高炉减产预期增强，11月铁矿石供需差或由负转正

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我的钢铁网讯：回顾整个十月份，黑色系价格整体以下跌为主，其中以铁矿为代表的价格跌幅最为明显。截至10月31日，Mysteel62%澳粉远期现货价格指数79.4美元/干吨，环比上月底跌16.77%。62%澳粉港口现货价格指数650元/吨，环比上月底跌14.81%。内矿价格表现上，因为国内矿山安全生产加上环保管控的影响，致使铁精粉产量在10月开始出现明显缩减，部分地区精粉供应收缩，价格坚挺，以唐山66%铁精粉为代表，月环比价格跌幅仅7.39%。

基本面中，十月份由于矿山季末冲量发运结束，加上南非工人罢工影响，全球铁矿石日均发运环比出现1.6%的减量；不过中国港口铁矿石到港量由于前期发运节奏以及船期加速的影响，环比增量明显，预计全月铁矿石到港量在1.08-1.09亿吨附近；但是因为矿山安全生产管理以及环保管控影响，内矿产量预计降至年内最低，这也导致十月国内铁矿石供应总量放量规模有限。需求端，钢厂盈利持续走差，下旬后钢厂亏损面积加大，挫伤其生产积极性，高炉铁水自高位回落，不过现阶段周度日均236万吨的铁水产量依然处于相对高位。加上内外矿需求转移，钢厂进口矿消耗比例增加，10月港口月均疏港量维持306万吨的高位，港口库存延续降库，不过由于到港规模的增加，港存降幅环比也出现明显收窄。

展望十一月份，虽然到港量受前期海外发运节奏影响环比出现减量，但国内铁精粉产量开始恢复，国内整体铁矿石供应减量幅度缩小。而需求端，一方面钢厂盈利水平持续下行，利润亏损下陆续有减产行动；另一方面虽然今年还未公布采暖季环保限产政策，但根据历年同期限产力度及影响量来计算，预计2022年11月因为受到采暖政策影响的高炉铁水产量将达到5-10万吨；综合上述两方面因素，我们预计11月日均铁水产量或在228万吨附近，全月矿耗或减少将近900万吨。因此在需求减量幅度更大的前提下，铁矿石供需差由负转正，港口库存有望出现连续累库趋势。

不过目前来看，铁矿价格在十月底深跌过后已经触及非主流矿成本线，如果短期继续走负反馈逻辑，那么打压重心可能从铁矿转向高估值的双焦，而铁矿有望在成本支撑下出现企稳或者反弹趋势。

Part1. 价格回顾

1.1 十月铁矿月均价格跌至年内最低

截止10月31日，Mysteel铁矿石远期现货价格指数79.4美元/干吨，环比上月底下跌16美元/干吨，跌幅16.77%；港口现货方面，62%澳洲粉矿港口现货价格指数650元/湿吨，环比上月底跌113元/湿吨，跌幅14.81%；内矿方面，唐山66%铁精粉干基含税出厂价890元/干吨，环比上月底跌71元/干吨，跌幅7.39%；

衍生品方面，截止10月31日，DCE铁矿石主力收盘价606.5元/吨，环比上月底跌15.94%；SGX62%铁矿石主力合约结算价78.57元/吨，环比上月底跌16.63%；螺纹钢主力收盘价（日）3397元/吨，环比上月底跌10.58%。

1.2 利润：下游需求持续性悲观预期 高产量下成材利润缩减

钢厂利润方面，截至10月28日，河北地区螺纹钢即期吨钢毛利润环比上月减少299元/吨至-217元/吨；螺纹钢实际吨钢毛利润环比上月减少502元/吨至-353元/吨；废钢与铁水价差环比上月减少73元/吨至-174元/吨，生铁成本环比上月减少117元/吨至2814元/吨。

10月钢厂利润呈现大幅下降趋势，主要是由于市场对下游需求持续性的悲观预期，加上高产量对成材价格压制，导致成材价格在十月出现大幅下行趋势。虽然原料成本也有所下降，但坚挺的双焦价格使得生产成本跌幅小于成材价格降幅，最终本月吨钢毛利大幅下行，钢厂亏损加重。短期来看，目前钢厂毛利亏损200-300元/吨，且亏损状态已经持续两周，钢厂已经出现减产动作，但悲观预期下钢厂低利润或者小亏损的状态难以得到改变。

