华安证券谭国超：中药板块投资机会展望

嘉宾介绍：谭国超，华安证券研究所所长助理、医药行业首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团、诚通证券和华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。

近年来，随着医疗保健需求的增长，中药板块在快速发展，在基本面向好的带动下，今年中药板块迎来了15%左右的涨幅，我们该如何看待当前的中药估值？中药众多的细分子行业中，有哪些板块值得重点关注？中药板块的核心投资逻辑又是什么？

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华安证券谭国超表示，在行业增速17%—18%的背景下，中药上市公司业绩将继续增长，估值有望提升至25—30倍。政策端给中药创新药的注册以及后续进入医保提供了诸多便利，中药上市公司经过多年的深耕，品牌OTC提价能力更强，业绩确定性更高。院内制剂的重要性日益凸显，获奖成为上市公司重要的增量，作为难得的品类，将是未来5—10年级别的产业机会。在供需两端的双重支持下，更多更好的中药创新产品将会落地，中药创新药、国企控股中药企业、中药配方颗粒、儿童药、民族药、稀缺原材料等细分领域也将迎来更多机会。

以下为文字精华：

1、华安证券谭国超：中药业绩释放 产业端长线机会

提问：中药细分子行业迎来了15%—16%的涨幅，医药行业中排第一，而全市场涨幅超过15%的子行业相对较少，对此您怎么看？

谭国超：其实，每6—7年就会有医药行业小产业链景气度的划分，例如2015年7月22日当时要求临床自查，这个事件基本拉开了医药创新的起点，所以2018年底，举行了第一批的7+4国采，然后2015年基本奠定了接下来几年，国家会在创新药的研发投入更多的精力和政策，回顾过去取得的成果，第一，海外的工程师、科学家、教授等医药人才陆续回国。

第二，目前深圳、上海、北京、南京、杭州、成都、武汉等城市，都已经修建好了医药产业园，这些地方产业园均设有政府配套的专利申请、公司注册、人才补贴等基础设施。

第三，一级市场投资人所关注的标的中一定会有医疗行业中的公司，所以过去7年医药板块形成了良好的生态环境，企业如果有好的专利、技术或者临床需求的解决方案，都能找到好的方式落地，所以我觉得这完成了医药行业的宏观架构。

在这种情况下，从2021年开始，中药慢慢的进入到投资人的视野，无论是审批端还是支付端都能看到国家投入许多的精力在里面。

因此我觉得即使中药在个股方面可能会有调整，但医药行业中70多只股票一定能找到明确的产业趋势，所以行情肯定是属于刚开始的阶段，我觉得未来空间肯定巨大，也许从产业端来说是5—10年级别的机会，即使是股票端，至少也是5年的机会。

此外，我们也提到随着医保局政策、国家中医药振兴工程等政策的发布后，相比过去投资人对医药行业的谨慎，在如今医药行业增速17%—18%的情况下，投资人给到的估值可能能够到25—30倍，这是不断提升业绩和估值的过程。

2、华安证券谭国超：业绩确定性高 品牌OTC持续提价

提问：如何看待中药OTC的发展？

谭国超：国家已经在中药创新药的注册端以及后续进入医保提供了许多便利，并且国家对于中药临床疗效的要求相比之前是更高的，其实这是特别好的现象，因为这样对创新药的要求会很明确，所以能看到已经上市的中药企业经过了多年的稳定状态，业绩其实是有保障的。

另外，简单来说OTC在正常情况下可以从非医院渠道购买，在投资分类时，OTC一般分为两类，一类是特别成熟的，例如安宫牛黄丸，上市公司中有近10家公司拥有该产品的批文，这一类OTC是我们比较看好的，主要是因为随着消费者的健康意识增强，会倾向购买这种疗效特别明确的品类，并且其使用的药材比较珍贵，虽然在名贵药材价格上涨的情况下，会给企业的精力及其成本略微带来一些压力，但也会带动药品价格上涨，所以我觉得这对企业来说还算不错。

另一类则是普通中药，例如，我们在药店里能看到的部分药品，不仅仅是治疗感冒发烧或是滋补类药品。在疫情之后，消费者的健康意识提升，消费者对身体补给和身体健康的重视程度比以前更高，一定程度上也会更加重视这类产品的购买，所以我对这一类药品也是比较乐观的。

