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双焦周报:三维驱动均向下,谁来扛起双焦?
1评论2023-02-20 09:48:00来源:行业资讯 时间:2023-02-20 10:57:35
(资料图片)
来源:CFC金属研究
摘要
本期策略
主线逻辑:
展望后市,双焦走势跟随成材,自身上涨驱动较弱,也不具备大幅下跌的条件。焦炭盘面升水一轮,三维驱动均向下,基本面尚存驱动仅为铁水回升。
利多因素:
Ø 稳经济信号偏强,宏观预期交易返场;
Ø 铁水产量超预期回升,上方尚有空间;
Ø 焦煤库存仍在下滑,可用天数亦然;
利空因素:
Ø 终端需求改善偏慢,政策效果仍待时日;
Ø 成材供强需弱,需警惕负反馈;
Ø 焦钢毛利差扩至2.2%,利润驱动向下;
Ø 蒙煤、澳煤进口增量预期偏强;
上期策略回顾:
领先指标指示做空,但需警惕预期交易返场
正文
01 行情回顾
本周,焦钢毛利差走高,焦炭整体仍在累库,基本面不利因素增加;然市场乐观情绪再起,预期交易持续,铁水产量明显回升,双焦盘面出现明显上涨。
截至02月17日,盘面焦煤主力合约收盘价1897点,环比上周+3.1%,吕梁低硫主焦煤汇总价2350元/吨,环比上周暂无变动;盘面焦炭主力合约收盘价2831.5点,环比上周+3.45%,日照港(行情600017,诊股)准一级冶金焦出库价2700元/吨,环比上周+20元/吨。
本周,焦炭出口外贸订单价格稳中偏强运行,沙河驿蒙5#精煤报价暂稳。
02 宏观数据
03 双焦基本面数据
3.1焦钢厂内原料库存可用天数仍在下降
焦煤:本周,煤矿、洗煤厂仍在累库,钢厂库存转增,焦化厂仍在去库,港口库存略降;整体库存仍在下滑,焦煤库存驱动向上;焦化厂炼焦煤库存可用天数仍在下降(10.81天),接近五年来最低(10.74天)。
焦炭:本周,焦企库存续降,钢厂库存转降,港口有所累积;整体库存增加,焦炭库存驱动向下。钢厂场内焦炭库存可用天数下滑。
焦钢企业对焦煤的补库并不充分,低库存对焦煤价格形成支撑。焦炭、焦煤的整体库存在去年12月上旬和11月上旬触及近五年低点,而后持续回升,春节期间及节后库存超预期下滑。当前库存绝对值仍位于近五年极低位。当前钢厂和独立焦化厂的炼焦煤库存可用天数也面临类似的问题,可见焦钢企业对焦煤的补库并不充分,这可能源于三点:其一,近两年炼焦煤库存快速枯竭,库存重建进程缓慢;其二,为应对市场不确定性,低库存逐步成为应对风险的常态化措施;其三,产业链利润集中在矿端,焦钢企业现金流较差,不愿进行补库。
3.2 铁水产量续增,焦钢产量比下滑
本周,钢厂焦炭库存可用天数处于合理水平,钢厂盈利能力下滑,部分钢厂控制原料到货;成本支撑松动,焦企利润改善,企业开工暂稳,维持即产即销,焦钢产量比下滑;主产地煤矿陆续复工复产,部分煤矿有库存堆积;口岸蒙煤日通车持续高位。
3.3领先指标指示做空,但炉料需求仍在回升
利润能否从原料煤端传导至下游,有赖于两方面:其一,炉料需求是否持续羸弱;其二,主焦煤供应端能否有明显增量。
对于前者,焦价第三轮调降尚未落地,成材价格偏强运行,周度螺纹毛利较上周无明显改善,仍在-100元/吨附近(+3),焦钢毛利差反弹至2.2%附近,来自利润端的做空驱动在增强。铁水回升至230.8万吨附近,超出季节性回升规律,根据往年经验,日均铁水产量在4月末运行区间为235-240万吨,铁水回升空间大小取决于终端需求表现。