1.3 品种：中品粉持续受到市场关注 块矿溢价震荡走弱

十月份远期现货价格指数持续下行，并且在10月下旬连续刷新年底的新低点。截止到2022年10月28日，Mysteel远期现货62%澳粉指数跌至年内低点81.8美元/干吨，较年内高点3月8日160.85美元/干吨下跌约49.15%。

回顾10月份的市场，由于信心确实，市场流动性随着价格指数的走弱而持续衰减。市场原先对于10月份的市场依旧抱有一定的期盼，尤其是十一长假后钢厂的集中补库情绪对于美元市场的价格有一定提振效果。然而，受到宏观因素和疫情冲击影响，钢材价格在表需不弱、库存低位的基本面下持续下跌，钢厂亏损持续扩大导致多数钢厂保持低库存高频率的采价策略。这对于投机需求造成了一定的影响，所以主流资源的溢价上涨缺乏持续的动力支撑。以PB粉溢价为例，其于14日冲高至1.85美元/干吨后一直到下旬跌至0.65美元/干吨，直至月末几天受到落地货物利润表现客观的影响，部分贸易商将目光再次转向装期较为靠前的远期资源上，PB粉资源溢价受此影响有所回涨。

整体而言，持续亏损下钢厂的需求主要集中在性价比较高的资源上。高品资源虽然与中品粉价差较小，单独看性价比较为凸显，但是目前钢厂无利润且不追求生产效率，所以高品资源的需求持续偏弱。而低品粉因为前期需求集中导致折扣快速收缩，与中品粉价差缩窄后，低品资源价格优势不高。

与此同时，块矿溢价并没有延续9月下旬的反弹趋势，在10月中旬上涨至0.2400美元/干吨度后转入下跌趋势，直至跌到月底的0.1600美元/干吨度。虽然传统取暖季是利好块矿溢价，但是钢厂没有利润是目前市场的主要矛盾，这一矛盾背景下块矿溢价的高涨无法真正被钢厂的实际刚需所支撑，且目前港上块矿可贸易资源较为充足，整体的块矿供应预期较为乐观，因此块矿溢价出现震荡走弱的态势也是意料之内。

综合来看，钢厂亏损的情况一时无法被扭转，这一情况在十一月份或将延续下去，这种状态下铁矿的价格或许会持续在低位震荡运行，市场关注的焦点也将继续保持在中品资源及非主流中折扣较大的资源中。

Part2. 基本面回顾和展望

2.1 供给：十月份日均发运环比回落到港量较上月增幅明显

铁矿石发运量：十月份全球铁矿石发运量环比增加，但是日均发运量有所下滑。预计十月份全球铁矿石发运量环比增加139万吨至1.31亿吨，折算日均发运量425万吨/日。其中澳矿发运量环比微降65万吨，本月发运总量7926万吨；巴西铁矿石发运有所增加，发运量环比增加202万吨至3266万吨；除澳巴外矿石发运环比基本持平，本月发运1983万吨，环比微增2万吨。2022年1-10月份全球铁矿石共计发运量1.27亿吨，同比下降5451万吨，降幅4.1%。

铁矿石到港量：十月份中国45港铁矿石到港量环比有所增加。预计十月份中国45港到港总量10990万吨，环比增加1660万吨。其中澳矿到港环比增加1190万吨至7417万吨；巴西矿到港量环比增加527万吨至2493万吨；除澳巴外铁矿石到港量环比下降100万吨至1008万吨。2022年1-10月份中国45港铁矿石到港量总计9.66亿吨，同比下降2934万吨，降幅2.9%。

2.2 供给：短期矿山复产难度较大 十月国内铁精粉产量继续下降

国内精粉产量：十月份国内铁精粉产量环比呈下行趋势，预计供应总量1840万吨，环比降369万吨。10月初华北、东北、华东、西南等地受环保与安全生产影响，火工品禁用，采矿作业几乎全停；环保管控略有放松后，多地矿山等待核验复工，但过程繁琐，短时间内大片复工较困难，资源供应偏紧问题短期无法得到有效缓解，目前多数在等待观望11月份审批政策，预计十月份精粉产量仍呈现大幅下行趋势，十一月份产量或有恢复。

