曹中铭：下调印花税非灵丹妙药 活跃市场尚需综合施策

单一下调或取消印花税，对于目前低迷的市场而言却绝非灵丹妙药。一方面，股市多年持续低迷，并非只是交易端的问题；另一方面，从历史经验看，即使下调或取消印花税，其对市场所产生刺激作用也将是短暂的。市场在短暂的冲动之后，仍然会回归理性，这是由大势所决定的。印花税的下调或取消，并不能决定股市的走向。

近期，香港市场要求撤销股票交易印花税的消息，也再次激起内地对于股票交易印花税的讨论。事实上，股票交易印花税在沪深股市也是一个老生常谈的话题。在高层提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”后，市场人士曾剑指印花税。个人以为，下调甚至取消印花税并非灵丹妙药，要活跃资本市场，还需要综合施策。

股票交易印花税曾经成为监管部门调控市场的手段，历史上也曾多次进行调整。当股市行情过于火爆时，往往会上调印花税税率；而当市场行情持续低迷，或者说监管部门出于救市的目的，印花税税率一般会下调。像2007年5月30日印花税由1‰上调到3‰，就是由于当时市场过热引发了监管部门的直接干预。2008年印花税先后两次调整，则与其时市场持续下跌有关。

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整体而言，从2013年至今，征收的股票交易印花税与市场行情密切相关。像2015年出现“疯牛市”，当年征收的股票交易印花税就高达2553亿元，远远高于2013年的470亿元与2014年的667亿元。近些年来，随着挂牌的上市公司规模越来越大，以及开户进场的投资者越来越多，市场成交额随之放大，也导致股票交易印花税出现缓慢增长态势。2021年、2022年征收的印花税均突破2000亿元，2023年上半年征收的印花税则达到1108亿元，全年再次突破2000亿元将是非常有可能的。

股票交易印花税的下调或取消，毫无疑问能够为市场带来一定的正面效应。首先，印花税的上调或下调，能客观地反映出监管部门对于市场的态势，且信号非常明确。上调表明监管部门不希望市场太过疯狂，希望市场能够回归理性。而下调，则表明监管部门对于市场的强力支持，不希望市场持续低迷或下跌。

其次，下调或取消印花税，能够进一步降低投资者的交易成本。虽然近此年来，随着券商佣金大战的开启，投资者的交易成本已大幅降低，但进一步降低交易成本，是有利于活跃市场交投的。交易成本的降低，也有利于提升投资者入市的积极性。

此外，下调或取消股票交易印花税，在利于向市场释放流动性。据统计，从2013年至2022年的十年间，股票交易印花税累计征收额达1.52万亿。显然，这并不是个小数目。按照近几年征收额测算，如果取消印花税，相当于每年向市场释放超过2000亿元的流动性。一年的金额尚且如此，长年累月的累积效应则更加惊人。

从全球市场看，股票交易印花税在美国、德国等市场已经取消，目前沪深市场收取的1‰的税率也处于历史低位。但这并不意味着，股票交易印花税没有下调的空间，或者说在《印花税法》出台后不能取消。

不过，单一下调或取消印花税，对于目前低迷的市场而言却绝非灵丹妙药。一方面，股市多年持续低迷，并非只是交易端的问题。宏观经济走向、市场过度融资、缺乏财富效应、投资者信心不足等，是导致市场欲振乏力的根本原因。下调或取消印花税，并不能改变上述所存在的局面。

另一方面，从历史经验看，即使下调或取消印花税，其对市场所产生刺激作用也将是短暂的。市场在短暂的冲动之后，仍然会回归理性，这是由大势所决定的。印花税的下调或取消，并不能决定股市的走向。

尽管如此，如果下调或取消印花税还是值得肯定。而且，对于资本市场而言，提升上市公司质量更为重要。在上市公司质量提升的背景下，其投资价值才会得到提升。此时，如果再推出T+0单次回转交易、降低两融业务门槛等举措，又何愁市场交投不活跃？

（文章来源：金融投资报）

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