宏观与油价：主导油价走势 宏观情景仍将进一步压低油价重心

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【文章导语】

2022年全球经济由公共卫生事件后的过热阶段进入到滞胀阶段，并逐步开始出现衰退阶段信号。以欧美为代表的经济体出现明显的通胀高企、经济增速放缓现象，经济增速放缓及衰退预期逐步主导大宗商品价格变化，给以原油为代表的大宗商品价格带来明显的上方压制，宏观情景成为主导油价走势的关键情景之一。

一、12月份美国消费者信心指数出现反弹

根据美国密歇根大学公布的数据，12月美国消费者信心指数为59.7，高于月初公布的59.1的初值和上个月的56.8。虽然消费者信心指数出现反弹，但仍处于历史较低水平，消费者信心仍然较为疲弱。

从数据看，美国消费者对未来五至十年的中长期通胀预期降至2.9%、预期3%、前值3%。市场对未来一年的通胀预期为4.4%，创2021年6月以来新低。对于美国通胀持续下滑的预期是导致消费者信心指数反弹的重要原因之一。

美国密歇根大学信心指数代表美国消费者对经济环境的信心强弱程度，反应消费者对目前与往后的经济景气与个人消费支出的看法。当消费者信心指数提高，意味着消费者较为乐观，愿意增加消费支出。当消费者信心指数下降，意味着消费者对经济增长前景较为悲观，很可能减少支出。消费者信心指数可以预测未来消费者开支情况，而消费者支出可是美国经济的主要引擎，在经济活动中的占比高达70%。因此美国消费者信心指数处在历史低位也是美国经济增长放缓的征兆。

二、美国制造业11月出现2020年5月以来的首次萎缩

美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，美国制造业指数从10月份的50.2降至11月份的49，这是该指数在过去六个月中第五次下滑，也是2020年5月以来的首次萎缩。

美国制造业PMI在过去六个月中持续下降，呈现出明显的边际放缓状态。在此前的分享中我们也提示过这一风险，如果PMI继续下降至50以下，意味着经济衰退风险从数据中进一步得到了验证。目前除了制造业PMI之外，美国服务业PMI也在持续萎缩，美国经济衰退风险进一步放大。在此因素作用下，宏观层面对于油价的压制作用还未结束。

三、美元指数走弱但仍在高位区间运行

11月份以来，随着市场对美联储放缓加息节奏的预期不断增强，美元兑一篮子货币全面走弱，美元指数从110以上高位下降到目前的104左右水平。

目前市场已经逐步消化美联储将放缓加息进程的消息，这促使市场风险偏好显著回升，美元指数连续宽幅下挫。但从整体宏观情景对油价的影响看，尽管美联储放缓加息预期逐步升温，但在一段时间内美联储仍将维持紧缩的货币政策，美元指数仍将维持100以上高位运行。根据我们对于美元指数与油价关系均衡区间的测定，当美元指数高于100时，一般认为处在非均衡区间，此时美元指数对于油价的压制作用会被放大。当前虽然美元指数有所走弱，但仍在100以上高位区间运行，这也意味着宏观层面对于油价的压制作用还未结束。

总体来说，虽然美联储逐步确认放缓加息节奏之后，消费者信心指数出现反弹，美元指数也出现走弱的情况，宏观层面对于油价的上方压力将逐渐得到缓解。但在消费者信心指数仍在历史低位、美国制造业PMI出现萎缩、美元指数仍处在100以上非均衡区间的状态下，宏观情景对于油价的上方空间压制仍然存在。作为主导油价的主要情景，宏观情景仍将进一步压低油价重心。

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