店速度，有望在疫后贡献更多收入弹性。(2)成本端：22年多项原材料涨幅较大。休闲卤制品原材料以鸭副为主，22年上涨较多主要系餐饮需求下滑的情况下供给偏紧，同时饲料、运费成本上行。佐餐卤制品原材料较为分散，但重点原材料黄羽鸡、进口牛肉牛杂和鸡爪22年也均有较大幅度上涨。展望未来，疫情对上游供给和运输环节的影响有望逐步消除，同时饲料成本稳中有降，卤制品整体成本压力有望缓和。

风险提示

门店扩张不及预期；成本上涨超预期；食品安全风险。

（文章来源：证券时报·e公司）

关键词： 广发证券