矿山精粉库存：10月份国内126家矿山铁精粉产量减少，目前库存量较上月同期降8.4万吨。截止10月20日，样本矿山企业铁精粉库存量241.60万吨，环比上月同期降8.4万吨。本月矿山库存呈降库趋势，华东、西北、西南等区域去库相对缓慢；而东北区域受疫情影响小矿可供应资源减少，钢厂多以当地主导矿山供应为主，大矿库存宽幅下降；华北区域矿企日产量减少，累库速度趋缓，在市场需求节奏不变的情况下，矿企库存消耗较大。

2.3 需求：十月高炉铁水在利润和限产干扰下小幅波动为主

铁水产量：10月钢高炉铁水在利润和限产的干扰下小幅波动为主。截至10月28日，Mysteel统计247家钢厂样本10月铁水产量总量环比上月增加220万吨至7376万吨，日均铁水产量环比下降0.6万吨/天至237.9万吨/天，降幅0.3%。具体到区域来看，本月产量减量主要在华北和西北地区，主要是由于限产和利润亏损影响；而华东和华南地区产量增加，主要是由于例行检修复产和新产能投产；其他地区小幅波动为主。

从高炉停检修情况来看，10月共新增复产高炉33座，涉及日均铁水产能12万吨/天；共停产44座高炉，涉及日均铁水产能15万吨/天，主要是由于限产和利润亏损，其中28座高炉尚未复产，涉及产能约10万吨/天。从区域上看，本月检修主要集中在河北、山西和新疆地区，复产主要集中在河北和山西地区.

铁矿石疏港：10月疏港整体较上月小幅增加。截至10月28日，Mysteel统计中国45港10月疏港量9498万吨，日均疏港环比增加1.4万吨/天至306.4万吨/天，增幅0.4%。本月日均疏港和日均铁水产量波动趋势基本相符，节后钢厂恢复正常补库节奏，但是由于钢厂利润逐渐亏损，整体提货谨慎。

2.4 库存：十月需求延续高位 港口铁矿降库趋势不变

港口库存：截至10月28日，Mysteel统计45港港口库存总量12944.22万吨，环比上月底降库131.42万吨，在港船舶增12条至93条，月内港口铁矿到港增量明显，库存降幅收窄的同时压港也有增加。本月度内，钢厂铁水产量占据高位，进口矿消耗比例也有小幅回升，这也导致港口日均疏港保持306万吨的高点，出库规模扩大；但由于港口铁矿到港规模同样存在较大增量，因此港口库存降库幅度环比出现收缓。分国别库存来看，45港澳矿环比降库99.25万吨至5707.15万吨，巴西矿环比累库100.63万吨至4709.83万吨。

钢厂库存：十月份市场始终对于需求存有悲观预期，这也使得预期的国庆节后钢厂原料小规模补库情况并未出现，因此虽然下游需求表现尚可，但高产量下成材价格向上支撑不够，导致钢厂亏损程度加剧，钢厂继续降低自己的常备库存水平线。截至10月28日统计，247钢厂进口矿库存9413.45万吨，月环比降库774.44万吨；247库消比32.14，月环比降2.38。

从绝对值来看，目前钢厂库存可以说是已经降到极低水平，但我们并不认为钢厂会出现放量补库行为，这主要是因为：（1）钢厂利润亏损加重，且持续亏损状态下，计划停产减产钢厂数量增多；（2）即将到来的采暖季环保限产管控或对钢厂生产继续造成伤害。因此在预期中高炉铁水环比继续下降的前提下，钢厂也会持续低库存状态，增加采购量或者库存规模的情况较难出现。

Part 3.总结

3.1 十一月供需差扩大 港口库存或以累库为主

展望十一月份，虽然中国到港受前期发运节奏影响环比出现减量，但国内铁精粉产量开始恢复，国内整体铁矿石供应减量幅度缩小。而需求端，一方面钢厂盈利水平持续下行，利润亏损下陆续有减产行动；另一方面虽然今年还未公布采暖季环保限产政策，但根据历年同期限产力度及影响量来计算，预计2022年11月因为受到采暖政策影响的高炉铁水产量将达到5-10万吨。综合上述两方因素测算11月日均铁水产量或在228万吨附近，全月矿耗或减少将近900万吨。因此在需求减量幅度更大的前提下，铁矿石供需差由负转正，港口库存有望出现连续累库趋势。

不过目前来看，铁矿价格在十月底深跌过后已经触及非主流矿成本线，如果短期继续走负反馈逻辑，那么打压重心可能从铁矿转向高估值的双焦，而铁矿有望在成本支撑下出现企稳或者反弹趋势。

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