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来源：申银万国期货宏观金融研究

摘要

月初美联储再度加息75个基点，符合市场预期，利空落地，加之近期美棉签约装运势头较前期有所转强，ICE期棉下探后强势反弹。受国际棉价上涨提振，郑棉价格跟随反弹，不过上涨幅度不及外盘。国内现货因内地供应紧缩表现相对坚挺，使得基差近期维持高位。

11月USDA供需报告中性偏多，但调整幅度不大，对棉价影响有限。短期在宏观情绪改善及供应端仍存变数的影响下，外盘走势预计偏强，但全球需求转弱的预期仍然不变，中期国际棉价仍有下行压力。

国内新疆棉受疫情影响加工和公检进度缓慢，但疫情缓解后上市进度将逐步推进，内地供应压力将逐渐增加，且棉价反弹至13500附近后轧花厂套保意愿增加。国内下游需求不佳，纺企降原料库存，降开机率，成品出库速度减缓，终端纺服出口形势严峻。

操作上，棉价反弹至当前位置，上行压力不断增加，持续反弹空间预计有限，短期低位震荡为主。中期国内供需难有改善，等待逢高做空机会。

正文

01

国际棉市解析

1、11月USDA报告调整幅度不大，对棉价影响有限

11月USDA报告将全球棉花消费量下调了35万吨，主要因巴基斯坦新作产量受洪水影响下调了15万吨，另外澳洲近期降雨过多影响新年度棉花种植工作，USDA将澳洲棉花产量也下调了11万吨。消费方面，USDA将2022/23年度全球棉花消费量下调了14万吨，其中孟加拉下调了7万吨，巴基斯坦下调了7万吨。最终使得产销差下调21万吨，全球棉花期末库存下调13万吨。

整体来看，此次报告的调整中性偏多，各主产国天气扰动依然存在，不过总体的调整幅度并不大，所以对国际棉价的影响较为有限。而且就美棉而言，此次报告小幅上调了美棉产量及期末库存，可见美国产量炒作已经基本结束。此外，尽管美联储可能会逐渐放缓加息的步伐，近期宏观情绪有所改善，提振大宗商品，短期推动外盘偏强运行。不过目前全球经济尚未出现拐点，全球需求转弱的预期仍然不变，中长期国际棉价仍然承压，但整体表现预计强于内盘，2022/23年度棉花市场大概率仍会保持外强内弱的格局。

2、美棉产区干旱指数维持高位，出口签约小幅回落

尽管上周美棉主产棉区迎来了降雨，但整体干旱指数仍维持高位，截止到11月8日，美棉主产区（92.8%）的干旱程度和覆盖率指数201，同比高139，环比上周降5；德克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数为217，同比增116，环比上周降9。不过正因为天气维系干旱，使得当前美棉整体的收割进展顺利，截止11月13号，美棉15个棉花主要种植州棉花收割率为71%，上周收割率为62%，环比上周增加9个百分点；去年同期水平为64%，较去年快7个百分点；近五年同期平均水平在63%，较近五年同期平均水平高8个百分点。

出口签约方面，美棉出口回暖态势并未延续，最新公布的签约量小幅回落，其中中国签约量减幅过半。截至11月3日当周，2022/23美陆地棉周度签约3.31万吨，周降24%，其中中国1.3万吨，巴基斯坦0.92万吨；2023/24年度周签约0.26万吨；2022/23美陆地棉出口装运2.45万吨，周降9%，其中中国0.83万吨，孟加拉0.37万吨。

02

国内棉市解析

1、供应端压力后移，关注新棉加工、公检进度

国庆假期后新疆疫情有所加重，导致新棉收购和加工进度持续缓慢，新疆棉出疆也不顺畅。不过近期随着新棉采摘进入后期，加工进度有加快的趋势。随着新棉上市进程不断推进，近期现货价格出现松动。目前市场上开秤的机采棉轧花厂收购价格在5.5元-5.8元/公斤左右，折皮棉成本在12300-12800元/吨，随着期价上涨至13500附近，轧花厂套保意愿明显增加。

仓单方面，交易所棉花仓单注销时间为N+1年11月的第15个交易日，所以CF2301合约仓单应为100%新棉，不过由于当前疫情导致新棉公检进度异常缓慢，多头对仓单的炒作支撑近日郑棉持续走强。不过随着新疆疫情逐步缓解，新疆棉出疆的问题将得到解决，供应端压力逐渐增加，将压制国内棉价反弹的空间。

库存方面，棉花商业库存在新棉补充下环比有所增加，但因加工、公检进度同比仍缓慢，10月国内商业库存目前位于近几年最低水平。截止2022年10月底，国内棉花商业库存为232.03万吨，环比增加39.02万吨，同比大幅下滑51.61万吨。工业库存方面，因旺季后需求再度走弱，纺企原料库存再创新低。截止2022年10月底，国内棉花工业库存为46.51万吨，环比继续下降7.05万吨，处于历史绝对低位。

2、需求难有起色，开机率下滑，成品开始累积

进入11月，国内下游需求显著转淡，终端订单匮乏，纺织企业用棉需求疲弱，纱线出货困难，成品库存开始累积，受疫情影响开机率也延续下滑态势，部分纱厂在双十一后陆续减产甚至考虑提前放假。截止11月11日，纯棉纱厂开机率降至44.8%，纱厂棉花库存继续回落至14.6天，棉纱库存近期小幅回升至31.6天。织厂方面，截止11月11日，全棉坯布负荷下降至44.3%，织厂棉纱库存为5.2天，连续一个多月下降，全棉坯布库存近期也拐头向上，整体维持在36.4天的高位。

终端内销方面， 10月国内纺服零售额呈现季节性上升趋势，但同比下降7.5%，降幅环比9月扩大，且1-10月累计同比下降4.4%，始终处于负增长。外贸方面，在主要市场库存积压、需求下降等因素的影响下，10月中国纺织服装出口同比和环比降幅扩大，这是连续两个月下降。在当前海外需求持续走弱及订单向东南亚回流的趋势下，后市我国外贸出口形势仍不容乐观。

03

小结

月初美联储再度加息75个基点，符合市场预期，利空落地，加之近期美棉签约装运势头较前期有所转强，ICE期棉下探后强势反弹。受国际棉价上涨提振，郑棉价格跟随反弹，不过上涨幅度不及外盘。国内现货因内地供应紧缩表现相对坚挺，使得基差近期维持高位。

11月USDA供需报告中性偏多，但调整幅度不大，对棉价影响有限。短期在宏观情绪改善及供应端仍存变数的影响下，外盘走势预计偏强，但全球需求转弱的预期仍然不变，中期国际棉价仍有下行压力。

国内新疆棉受疫情影响加工和公检进度缓慢，但疫情缓解后上市进度将逐步推进，内地供应压力将逐渐增加，且棉价反弹至13500附近后轧花厂套保意愿增加。国内下游需求不佳，纺企降原料库存，降开机率，成品出库速度减缓，终端纺服出口形势严峻。

操作上，棉价反弹至当前位置，上行压力不断增加，持续反弹空间预计有限，短期低位震荡为主。中期国内供需难有改善，等待逢高做空机会。

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