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来源：国投安信期货

在10月20日《【国投安信|能源策略】关注高硫燃料油裂解价差拐点》中，我们曾指出：四季度需关注海外柴油裂解价差利多交易已到达相对极端状态后的回落可能，同时俄罗斯燃料油出口可能出现边际降量，均将对高硫燃料油裂解价差形成提振，关注多配高硫燃料油裂解价差或多配高硫燃料油。

从目前对该策略的跟踪来看，无论高硫燃料油裂解价差或高硫燃料油均已形成上涨波段，后续空间仍然值得期待，核心关注点集中在原油价格、海外柴油裂解价差以及俄罗斯燃料油出口情况。

从上游成本端原油方面，短线波动与全球风险资产联动较强，但整体来看呈现跟涨不跟跌的特征。原油市场基本面目前仍难以摆脱低库存且库存拐点暂不明朗的阶段，短期来看，多头逻辑在于供应增速收缩，欧佩克主动调降产量目标，俄罗斯石油出口年末面临进一步下滑，多头逻辑更偏向强事实且有进一步强化的去向，空头逻辑则基于需求端的弱预期，从时间点上来弱预期难证实且难进一步加剧，欧佩克托底态度较为明朗，油价震荡偏强的态势有望延续。

海外柴油裂解价差方面，近期整体仍呈现高位震荡，但亚欧市场震荡偏弱，美国市场震荡偏强，主要因不同市场影响因素各有侧重。中国成品油出口大幅回升，9月柴油出口量达173万吨，四季度有望维持高位，一定程度缓解了海外市场的紧缺，欧洲天然气现货价格大幅回落，炼厂氢气成本高企对柴油裂解价差的支撑作用也有所减弱，相对来说油强气弱的走势利于柴油裂解价差的回落。美国市场方面，由于二季度以来石油产品出口持续居高不下，其国内柴油库存处近五年最低位置，随着近期取暖季来临，季节性取暖需求对柴油裂解价差形成额外提振，但应注意到，从EIA发布的数据来看，美国居民取暖用油年均消费量已从上世纪70年代近100万桶/日下降至2020年19.3万桶/日，主要因取暖方式向天然气及电力转变，使用取暖油的家庭占比近年来仅4%，从消费量级来看持续炒作的空间相对有限。

总体来看，海外柴油裂解价差三季度对多重利多进行定价后，四季度进入利多因素边际缓解后的价格筑顶阶段仍值得期待，在此背景下，作为炼厂副产品的高硫燃料油裂解价差持续弱势有望迎来边际缓解。考虑到俄罗斯成品油出口的不确定性仍是影响油品市场的核心因素，且高硫裂解价差的绝对低位使其理论上在深加工、船用脱硫塔、直接燃烧等多个需求端均具备较好的经济性，近期新加坡高硫燃料油远期曲线企稳回升也体现了高硫燃料油弱现实的局面有所缓解，前期提到的高硫燃料油裂解价差拐点或已确立，后期建议仍以关注其多配机会为主。

关键词： 高硫燃料油