桂浩明：白酒股投资逻辑大前提受到了挑战 短期内很难有大行情了

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一年多前，在A股市场上白酒股如日中天，成为多个大机构最重要的核心资产。投资界的一个普遍观点是，如果不买白酒股，就无法战胜大盘。如今，形势却出现了逆转，白酒股的价格大幅下跌，那些重仓白酒股的机构投资者，陷入了舆论旋涡。那么，这期间发生了什么？曾经大行其道的白酒股投资逻辑，难道突然失效了吗？

其实，白酒股的投资逻辑并不复杂，就是看业绩。

贵州茅台之所以长期占据A股第一高价股的宝座，其最根本的原因就在于业绩好。虽然从净资产收益率等角度来看，它有时也会被其它公司超过，但问题是，其它公司的高收益往往维系不了多长时间，贵州茅台则保持了稳定上升态势。客观而言，直到现在这种格局似乎还没有改变。客观而言，很多投资者也是看到了这一点，才敢于不断高价买入，从而持续推高其市值。就A股市场的白酒股而言，基本上走的也是这样的行情，只是力度要比作为龙头的贵州茅台小一些而已。

但是，白酒毕竟不是必选消费品，这么些年来，国内白酒的销售量是在下降的，只是因为销售价格在不断提高，因此，销售金额在增加，并且不断向头部公司集中。这也意味着，像贵州茅台这样的高端酒，其生产份额是在持续扩张的。在经济发展较快、社会消费活跃的背景下，贵州茅台也还能够维系不错的增长，以业绩为主导的投资逻辑还是适用的。

但现在的情况发生了变化，一方面，经济增速下降，加上疫情防控导致餐饮业低迷，这在一定程度上会压缩对白酒的消费；另一方面，从大环境来说，奢侈性消费现在也受到抑制，白酒的消费场景不如过去广泛。这样一来，投资者必然要考虑白酒股的业绩还能不能持续增长。一个严酷的现实是，虽然绝大多数白酒股现在的业绩不错，但也出现了不少隐忧。再说，由于绝对价格高，如果以股息率来计算，其静态估值是不便宜的，坚持持有的基础是业绩进一步增长。而一旦业绩增长放缓，甚至因为外部因素出现一定程度的回调，那么，高估值自然就支撑不住；而由于前期股价涨得多，换手又不充分，一旦有机构开始抛售，很可能形成连锁反应。事实上，现在已经看到了这样的现象。

显然，对于白酒股来说，现在的投资逻辑并没有发生本质变化，但之所以投资者从大胆买入变为了坚决卖出，原因在于其基本面发生了变化。这种变化也不是刚刚开始，在去年二季度就有所表现，贵州茅台等一线白酒股从那个时候就开始下跌了。只是在当时并不是所有人都对此有清醒的认识，不少人还沉醉于白酒股行情还没有结束的想象之中，直到现在才发现情况已经大变。而此时很多白酒股已较去年初的价格跌去近半。

也许，现在还有人认为，既然白酒股的投资逻辑没有变，那么，过些日子环境发生变化了，它还是会重新受到青睐。的确，历史上也有过这样的案例，包括2007年、2016年，都有过白酒股否极泰来的行情，买入贵州茅台等个股的投资者，后来的确是大赚。不过，很现实的问题是，现在能够预计什么时候会发生这种变化呢？依现在的情况分析，白酒销量还会继续下降，高端白酒销售价格则很难进一步大幅度上升，并且其销售规模也会受到一定的限制。这样，虽然从盈利情况来说，贵州茅台等一线品种还是会很好，但基于现实，投资者必然会调低对它的估值，假如仅仅是作为绩优股来看待，引入股息率作为参考因素，很难说白酒板块接下去的行情会很乐观。当然，这并不是说行情不会反弹，只是短期内很难有大行情了。

其实，不仅仅是白酒股，消费板块中不少品种也是如此。在一个充分竞争的市场中，作为非必选消费品，要持续维持高估值并不容易，这也是世界上奢侈品公司股价大都并不高的原因。所以，回到白酒股的投资逻辑上，现在是这个逻辑存在的大前提受到了挑战，继续沿用过去的投资模式，恐怕是不行了。

（文章来源：金融投资报）

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