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来源：申银万国期货宏观金融研究

摘要

近期原油价格持续回升，SC从500元/桶回升至550元/桶。

正文

01

油价低位得到支撑

美国总统拜登曾经为了促使美国石油公司加速原油的钻探保持供给增加而宣称会在油价降低至67-72美元/桶附近时对放出的原油储备予以回购。这也是市场普遍认为WTI在70美元/桶附近会是比较坚实底部的主要原因。而近期原油市场的表现也证实了这种说法。上周油价下跌至70美元/桶后美国宣布回购300万桶充实战略储备库，油价迅速反弹。虽然300万桶总量不大，但证实了美国的确会在价格合适时回购原油。今年全年美国总共释放储备2.1亿桶，战略储备从5.9亿桶下滑至3.8亿桶，导致2022年平均每天新增供应60万桶，如果明年WTI价格低于72美元/桶就会开启回购的话将会是很大的需求增量。虽然不能说油价一定不会突破70美元下限，但在有大规模需求增加预期的前提下至少需要更为明确的供需矛盾才能导致油价的向下突破。

02

欧盟达成天然气价格协议

近期欧盟各国在布鲁塞尔举行的欧盟能源部长会议上达成协议，将天然气价格上限定在每兆瓦时180欧元。触发价格上限还有第二个要求：天然气价格必须在连续超过上限3天的同时，较全球液化天然气价格高出35欧元/兆瓦时。该限价机制将于2023年2月15日启动。消息一出，欧洲全市场气价普遍下跌8%以上，荷兰TTF气价跌至108欧元/兆瓦时。

如果这一上限是在今年年初出台的，那么在8月和9月的40多天里都会触发该上限。该措施旨在防止市场剧烈波动，一旦启动，将至少持续20个工作日。它还将适用于所有欧盟天然气交易中心。今年8月，天然气价格接近创纪录高点，引发了市场对价格失控的担忧，以及市场对基准合约是由投机而非供需驱动的担忧。欧盟部长们将这一上限视为确保此类事件不再发生的一种方式。短期欧洲气价由于较高的库存难有达到限制价格，但明年欧洲需要在没有俄罗斯供应的情况下补充今冬损失的库存。届时将面临限价的困扰。

03

主导原油市场的核心逻辑

目前市场关注的重心在于美联储加息的进度和俄罗斯出口问题。经过连续加息后美联储利率已经达到4.24%-4.5%，此外俄罗斯的出口情况也对供需格局有很大影响。近期油价的连续反弹一定程度上反映了俄罗斯原油出口的下滑。上周俄罗斯海运出口仅160万桶/日，大幅下滑了186万桶/日。虽然其中有很多检修或航运公司调整的临时因素，但如此大规模下降仍然会让市场有所警惕。后期需要继续关注俄罗斯Primorsk港口检修完成以后的货运量。

04

总结

2022年尾端的这波大跌为2023年原油的走势留足了空间。如果说2022年下半年产油国与用油国之间的斗法使得油价维持区间震荡走势的话，现在的油价已经大大跌破这个区间。美国放松委内瑞拉、伊朗的制裁概率大大降低。同时这个价格也接近了拜登此前表示的回购原油储备价格。OPEC方面，此前200万桶/日减产的协议是在82美元/桶左右达成，目前由于其开会频率降低导致难以迅速对油价进行反应，后期关注2月JMMC会议是否会提请临时召开部长级会议。对俄制裁方面，欧美此次达成的价格上限是60美元/桶，低于乌拉尔原油的实际价格，虽然该价格2月调整一次，但欧美的制裁逻辑已经明确是在不影响供应的前提下较少俄罗斯利润。

整体而言，2023年的需求将逐步复苏，产油国用油国也将合力保证油价在一个较高的区间。因此判断油价大概率先抑后扬。

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