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来源：广发黄埔荟

核心观点

2022/2023年预计油脂供应和需求相对平衡，油脂产量增加、消费回升、库存持稳，2023年新冠疫情影响将消退，油脂消费量较上年度大幅提升，消费量和产量增加数量相当，供需关系平衡。而宏观因素的波动预计要小于2022年，油脂价格波动幅度也将降低。

2023年一季度南美大豆处于关键生长期，拉尼娜天气对豆类价格走势至关重要，天气题材对油脂价格有很大影响，1、2月份棕榈油仍处于减产季，棕榈油产量较低支撑价格，疫情影响油脂消费，油脂价格估计震荡运行为主。二季度是油脂的消费淡季，棕榈油开始向增产季过渡，南美大豆定产，油脂价格有季节性回落压力。

三、四季度疫情影响消退下中国油脂消费估计会大幅提升，生猪养殖利润进入亏损状态支撑粕弱油强，四季度油脂市场处于传统消费旺季，棕榈油进入减产季，而美豆的天气及种植面积是未来市场关注的焦点，油脂价格冲高上涨的可能性很大。

预计2023年油脂市场呈现先抑后扬、前低后高的走势，整体油脂的行情涨跌幅度取决于宏观、原油价格走势、生物柴油政策变动、天气等因素，鉴于全球油脂供需关系相对平衡，按照季节性走势，一季度、二季度油脂价格偏弱，三季度、四季度油脂价格容易上涨，建议2023年下半年油脂期货以做多参与为主。

油脂品种对冲方面，2022年豆棕期货价差已回归正常，鉴于豆油的库存压力小于棕榈油，2023年豆棕价差更多向扩大方向运行。2023年生猪养殖景气周期向下，豆粕的饲料需求下降，2023年油强粕弱格局将呈现，可关注阶段性的买油抛粕的对冲机会。

正 文

一、2022 年油脂行情回顾

2022年油脂市场价格呈现先涨后跌的走势，1-5月份油脂价格大幅上涨，6月份油脂价格大幅下挫至年初起点位置，半年波动幅度超过40%； 7-12月份油脂价格呈现弱势震荡走势，豆油价格波动幅度缩小至20%附近。 2022年油脂价格冲高回落，年度收盘呈现跌势，豆油期货价格年度下跌300元，收跌3%； 棕榈油期货价格年度下跌1000元，收跌11%。

1-5月份受南美大豆干旱减产、棕榈油减产和俄乌战争阻碍乌克兰植物油出口的影响，油脂价格大幅上涨，豆油价格从8900元上涨到最高12200元，棕榈油价格从8700元上涨到最高12600元，累计上涨近4000元，油脂涨幅超过40%；6月份全球金融市场受美国大幅加息和衰退预期打压，油脂价格大幅下挫，当月油脂收回上半年涨幅。此后，油脂处于震荡期，宏观风险逐步释放，但基本面缺乏强有力的驱动因素，油脂价格震荡至年底。

对于2023年油脂市场的走势，笔者认为2023年油脂供需关系将回归正常，棕榈油产量将逐步恢复，菜籽油产量恢复增产，豆油产量增加，总体油脂供需双增，油脂价格波动将减小，油脂市场行情将更多的呈现季节性的波动。

二、全球油脂供需相对平衡

根据美国农业部12月供需数据： 2022/2023年度全球植物油产量预估为2.17亿吨，增产860万吨，增幅4.1%。 全球植物油产量增幅大于往年年均3%以上的增幅。 全球植物油消费量为2.12亿吨，消费增加860万吨，增幅 4.2%。 市场预期2023年新冠疫情影响将消退，油脂消费量较上年度大幅提升，消费量和产量增加数量相当，供需关系平衡。

2022/2023年度全球豆油产量还受南美大豆原料产量变化的影响，巴西大豆增产概率大，阿根廷大豆减产概率大，不确定的天气因素对油脂价格也有较大的影响，但天气行情主要导致盘面粕强油弱，2023年一季度需跟踪南美大豆产区天气。

