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双焦策略:风水轮流转,这次轮到焦煤
1评论2022-12-21 09:30:01来源:行业资讯 时间:2022-12-21 10:38:52
(资料图)
来源:CFC金属研究
摘要
本期策略
主线逻辑:
空头交易疫情肆虐,螺纹高炉亏损,蒙煤通关高位以及澳煤解禁;多头交易终端边际改善、钢厂低库存节前补库等。当前产业利润格局不支持第四轮提涨,我们认为钢厂或以低位铁水倒逼原料降价,再进行低价补库。
利多因素:
1、宏观利好频出,终端需求或有边际改善;
2、钢厂原料库存低位,节前补库需求仍在;
3、铁水产量略有回升,主流焦企提涨第四轮;
利空因素:
1、疫情肆虐,稳经济政策落地效果待观望;
2、焦钢毛利差反弹至4%,利润驱动向下;
3、蒙煤进口持续增加,澳煤禁令放开预期渐起;
上期策略回顾:
利润分配失衡加剧,静待窗口期
正文
01 行情回顾
上周,市场普遍对中央经济工作会议抱有期待,加之钢厂节前补库的实际需求,双焦期货偏强运行,焦炭主力合约一度逼近3000点大关;然周五中央经济工作会议如期召开,纾困政策预期落空,市场情绪转向,夜盘明显回调,符合我们在12月11日在《利润分配失衡加剧,静待窗口期》提示的中央经济工作会议前后的做空机会。
截至12月16日,盘面焦煤主力合约收盘价1969点,环比+5.41%,吕梁低硫主焦煤汇总价2580元/吨,环比上周+90元/吨;盘面焦炭主力合约切换为05合约,周五收盘价2849.5点,日照港(行情600017,诊股)准一级冶金焦出库价2800元/吨,环比上周+40元/吨。
02 宏观数据
03 双焦基本面数据
3.1钢厂补库积极性明显提升,双焦库存驱动向下
焦煤:上周,洗煤厂、煤矿库存下滑,焦化厂、钢厂加速补库,港口库存转降;整体库存续增,焦煤库存驱动向下;焦化厂炼焦煤库存可用天数下滑,钢厂库存可用天数回升。
焦炭:上周,焦企去库放缓,钢厂库存转增,港口库存转增;整体库存转增,焦炭库存驱动向下。钢厂场内焦炭库存可用天数回升,补库积极性有所提升。
3.2 焦化厂明显提产,焦钢产量比继续上升
上周,各环节产能利用率均有所回升。钢厂利润略有修复,铁水产量转增;近期冬储补库刚需放量,钢厂多积极催货,钢厂原料可用天数回升;焦企利润明显修复,产能利用率回升,焦钢产量比上升;煤矿未有明显增产,矿方报价坚挺,洗煤厂成本上升,开工率改善;口岸蒙煤周度日均通车维持在800车上方,监管区库存回升至223.5万吨。
3.3领先指标维持在4%上方,做空驱动仍强
利润能否从原料煤端传导至下游,有赖于两方面:其一,炉料需求是否持续羸弱;其二,主焦煤供应端能否有明显增量。
对于前者,焦价第四轮提涨暂未落地,成材价格略有回升,周度螺纹毛利亏损收窄至-240元/吨附近(+16)。铁水回涨至223万吨附近,是否转向仍有待观察。铁水迟迟未企稳回升的原因,主要有两点:(1)预期先行,但冬储需求一般,钢厂信心不足;(2)高炉亏损加剧,钢厂提产动力不足。钢厂欲提升原料库存可用天数,更倾向于降铁水还是高价补库?回顾6月中旬至7月中旬的行情,我们认为以低位铁水倒逼原料降价,再进行低价补库的概率更高,铁水产量距离年内低点213.58万吨仍有空间,关注终端需求修复力度。