至于后者,截至2月15日,甘其毛都累计进口376.4万吨,我们将进口蒙煤一季度环比增量预测值上调至61万吨,可增产约0.8万吨/日的铁水;年初至今铁水均值225.7万吨/日,预计一季度均值230万吨/日(环比+1.3);国产煤方面,根据周度数据,预计一季度原煤产量环比小幅下滑;综上所述,不考虑海运煤进口变动,由于铁水回升斜率较大,一季度焦煤供应或较去年四季度更为收紧。根据历史数据,2022年末焦煤整体库存较2022年三季度末增加了61万吨。实际情况来看,2月17日,焦煤整体库存较去年末下降258万吨,可见炉料需求的回升对双焦的拉动作用仍值得期待,警惕负反馈再度返场。
除了铁水超预期回升外,风险点还在于第二波疫情感染和澳煤进口。若3月出现第二波疫情感染导致生产中断,结合去年经验,预计对生产的减量影响为煤矿>;焦化厂>;钢厂,利多焦煤。澳煤方面,我们认为贸易重构需要时间,且国内外煤价倒挂,一季度澳煤难以冲击国内市场。
3.4 地产仍是拖累,基建需求保持强劲
3.5 基差走弱,盘面钢厂利润走扩
基差方面,焦钢毛利差走高,焦炭整体仍在累库,基本面不利因素增加;然市场乐观情绪再起,预期交易持续,铁水产量明显回升,双焦盘面出现明显上涨,因此基差偏弱运行(基差历史分位:JM05 57%,J05 36%),符合上期判断。
现实:焦炭方面,钢厂焦炭库存可用天数处于合理水平,钢厂盈利能力下滑,部分钢厂控制原料到货;成本支撑松动,焦企利润改善,企业开工暂稳,维持即产即销,焦钢产量比下滑。焦煤方面,主产地煤矿正常生产,国产原煤产量相对稳定;下游以消耗库存为主,对原料煤采购态度谨慎;口岸蒙煤日通车持续高位,监管区库存升至200.1万吨(+1.9)。
现货价格预期:钢厂焦炭可用天数较高,终端需求无明显起色,焦煤供应无明显矛盾,利润驱动向下,焦价大概率跌三轮,对应现货仓单2760;展望一季度,尽管进口蒙煤同比、环比均有增量,但铁水超预期回升,焦煤供应或较去年四季度更为收紧,焦价预计最多提涨三轮,对应现货仓单3060。
全年预期:2023年交易逻辑与2022年类似,国内复苏预期主导市场,预期证伪时切换为利润再分配。不同点在于,防疫政策优化削减了不确定性,以及焦煤供应继续趋松。
综上所述,预计基差后期将以现货下降、期货震荡的方式走弱。
期差方面,需求端不确定性较强,但乐观预期一季度难证伪;供应端,焦煤一季度或仍有供应扰动,但在下半年的进口增量相对明确,JM05-09正套明显走强,符合上期策略,但头寸已运行至高位,建议设好止盈。
比价方面,05合约煤焦比1.493,位于历史高位(65%);钢焦比1.495,位于历史中位(73%),盘面钢厂利润走扩。
宏观层面,政策利好频出,预期交易随时返场,对盘面的提振作用不容小觑。驱动角度,焦钢毛利差升至2.2%,利润驱动向下;焦煤库存驱动向上,焦炭库存驱动向下;按跌三轮计算现货仓单2760,J05合约升水一轮,基差驱动向下。供应方面,国产煤陆续复工复产,澳煤短期内难以冲击国内市场,蒙方强推边境价交易;需求方面,铁水产量回升是大概率事件,回升空间大小取决于终端需求表现,炉料需求回升逻辑继续奏效的前提是市场停止钢材负反馈交易。
焦钢企业对焦煤的补库并不充分,低库存对焦煤价格形成支撑,但动力煤跌价对配焦煤种形成压制;铁水超预期回升,焦煤供需略有收紧,不确定性在于第二波疫情和澳煤进口;宏观预期仍是主要的扰动项。
展望后市,双焦走势跟随成材,自身上涨驱动较弱,也不具备大幅下跌的条件。焦炭盘面升水一轮,三维驱动均向下,基本面尚存驱动仅为铁水回升。操作上,双焦05合约建议前多暂持,设好止盈,J05支撑位2700附近,压力位2830、2965附近;JM05支撑位1760附近,压力位1900附近。未入场者建议暂持观望,JM09突破1950附近,上行动能或增强。
不确定性风险:
政策落地成效不及预期,终端需求不及预期,国产煤供应超预期,进口煤增量超预期,钢厂复产不及预期等
关键词:
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