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来源：CFC金属研究

摘要

利多：

1、中央经济会议提出明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。政策的持续发力使得市场对明年经济转好存较强预期。

2、疫情对运输效率的影响持续，主流消费地到货仍然偏低，电解铝社会库存保持小幅去库状态。对铝现货价格有所支撑。原料端随着氧化铝价格小幅反弹，成本端亦有所企稳。

利空：

1、上周美联储举行12月FOMC，如期将单次加息幅度降至50BP，短期利好消息兑现，市场关注点集中在明年美联储是否降息。不过从12月的点阵图来看，暂时没有释放明年开启降息的信号。而鲍威尔的发言表明当前美联储政策重心仍在对抗通胀，整体发言偏鹰。

2、国内供应端面临小幅减产，贵州地区电力供应紧张导致当地两家铝厂发生减产，减产规模在16-20万吨，后续有进一步减产可能。12月总产量较11月预计小幅下滑。

3、需求端仍然偏弱，下游大型加工企业开工率进一步下滑，一方面年底新增订单数据下滑，企业按需采购为主，囤货意愿不强。另一方面，随着感染高峰临近，工厂到岗率及货物运输效率均出现一定回落，消费整体偏弱。

小结：美联储12月议息会议落地，加息50BP符合预期，短期宏观利好兑现。从鲍威尔最新的发言来看，对抗通胀仍是当前重心，明年上半年利率仍将维持在高水平区间，海外投资及消费仍将收到抑制，市场对衰退的担忧开始上升。基本面看，供应端随着铝厂利润的回升，部分地区缓慢复产。贵州地区受限电影响，发生小规模停产，12月产量略有回落。需求端受年底消费淡季和疫情的影响，开工率出现下滑。短期基本面维持供需两弱的局面，铝价震荡偏弱概率较大。

操作策略：

宏观情绪回落，基本面供需两弱。预计01合约下周波动区间18300-19000元/吨，操作上建议前空继续持有。

一

行情回顾

上周沪铝走势震荡偏弱，价格重心明显下移。周初电解铝社会库存停止去库，现货市场情绪偏弱，铝价录得较大跌幅。周中随着铝价的回调，市场采购情绪略有改善，但整体按需采购为主，铝价窄幅震荡。临近周末，美联储议息会议结束，加息50BP符合预期，短期利多出尽。鲍威尔的发言偏空，市场对衰退的忧虑有所回升。铝价再次小幅回落，目前01合约报收18685元/吨。

二

价格影响因素分析

1、国际宏观：美联储如期加息，景气指数继续走弱

本周四美联储举行12月FOMC，如期将单次加息幅度降至50BP，美联储政策重心仍在对抗通胀。政策利率方面，在对通胀回落至2%有信心之前，美联储不会降息；需要将利率保持在最高水平。通胀方面，需要更多通胀下降的证据；FOMC继续认为通胀风险倾向于上升。就业方面，没有价格稳定，就没有持续强劲的劳动力市场；劳动力市场仍然极度紧俏。经济方面，实现“软着陆”的路径很窄，但仍有可能。同时随着美联储开始持续关注加息对经济和通胀的滞后影响，以及经济和金融发展，美国经济数据转弱，也是美联储放缓加息节奏另一重要原因。另外，美联储下调美国明后两年经济增速预期，上调2022-2025年通胀预期。美联储点阵图预计2023年年底的联邦基金利率为5.1%，9月份料为4.6%。

美国12月Markit制造业PMI初值46.2，创31个月新低；12月Markit服务业PMI初值44.4，创4个月新低；12月Markit综合PMI初值为44.6，亦创4个月新低，数据显示商业活动进一步萎缩，新订单降至逾两年半以来最低，但需求走软帮助大幅冷却通胀。美国上周首次申请失业金人数为21.1万人，降至9月份以来最低水平。此外，美国截至12月3日当周续请失业金人数167.1万人，符合预期。美国11月零售销售环比下降0.6%，创11个月以来最大降幅。核心零售销售环比下降0.2%，预期为上涨0.2%。美国11月工业产出环比降0.2%，为11个月以来最大降幅。美国10月商业库存环比升0.3%，预期升0.4%，前值由升0.4修正至升0.2%。美国12月纽约联储制造业指数为-11.2，预期-1，前值4.5。美国12月费城联储制造业指数为13.8，预期-10，前值-19.4。

