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来源：美尔雅期货研究院

自10月下旬以来，受制于下游需求疲弱，港口、产地动力煤价格出现了一波较大幅度的下跌，其中秦皇岛5500大卡动力煤平仓价从1600元/吨左右直接降至1300元/吨以下。即使大秦线因疫情发运量骤降、港口库存降至近年最低，亦未能扭转颓势。近期随着寒潮来袭，北方大幅度降温，同时疫情对产地供应出现阶段性扰动，港口价格小幅回升。前期连续下跌的动力煤价格能否出现大幅反弹？

一

供应：冬季有下滑预期，但仍将保持高位

今年受益于保供政策，2022年1-10月份全国煤炭累计产量36.85亿吨，累计同比增加10%。其中10月份因重要会议召开，煤矿安全、环保检查严格，同时疫情散发，当月煤炭产量环比下降4%，但同比仍增加1.2%。重要会议过后，煤矿产量有所恢复，但疫情仍不时干扰，尤其近期疫情影响在全国各地蔓延，主产地个别煤矿暂停生产或销售，长途汽运受阻，煤炭供应收紧。

进入12月份，随着最新疫情政策逐步实施，预计疫情管控对煤炭产、运、销的影响将逐步弱化，主产地煤矿开工有望好转。但临近年底，部分煤矿已基本或超额完成前11个月的生产计划，加之临近双节，煤矿安全生产意识较强，12月份国内煤炭供应增量或不明显，但整体仍将保持在高位。

二

发运：大秦线尚未恢复满发状态，后期有增长预期

9.28日至10.29日，大秦线秋检。本来正常检修期间，大秦线能够保证100万吨左右的日发运量。但在10月中旬，大秦线列车司机中检测出疫情，大秦线日发运量骤降，最低时日批车数不足20列，日发运量不足20万吨，而大秦线满发状态时日批车数可达140-150列，日发运量可达130万吨左右。疫情发生后，铁路部门迅速采取措施，各地铁路局驰援太原局，但因援助司机熟悉路线、环境需要时间，同时疫情持续，大秦线日发运量在较长一段时间均在低位运行。进入11月后大秦线运力随着检修结束和疫情影响的减弱开始逐步恢复，目前，大秦线日发运量恢复至100万吨左右，仍较满发状态下降23%，同时也低于历年同期水平。呼铁局发运量基本处于历年高位水平。

受大秦线发运量骤降影响，环渤海港口调入量在一段时间内降至低位，由此造成环渤海港口库存一度降至近几年最低水平。随着大秦线日发运量回升，环渤海港口调入量相应回升。而调出量受下游需求低迷影响，小于调入量，港口库存开始转增。截至11.29日，环渤海港口库存2196.2万吨，已自低点增加近430万吨，港口库存进入一个相对宽松的状态，后期随着铁路运量的继续恢复以及下游需求启动缓慢，预计港口仍会继续累库。

三

需求：非电需求疲弱，发电供热需求成为重要支撑

电厂方面，11月虽然北方提前开始供暖，但全国气温显著偏高，下游电力供热需求未见明显好转，造成煤价大幅回落。这主要是因为电厂在淡季补库充足，特别是北方电厂在夏季就开始补库，因此下游电厂库存整体偏高，在气温没有明显下降的情况下，电厂日耗偏低，库存消耗不大，补库意愿不足。

近期寒潮天气来袭，北方气温快速下降使得需求出现阶段性改善，下游悲观情绪好转，贸易商报价止跌反弹。

非电需求方面，在经历了10月“旺季不旺”后颓势依旧不减。进入秋冬季节，水泥厂、钢厂大多要错峰生产，化工企业则因亏损、下游需求疲弱等原因开工率也呈下滑趋势。近期国内疫情形势较为严峻，静默区域数量较之前明显增加，对工业企业开工造成影响。预计随着天气进一步变冷以及春节假期的来临，非电需求难有明显起色。

四

12月行情展望

综上，短期疫情致产地供应收紧，寒潮来袭、北方大幅降温下，电厂补库需求将支撑煤价企稳反弹。12月煤炭供应虽有下滑预期，但在保供政策下仍将保持高位，下游电厂需求主要由长协煤保障，电厂对市场煤的采购增量或有限；非电需求在冬季继续维持疲弱态势，预计煤价反弹空间有限。

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