(相关资料图)

来源：申银万国期货宏观金融研究

摘要

近期养殖利润近期下滑后养殖户心态出现松动，出栏积极性大幅增加。另外需求方面今年虽然南方提前在12月初就开始腌腊，但在疫情管控放松后，随着大量居民出现感染，猪肉消费出现下降，实际需求有望不及去年。

策略方面养殖企业可以等待后期生猪价格上涨后卖出套保，投资者则可以在养殖成本一带逐步择机入场买入。

对于未来的猪价，短期市场情绪出现悲观，下方空间有限。而对于新一年的走势，当前价格已经触及二次育肥的成本，叠加防疫政策放松，消费端恢复后价格有望反弹。

考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，长期猪价重心仍将逐步下移。

正文

01

供需双击，前期猪价大幅回落回落空间

回顾2022年，随着春节之后消费进入淡季，叠加饲料成本大幅上涨，养殖业进入“至暗时刻”。随着2021年3季度能繁母猪的减少，2022年2季度后国内生猪存栏开始下降，逐步带动国内现货见底走强。3季度猪价则以震荡为主。进入4季度，随着政策的持续打压，头部企业生猪产能逐步释放，叠加疫情影响消费，生猪现货逐步见顶回落。

供应端方面前期二次育肥压栏使得生猪出栏体重连续上涨，而近期养殖利润近期下滑后养殖户心态出现松动，出栏积极性大幅增加，生猪出栏均重见顶回落。另外需求方面今年虽然南方提前在12月初就开始腌腊，但在疫情管控放松后，随着大量居民出现感染，猪肉消费出现下降，实际需求有望不及去年。

未来随着全国各地疫情感染高峰逐步过去，餐饮消费有望出现复苏。当前猪价偏低也有利于需求提振并且由于豆粕玉米价格持续上涨，饲料价格总体强势，当前养殖出现亏损，而养殖成本也将对猪价产生支撑作用。

02

未来猪价存在反弹空间

国家发改委1月9日消息显示，据监测，1月3日—6日，全国平均猪粮比价为5.93:1，按照《完善政府猪肉储备调节机制 做好猪肉市场保供稳价工作预案》规定，进入过度下跌三级预警区间。而在去年底国家发改委也强调，其高度重视生猪市场保供稳价工作，将继续紧盯市场供需和价格动态，必要时采取收储等储备调节措施，促进生猪市场长期健康发展。

回顾生猪市场历史，当猪粮比过低时，市场往往会采取保供稳价的措施，比如国家层面进行猪肉的收储，而养殖企业则会进行产能收缩，相应的降低能繁母猪的补栏、淘汰落后的三元母猪以及相应的减少生猪压栏，以实现养殖效率的最大化。而低价也将使得国内冻肉进口减少同时刺激下游消费。因此回归过往历史，猪粮比低于5.0的持续时间往往有限，后期猪价存在反弹空间。

但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，长期猪价重心仍将逐步下移。

总体而言，由于2019-2020年的生猪价格异常高企，生猪养殖企业大幅扩张，可以认为当前猪周期是此前高价引发产能扩张的延续，市场正以时间换空间的方式逐步消化产能波动（比如猪价波动和生猪存栏变化之间的调整趋于收敛、市场非理性情绪逐渐减少）。因此未来猪价总体波动将逐步下降，而2023年的猪价振幅将小于2022年。

策略方面，由于目前养殖出现亏损，养殖企业可以等待后期生猪价格上涨后卖出套保，投资者则可以在15000-15500元/吨的养殖成本一带逐步择机入场买入。

关键词：