在油脂的生物柴油消费方面，2022/2023年度全球棕榈油生物柴油消费量预计为2465万吨，较上一年度增加244万吨，增加10.9%；2022/2023年度全球菜籽油生物柴油消费量预计为805万吨，较上一年度增加7万吨，增加0.8%；2022/2023年度全球豆油生物柴油消费量预计为1254万吨，较上一年度增加53万吨，增加4.5%。

2022年美国环保署（EPA）公布的生物燃料掺混要求低于预期，豆油生物柴油用量数据随之下调。巴西生物柴油掺兑比例10%-15%之间看政策变化，马来西亚生物柴油政策或推行B20，印尼计划推行B35或B40。各国生物柴油政策主要受政治因素影响，政策出台后短期对油脂价格形成很强影响，从长期来看油脂价格受原油趋势影响较大。

2022/2023年度全球植物油库存小幅上升至2985万吨，较上一年度增加42万吨，增加1.4%，库存变化量不大；库存消费比14%，全球植物油库存消费持续稳定在14%左右，总体供需关系相对稳定，供需关系相对平衡，按当前的供需预期，全球油脂的供需情况对价格的影响相对中性。

分品种来看，2022/2023年度全球植物油中的豆油、棕榈油和菜籽油都增产250-350万吨，其中菜籽油增产幅度8.8%，豆油增产4.2%，棕榈油增加4.5%；其他植物油品种产量波动也有几十万的数量，但不足以对整个植物油供需构成重要影响。从产量的角度来看，市场预期棕榈油重回大幅增产格局，菜籽油恢复性增产，整体植物油供应不紧缺。

2022/2023年度全球豆油产量预计总体增加，美国大豆减产，但南美大豆种植面积上升，南美豆油产量预计跟随上升，总体全球豆油产量预计增加4.2%。但南美大豆一季度处于关键生长期，天气还存在变数，在天气正常情况下，豆油的产量数据有望增加。受新冠肺炎疫情的影响，豆油的消费增幅只有1.9%，全球豆油的库存上升6.6%。但大豆天气依然是市场关注的焦点，2023年一季度的南美大豆产区天气尤为关键，极端天气也将抬升油脂的价格。

2022/2023年全球菜籽油产量大幅增加，产量增长至3165万吨，产量增加幅度8.8%；库存增加至348万吨，库存增加幅度20%。2022/2023年度加拿大菜籽油产量为435万吨，较上年度增加77万吨，增加22%；菜籽油出口325万吨，出口增加70万吨，增加幅度27%。在加拿大恢复增产的情况下，2022/2023年全球菜籽油供应得到极大的恢复，供应紧张程度得到极大的缓解，供需关系偏向宽松。

2022/2023年全球棕榈油产量为7722万吨，增产339万吨，增幅4.6%。其中，印尼棕榈油产量4550万吨，增产230万吨，增幅5.3%；马来棕榈油产量1880万吨，增产70万吨，增幅3.6%。印尼和马来棕榈油产量都大幅增加，奠定全球油脂供应恢复的局面。消费方面，印尼将在2023年推行B35或者B40的生物柴油添加政策，马来或推行B20政策。如果印尼确定推行B40，按照行业的观点，棕榈油的消费将增加250万吨，这将无疑大幅提高了棕榈油的消费，从而抬高棕榈油的价格。

棕榈油月度数据方面，马来西亚棕榈油局（MPOB）公布的数据显示，截至2022年11月底马来西亚棕榈油库存为229万吨；马来西亚11月毛棕榈油产量为168万吨，环比减少7.33%；11-2月是棕榈油季节性减产季，棕榈油价格有一定支撑。但总体来看，马来棕榈油的库存已经恢复到200万吨之上的水平，棕榈油的供应已经恢复起来，而且东南亚拉尼娜降雨天气利于棕榈油增产，棕榈油外籍劳工问题也会逐步解决，2021年二季度开始棕榈油进入产量恢复增长期，棕榈油价格有调整压力。