日本政府草案显示，日本将采用4%-4.5%的新公司附加税率，对小企业减税500万日元。日本政府将在几年内分阶段加税，确保2027财年增加逾1万亿日元。日本将暂时征收1%的收入附加税。日本政府敲定税制修改框架，将大幅扩大小额投资免税制度每年额度，环保车减税措施在2023年4月底到期前的现行优惠水平将维持到同年年底，教育资金从2023年度延长3年、结婚和育儿则延长2年。

欧元区12月制造业PMI初值为47.8，服务业PMI初值为49.1，综合PMI初值为48.8。欧元区11月CPI终值升10.1%，预期升10%，；环比降0.1%，预期降0.1%。欧元区10月未季调贸易帐逆差265亿欧元，季调后贸易帐逆差283亿欧元。欧元区10月工业产出同比升3.4%；环比降2%，预期降1.5%。欧元区12月ZEW经济景气指数-23.6，为今年2月以来新高，前值-38.7。欧元区12月ZEW经济现况指数-57.4，前值-65.1。德国12月ZEW经济景气指数-23.3，为今年2月以来新高。德国12月ZEW经济现况指数-61.4，预期-57，前值-64.5。德国11月CPI终值同比升10%，环比降0.5%，均与此前预估一致，且持平于初值。

英国12月制造业PMI初值为44.7，服务业PMI初值为50。英国11月CPI同比上升10.7%，从41年高点回落，低于市场预期的10.9%。11月CPI环比上升0.4%，为今年1月以来最小增幅，也低于市场预期的0.6%。另外，英国11月零售物价指数环比升0.5%，同比升14%，基本符合预期。英国至10月三个月ILO失业率由前值3.6%升至3.7%。11月失业金申请人数增加3.05万，为2021年2月以来最大增幅，但当月失业率持平于3.9%。英国10月GDP同比升1.5%，环比升0.5%，均超出市场预期。英国至10月三个月GDP环比降0.3%，好于预期的下降0.4%。

2、国内宏观：中央经济会议落地，托底政策继续加码

会议提出，要加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，其中稳健的货币政策要精准有力，对发挥好货币政策作用提出了新的要求。”全国政协经济委员会主任尚福林说，面对当前复杂的国际国内经济形势，货币政策要保持流动性合理充裕，同时要保持币值稳定，保持人民币汇率在合理均衡的水平上基本稳定，这就要求货币政策在多重目标下协调平衡，精准施策，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域的支持力度。

会议对当前经济形势作了深入分析和科学判断，既让我们看到了问题、又找到了有利条件，既感到了压力、又坚定了信心。总的看，机遇大于挑战，希望大于困难，对明年和今后一个时期的发展充满了信心。”吉林省委书记景俊海说，只要把各方面的优势和活力真正激发出来，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，就能在经济社会稳定发展的浪潮中始终立于不败之地。

3、库存情况：电解铝库存周度持平

据上海有色统计，12月15日，国内电解铝社会库存48.2万吨，较上周四库存下降1.8万吨，较11月底库存下降3.4万吨，较去年同期库存下降42.9万吨。分地区看，本周各地仓库较上周四均处于降库趋势，无锡地区据了解在途货量不多，预计后期仍是维持低库存水平，巩义地区目前有部分在途货源，在陆续发货，后期会有逐渐到货，但库存增加程度仍需看到货节奏和拿货状态。

4、持仓情况：持仓量大幅下降

截至12月16日，上期所铝总持仓371900手，较上周433438降低61538手，本周铝价震荡偏弱，总持仓量大幅下降，以多头减仓为主。

三

结论与操作建议

美联储12月议息会议落地，加息50BP符合预期，短期宏观利好兑现。从鲍威尔最新的发言来看，对抗通胀仍是当前重心，明年上半年利率仍将维持在高水平区间，海外投资及消费仍将收到抑制，市场对衰退的担忧开始上升。基本面看，供应端随着铝厂利润的回升，部分地区缓慢复产。贵州地区受限电影响，发生小规模停产，12月产量略有回落。需求端受年底消费淡季和疫情的影响，开工率出现下滑。短期基本面维持供需两弱的局面，铝价震荡偏弱概率较大。

策略

宏观情绪回落，基本面供需两弱。预计01合约下周波动区间18300-19000元/吨，操作上建议前空继续持有。

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