全球观焦点：逻辑切换 油价进入预期验证阶段

【资料图】

【文章导语】

前期油价下跌的主逻辑是市场担忧经济进入衰退，大类风险资产均承压下跌，以有色的铜和黑色的螺纹最为典型。预期进入现实的兑现阶段，需要关注衰退的有效性。因此，后市的油市，逻辑恐将切换。

前期逻辑——衰退预期

原油价格从120美元/桶，一路跌至90美元/桶的过程中，主要的特点是抵抗式下跌。所谓抵抗式下跌，就是恐慌性下跌后，迅速反弹，但重心逐步下移。短期跌幅较大，而且修复迅速，是最大的特点。

在这个过程中，主逻辑是市场交易衰退的预期，所有风险资产都承压下跌，和基本面没有多大关系。甚至很多品种库存历史性低位，维持去库性下跌。而且，越下跌，利润越低。估值逻辑中的成本逻辑失效，很多产业客户见证历史。

后期逻辑——预期验证

其实，从市场预期到现实，总会存在两种情况，一是预期证实，二是预期证伪。如果预期证实，那么近月市场很容易发生价格延续，比如之前的价格下跌，如果确定是经济衰退，油价很可能延续下跌。但是，另外一种情况是预期证伪，那么价格很容易反向。比如目前的很多品种都是下跌趋势，一旦发现经济没有问题，很可能价格会修复性上涨。

因此，后期，油价将进入预期验证的阶段，这个阶段，需要关注两类事件，一是经济数据，是否制造业pmi和经济gdp出现明显萎缩，二是美联储的言语指引，经济数据的好坏，可以影响美联储的加息和缩表预期，通过货币政策来改变经济的下一个阶段。

从以往经验来看，衰退逻辑和预期验证，也就是后期的产业逻辑，对市场的影响力度是不同的。宏观逻辑主导下的油价特点是恐慌性下跌，而产业主导下的油价特点是疲软性下跌，阴跌和慢跌，看不到大幅波动的情况。所以，在油价已经处于90美元/桶的背景下，市场已经开始预期明年美联储降息的预期，因此，从这点来看，宏观暂时退居幕后，产业逻辑开始主导市场。

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