去年年底开始，消费者对各类药材的辨识度比以前增加许多，一些轻微问题基本能在药店或者其他渠道得到解决，所以我对该板块还是挺看重的。

3、华安证券谭国超：重要性日益凸显 院内制剂品类好

提问：院内制剂未来会不会成为重要板块？

谭国超：院内制剂其实是中药创新药的板块，患者去中医院或者大医院，有部分药是医院内部做研发，仅供该院或者医联体使用的，但是根据之前的法律法规是无法跨院使用，也无法转化成为真正的可流通药品在全国流通。

如今，国家对院内制剂是特别鼓励的，如果留意上市公司公告就能看到，许多上市公司从去年开始陆续跟一些知名中医院以合作或者购买产品专利的方式合作，医院也在寻找药企帮忙生产，包括中医民企也在寻找中医名医合作开发院内制剂，并且陆续拿到了许可，其实这的确是重要的新方向。

例如，有上市公司它与当地医院合作了大概60—70个院内制剂，该业务去年贡献了小百万的收入，今年该业务也相对乐观，预计能贡献5000万收入，但我判断这应该是新产品供给带来的收益，并且已经验证了该产品具有较好的临床疗效。

如果企业以国家对中药三结合注册为基础能够更容易的获得批准，我相信这个品类是上市公司很重要的增量，在与该上市公司董事长讨论后的观点，我认为未来对该公司来说，如果能抓住机会，这将是未来5—10年级别的产业机会，院内制剂是很难得的品类，并且目前市场中企业参与度相对不高，这是难得的机会，后续其他公司也会越来越看重。

4、华安证券谭国超：供需双重支持 细分领域机会多

提问：中药板块的投资逻辑是什么？

谭国超：第一，从中药的大逻辑来看，延续2021年底的政策变化，从产品供给端与审批端结合等政策就能发现，更多更好的中药创新产品将会落地，往后支付端也会给中药更多的支持。

所以，一方面供给的产品更多，另一方面中药公司从去年开始都陆续活跃起来，公司的运营效率更高，甚至中药企业之间的并购也更活跃，因此对中药企业来说会是很大的增量。

未来可以关注以下几个方向，第一，品牌OTC，因为该方向上的品种都是消费者耳熟能详的品种，所以肯定是很重要的分类。

第二，中药创新药，做这类药品的企业并不算特别多，所以市场空间较大。中药创新药企业本身确实是有一定的瑕疵，但是因为其产品品类以及多年投入，并且也在做一些国际化的尝试，我觉得这种企业还是应该给予一定的关注。

第三，国企控股的中药企业，因其产能、产效能够较好的释放，并且在中药产业链中具有一定的优势，所以我相信这批企业一旦梳理清楚公司的战略，并且管理层做好搭配，未来发挥的作用不容小觑。

第四，中药配方颗粒，我称之为中药现代化，这也是我在持续观察的领域，中药配方颗粒领域在2022年的产业演变过程中比较痛苦，但今年已经陆续转好，这也是中药创新和现代化过程中比较重要的地方。

第五，儿童药、民族药比较好的企业值得重点关注。

第六，具有稀缺资源品的中药公司，例如，某个原料领域具备话语权的企业。

因为，我们很明确这是5-10年级别的产业机会，因此应该更加的重视，目前中药虽然涨幅较大，但趋势才刚显露出来，我相信未来这个趋势会更加明显。

目前，医药行业经过了两年的调整，在当前时间点，创新产业链已经调整到位，板块中企业的股价跟过去两年相比几乎没有什么变化，但研发的产品已经开始销售了，我觉得这种公司可以多留意。

此外，投资者比较担心的是医药公司集采，正是因为这个原因，目前参与医药板块的投资者反而不多，这种情况下，医药集采到目前这个位置，其实出清得差不多了，因此我特别建议类似医疗耗材等细分领域，可以陆续关注起来。

中药所针对的疾病也很多，有许多的新产品疗效很好，因此，即使是一些冷门药品，也是有他独有的作用领域，所以医药行业其实属于难得的常青行业。

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