三、中国油脂消费增速较低

根据中国农业农村部的预测，2022/23年度中国主要食用植物油产量 2921 万吨，进口量 843 万吨，消费量 3634 万吨。 2022/2023年度我国豆油产量1675万吨，菜籽油产量653万吨，棕榈油进口450万吨，花生油产量338万吨，整体主要油脂供应小幅增加43万吨，增加幅度5.1%。

2022/23年度中国主要食用植物油消费量预计为3634万吨，增长幅度为1.4%，受疫情影响，中国油脂消费量处于低位增长水平，对油脂价格形成拖累。按照当前疫情的发展状况，疫情影响逐步消退，2023年下半年油脂消费要好于上半年，消费增速预计将上调，但仍小于供应增加幅度。中国油脂价格主要跟随外盘价格走势，中国油脂消费弱于供应状况，预计2023年中国油脂价格走势仍然要弱于外盘。

中国海关公布的数据显示，2022年10月棕榈油进口总量为71万吨，2022年1-10月棕榈油进口总量为344万吨，较上年同期累计进口总量的524万吨，减少179万吨，同比减少34%。2022年10月豆油进口总量为4291吨，2022年1-10月豆油进口总量为22万吨，较上年同期累计进口总量的111万吨，减少89万吨，同比减少79%。因进口利润处于较大亏损水平，2023年豆油、菜油进口量估计仍维持低位。

中国粮油商务网监测数据显示，截止到2022年第50周末国内三大食用油库存总量为182.42万吨，同比下降4.08%。其中豆油库存为76.93万吨，同比下降22. 76%；食用棕油库存为90.51万吨，同比增加66.65%；菜油库存为14. 98万吨，同比下降58. 70%。2022年三季度中国大豆到港量偏低，中国豆油产出不足，中国豆油库存一直处于低位，在2023年上半年中国豆油仍处于补充库存阶段，而棕榈油库存已经恢复到历史高位水平，中国棕榈油库存压力较大，在2023年上半年棕榈油有去库存的压力。

四、2023 年油脂行情展望

2022/2023年预计油脂供应和需求相对平衡，油脂产量增加、消费回升、库存持稳，2023年新冠疫情影响将消退，油脂消费量较上年度大幅提升，消费量和产量增加数量相当，供需关系平衡。 而宏观因素的波动预计要小于2022年，油脂价格波动幅度也将降低。

2023年一季度南美大豆处于关键生长期，拉尼娜天气对豆类价格走势至关重要，天气题材对油脂价格有很大影响，1、2月份棕榈油仍处于减产季，棕榈油产量较低支撑价格，疫情影响油脂消费，油脂价格估计震荡运行为主。二季度是油脂的消费淡季，棕榈油开始向增产季过渡，南美大豆定产，油脂价格有季节性回落压力。

三、四季度中国油脂消费估计会大幅提升，生猪养殖利润进入亏损状态支撑粕弱油强，四季度油脂市场处于传统消费旺季，棕榈油进入减产季，而美豆的天气及种植面积是未来市场关注的焦点，油脂价格冲高上涨的可能性很大。

预计2023年油脂市场呈现先抑后扬、前低后高的走势，整体油脂的行情涨跌幅度取决于宏观、原油价格走势、生物柴油政策变动、天气等因素，鉴于全球油脂供需关系相对平衡，按照季节性走势，一季度、二季度油脂价格偏弱，三季度、四季度油脂价格容易上涨，建议2023年下半年油脂期货以做多参与为主。

油脂品种对冲方面，2022年豆棕期货价差已回归正常，鉴于豆油的库存压力小于棕榈油，2023年豆棕价差更多向扩大方向运行。2023年生猪养殖景气周期向下，豆粕的饲料需求下降，2023年油强粕弱格局将呈现，可关注阶段性的买油抛粕的对冲机会。

报告作者： 鲍红波

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