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来源：华融融达期货

2022年四季度，花生基本面供需两弱，期货盘面高位回落，在完成一轮价值回归后，主力合约在消费预期恢复及进口成本抬升的推动下，重新站上万元高位，年关将近，食品厂补库需求，拉动现货好货震荡走强，本周现货贸易基本停滞，这波反弹的后动力或仅为资金僵持，基本面支撑非常有限。当前市场对年后消费状况的恢复程度分歧较大，这也是一二季度行情的核心矛盾所在，从已有的数据上，我们需重点关注以下几个方面。

一

减产利好持续兑现，核心矛盾转为内需

2022/2023产季减产幅度居于历史偏高水平，但上一产季结转库存较高，消费转弱程度也比较可观。据测算，截止2023年1月中旬，当季国产生货源已有效消耗接近五成（含种用）。预计2022/23产季末花生库存消费比有望降至2019/20产季末相当水平，暂给出大幅去库结论，尚不存在明显供应缺口。可以简单理解为，春节后供应压力较同期明显下降，但不至于缺货，能否产生突出矛盾需要看消费复苏强度能否逆转供需结构。

当前油厂榨利仍处于持续下滑阶段，2023年1月份车水马龙的繁荣街景，并没有支撑一级花生油报价转强，进口花生油滞销状况也并未改善，或许短期的消费反弹还不足以撼动下游累积的成品库存，规模油厂在高库存背景下，榨利水平直接影响到节后补库节奏，需要密切关注。此外，“三峰拉尼娜”对南美大豆单产的冲击效应，能否再度引发国内“豆粕-花生粕”替代需求，这条支线逻辑对04合约影响不大，有概率加入2023/24产季逻辑开启新征程。

二

进口利润窗口打开，到港环比增量明显

近年来，我国花生进口逐步向非洲多国免税开放，其中苏丹和塞内加尔因当地花生含油高、水分低、价格便宜深受压榨企业喜爱，已逐步发展成为国内油用花生的重要补充。塞内加尔以出口粗加工脱壳统货为主（含油48左右），因其破碎杂质较多只能用于压榨。苏丹则以出口筛选后的精米为主（含油46左右），到港后还可分选出食品加工规格，在南方市场较受欢迎。

2022年下半年国内花生维持万元高位，进口利润窗口打开，贸易商采购积极性回暖，当季进口到港已有明显增长趋势。海关数据显示，2022年9月至11月，我国花生仁进口总量为10.1万吨，较2021年同期增加5.2万吨，增幅51.49%。2022年9月至11月，我国初榨花生油进口总量为7.5万吨，较2021年同期增加4.3万吨，增幅57.3%。

春节后进口能否按时足量到港，对一季度行情起到关键性影响。近段时间已到港苏丹米销售状况转好，市场信心有一定恢复，但整体态度仍表现谨慎。塞内加尔于1月15日开放关口，不收取出口配额税，出口量限制预报量的80%左右，据贸易商反馈该出口限额影响不大。苏丹政局混乱内战频发，三月大选对进出口贸易影响尚未可知，暂时并未出现较大隐患，持续关注其出口政策变化。

三

现金收益提高明显，实际利润恢复有限

2022年花生种植成本因物料、人工及地租费用上涨而进一步抬升，按下半年新季花生销售均价测算，2022年花生种植的成本收益率为3.12%，农户现金收益环比有明显改善，但与增产年份2020年相比，实际利润恢复力度十分有限。另一方面，2022年花生与玉米、大豆等争地品种的种植收益差距有明显缩小，但整体成本收益率并未赶超，来年花生种植竞争力提高仍有阻力。2023年新季花生种植面积将有所恢复，但复种力度并不十分乐观，通过历年对比暂给出10%的增种比例，节后仍需积极调研取证。

数据来源：发改委价格司、卓创资讯(行情301299,诊股)、华融融达期货

历时三年之久的新冠疫情封控落下帷幕，各地区纷纷掀起新冠感染高潮，短期内消费大幅改善并不现实，后市餐饮业消费的复苏强度仍需考虑居民实际购买力水平。2023年由供应端推动的去库节奏将有所放缓，花生行情核心矛盾将落脚于内需驱动，短期来看，基于规模油厂当前的榨利及库存水平，年后大概率维持降价收购策略，食品也将进入传统淡季，除非终端消费有明显起色，引发供需矛盾新爆点，否则单从花生自身基本面来看，2023年仍较难形成突出矛盾，大概率呈现宽幅震荡行情，并且油用花生当前估值偏高，有概率在消费热度冷却后，再度出现一轮深度回调，节后重点关注油粕走势及进口到港情况。

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