至于后者,国内供应数据不透明,疫情逐步放开,物流拉运阻碍逐步消散,多数煤矿接近完成产能任务,年底或有减产预期,不过考虑到今年煤矿事故率较高,影响整体产能进度,减产力度和影响或有所减弱。对于进口蒙煤,288口岸国内方向外运监管严格,蒙煤通关进口暂不受影响,日均通关车量维持在800车上方,口岸监管区库存回升至223万吨。至于进口澳煤,本周一澳大利亚外交部长黄英贤即将访华,市场对澳煤进口禁令放开的担忧增加。
展望后市,随着防疫政策逐步放松,蒙煤进口增量预期加强,叠加中澳关系缓和,澳煤进口开放出现转机,焦煤供应端边际宽松,国内煤矿达产后的部分减产将部分削弱进口煤增量的利空。综上所述,炉料需求持续羸弱的概率较高,而主焦煤进口增量预期仍在持续加强,焦煤端超额利润回吐是必然趋势。
上周,尽管焦价第三轮提涨落地,但市场对会议纾困政策的乐观预期影响着成材价格,导致螺纹高炉利润有所修复。焦钢毛利差维持在4%上方,来自利润端的做空驱动仍然较强。
3.4 地产仍是拖累,基建、汽车需求改善
3.5基差走强,盘面焦化利润回落
基差方面,上周,市场普遍对中央经济工作会议抱有期待,加之钢厂节前补库的实际需求,双焦期货偏强运行,焦炭主力合约一度逼近3000点大关;然周五中央经济工作会议如期召开,纾困政策预期落空,市场情绪转向,夜盘明显回调,因此基差偏强运行,符合上期策略(基差历史分位:JM05 95%,J05 84%)。
现实:焦炭方面,钢厂利润略有修复,铁水产量转增;近期冬储补库刚需放量,钢厂多积极催货,钢厂原料可用天数回升;焦企利润明显修复,产能利用率回升,焦钢产量比上升。焦煤方面,煤矿未有明显增产,矿方报价坚挺,洗煤厂成本上升,开工率改善;焦企利润明显修复,采购原料煤节奏放缓;口岸蒙煤日通车回升至800车上方,外运逐步恢复。
需求预期:1)宏观利好频出,但疫情肆虐,终端修复预期略显悲观;2)螺纹高炉亏损,钢厂或以低位铁水倒逼原料降价,再进行低价补库。
供应预期:1)山西或要求4.3米焦炉分批在年底关停;2)多数煤矿接近完成产能任务,年底或有减产预期;3)疫情对蒙煤通关的影响减弱,甘其毛都口岸已启用AGV无人驾驶车辆技术,蒙煤进口增量预期进一步增强;4)中澳关系有进一步缓和迹象,澳煤重新通关担忧渐起,但暂无确切消息。
在强预期的推动下,焦价三轮提涨落地,累涨300元/吨,在终端需求没有明显改善、焦钢毛利差升至4%的情况下,我们认为第四轮提涨落地难度较大。J01价格的基本面顶部为三轮提涨对应的仓单价格2960,随着宏观利多的陆续兑现,预期对盘面的支撑减弱,当前盘面小幅升水,预计基差后期将继续以现货持稳、期货回落的方式走强。
期差方面,近月合约临近交割,跨期套利交易价值较小,不推荐继续参与。
比价方面,05合约煤焦比1.454,位于历史低位(13%);钢焦比1.406,位于历史低位(6%),预期驱动的最后一轮冲刺中,焦煤表现最强。
宏观层面,宏观利好逐步兑现后,宏观底预期对于盘面的推动作用逐步减弱。基本面角度,焦钢毛利差维持在4%上方,利润驱动向下;焦煤库存驱动向下,焦炭库存驱动向下;按照三轮落地计算,J01盘面小幅贴水,基差驱动向上。
空头交易疫情肆虐,螺纹高炉亏损,蒙煤通关高位以及澳煤解禁;多头交易终端边际改善、钢厂低库存节前补库等。当前产业利润格局不支持第四轮提涨,我们认为钢厂或以低位铁水倒逼原料降价,再进行低价补库。操作上,双焦05合约前空暂持,J05支撑位2625附近,JM05支撑位1777附近;套利可考虑逢低做多05合约焦化利润。
不确定性风险:
政策落地成效不及预期,终端需求不及预期,进口煤增量超预期,钢厂复产不及预期等
关键词:
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