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来源：美尔雅期货研究院

年后生猪价格经历了近两周磨底终于迎来转机，根据中国养猪网报价，截至2023年2月19日河南地区外三元生猪均价15.00元/千克，较2月17日上涨0.14元/千克，较2月13日上涨0.43元/千克，较2月9日上涨0.69元/千克。当前猪价变化的过程中，笔者认为主要是三类力量起到作用：二次育肥、分割入库和消费恢复。

虽然养殖的下游固定为屠宰但屠宰后猪肉的流向是比较难于追踪，尽管目前社会呈现一片欣欣向荣的景象，不少地区的餐饮业似乎出现明显恢复，但是考虑到疫情中累积的债务和目前实际的收入情况，在后续走势的问题是似乎只能得出谨慎乐观的看法，至少从目前部分市场白条反馈到的情况看跟进程度相对不足。因此消费的实际恢复状况其实是比较难进行估测，同时也导致入库分割的具体量也很难得到明确的定数。包括二次育肥因其方式的灵活多变，导致实际的后移和压力状况很难获得准确的定量数据。因此本文借由成本构成分析其行动的目的和预期以求对后续的走势提供参考。

一

二次育肥

关于二次育肥，前序的专题中实际有所涉及，此类行为其实可以理解为是育肥中货权的换手和部分情况下的再压栏状况。本质上二次育肥的盈利主要是来自于继续养殖后体重增加和饲料投入之间的差值，如果本身处在生猪出栏亏损阶段进入则能够在一定程度上降低总体的育肥成本；另一种情况则是类似非洲猪瘟期间猪只的基础费用较高的情况下，增大出栏体重ne能够有效降低猪只出栏成本提高利润水平。仅以普通的二次育肥来看成本构成参数可以参考下表，当然如果读者有更好的数据也可以更换进行自主计算。

在这个阶段，二次育肥的主要目标和三四季度进行的二次育肥不同，跟随气温升高大猪不论是供给还是需求其难度都会逐渐增加，因此现阶段二次育肥主要以150kg左右出栏为目标，出栏时间尽可能控制在五一前或者端午附近，假定其引入成本在14.50元/千克，根据引入体重不同，出栏目标统一控制在150kg则成本变化如下所示。

当然上表并未计算育肥过程中的死淘情况，料肉比相对偏高的原因在于运输应激恢复的额外损耗，因此得到的成本基线仅作为参考。如果参考消息面上看目前二次育肥引入的猪只多为80-100kg范围，以100kg为引入基准，目前跟随猪价波动持续进行的二次育肥其出栏成本预期如下表所示：

结合前期磨底过程中产能并无明显去化但前期压力逐步消减的事实，给到的预期如果是年中的生猪价格在17甚至18以上的位置，那么至少在目前15附近的现货价格下二育仍会处在观望准备出手的阶段，现货价格短时的偏强运行就存在其现实基础。

二

分割入库

所谓分割入库，是指将白条猪依据部位分割成不同部分后再冻制入库储藏。一如我国从国外进口远渡重洋的猪肉或猪类产品。由于不同部位的冻制工艺和要求不同，因此入库前必须进行分割才能入库。本质来说分割入库的主要利润来源于入库的鲜品价格作为成本与出库的冻品价格进行比较，如果其中的利差能够覆盖分割和储藏成本，则能够获得利润，需要注意鲜品和冻品在销售和定价的基础上虽然有交集但更多情况下更像是两个独立的市场，以2号肉（去骨前腿）为例，生猪、鲜品冻品在2021年6月至今的价格走势如下所示：

如果比较三者的均值、高值、低值以及波动幅度则有下表参考：

至少肉得价格波动要明显小于活猪，冻品的价格波动则进一步小于鲜品的状况。影响冻品鲜品的波动和冻鲜差的不仅是毛猪本身波动，同时也有冻品自身的库存率和市场的因素，冻鲜两方市场虽然有交集但也存在较大的独立区域。至少目前看如果冻品维持较低的库存水平下，冻鲜之间差距缩小，波动也会相对靠近。

所谓分割入库的情况主流状况分为主动入库和被动入库，主动入库是指计划利用淡季的鲜品和旺季冻品的价差覆盖分割和储藏成本后获利而主动增加分割和入库行为，多见于猪价较低时期；另一种是被动入库，当期屠宰的鲜品白条未能全部销售的情况下会分割入库减少浪费降低亏损，这种情况日常是作为动态库存而滚动，在某些时段（如目前）上下游之间走货状况出现错配时会有所增加。当然如果从行为本身来看，分割入库的增加更多是在价格上托住生猪的“底”，而很难对猪价起到正向的拉动作用。这里笔者以分割入库2号肉为例，主要测算常数如下表所示，同样如果读者有更好的数据可以替换进行自主计算：

如果参考上表进行计算，根据猪价不同2号肉中生猪成本的最终占比也会有所变化，但其范围大致在83-85%之间，因此2号肉的入库成本参考基本上在活猪价格的1.2倍附近，如果成本分配上能够将部分盈利鲜品的利润进行均摊后成本还有小幅向下调整空间。至于冻品价格一般是鲜品价格的60-80%的情况下，如果参考目前库存制作活猪价格区间在14-15元，这个阶段分割需要旺季冻品2号肉价格超过17甚至18元/千克，对应旺季猪价在20甚至25元以上，尽管冻品有至少12个月以上的保质期，但对于目前产能预期来说仍是比较难出现的状况。因此从消息面上也可以证实近期猪价接近15以后，入库模式更多是变为减少亏损的被动入库状况，这方面对于猪价的支撑消失基本难有拉动。后续冻肉上对猪价的支撑如果在低于14.5靠近前期14元焦灼的底部后可能会再次显现，目前主动入库基本结束。

三

小结

关于产能基础，根据持续跟踪的情况看，或许环比有所减少但同比都有明显增加。如果考虑到繁殖效率的进一步提升和今年育种上遗传进展的预期来说难有明显缺损。

或许会因为疫病调整现货节奏出现阶段性的“断档”，但是目前反馈到的状况也是集中在部分区域的少量影响，并不能逆转整体产能充足供给强于需求的状况。至少今年从盈利状况来说，笔者还是坚持目前是从超额盈利向正常盈利周期过度的过程，目前在逐渐从前期的小幅亏损向盈亏平衡到小幅盈利逐渐修复，这个过程中猪价出现一步三回头的情况其实也表现出产能基础维持充沛，修复利润后进一步上行空间不大，不建议追求超额利润的状况。如果以正常周期出栏一头猪400-500元的利润高位来说，猪价到达18以上可能就会超过其正常的盈利水平，但情绪和规模化提高带来的波动加剧会导致猪价波动短时超过这个范围。至少近期虽然猪价上行还是一步三回头，但是短期内可能还会维持上浮状态，后续二育出栏配合产能恢复进一步兑现可能会有所调整。

关键词： 猪肉价格