华融融达期货：驱动依然向下，估值有所修复——尿素或将延续弱势

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自3月进入需求旺季以来，尿素并未出现“春耕涨价”的现象，尤其是进入4月份后，市场价格反而开始加速下滑。随着期现价格不断下行，尿素高估值的矛盾得到缓解，但当前市场整体的驱动力(行情838275,诊股)依然向下，尿素后市行情或将延续弱势运行。

供需宽松延续，市场驱动仍然向下

从需求端来看，当前直施用肥相对分散，缺乏亮点。夏季玉米复合肥需求启动，但下游采购进度缓慢，厂家采取保底销售的策略，然市场情绪不佳。同时复合肥原料价格偏弱运行，对其价格缺乏有力支撑，在一铵和钾肥继续下行的情况下，复合肥也继续下调价格，下游经销商谨慎采购，虽然询价增多但实际成交量则低于预期。复合肥开工率环比虽小幅反弹至37.42%，但同比较往年低10.18个百分点，预计后市对尿素的需求也将低于往年的水平。其余工业用户在“买涨不买跌”情绪影响下保持刚需采购。

从供给端来看，前期部分检修装置如安徽灵谷、晋煤天庆、甘肃刘化已经回归，晋煤天源、华鲁恒升(行情600426,诊股)、河南晋开等装置也将于本月底恢复生产，这部分装置年产能共计135万吨，而月底计划检修的装置有山东联盟、安阳中盈以及两套新疆的尿素装置，合计影响产能252万吨。尿素装置的检修与复产交替进行，市场总体生产比较稳定，近期日产量稳步回升并保持在17万吨以上，处于同比高位。此外，发改委表示4月份有500万吨化肥储备投放到市场，按30%比例计算，这150万吨尿素对行情的利空作用也正在逐步显现。

当前市场供需延续宽松的态势，厂家库存压力逐步凸显。3月底至今，尿素厂内库存出现反季节性累库，周环比上升2.87万吨至86.73万吨，较往年同期高41.74万吨，处在近5年历史同期的最高水平。且近期厂家预收订单的情况不佳，代发订单天数下降至4.76天，创出年内新低，仍然处于下行通道，同比较往年3.53天。预计未来厂家为消化库存，将根据下游采购的情况灵活调价，适时采取降价吸单等操作。

淡季合约贴水，尿素估值有所修复

前期市场关注的核心矛盾在于尿素的估值水平偏高，市场人士普遍认为在供需宽松的预期下，尿素现货价格不应该被给予高溢价，厂家的生产利润有向下修复的空间，且煤炭价格得到有限控制，成本端对尿素的支撑将进一步减弱。因此，下游对尿素的采购始终相对谨慎，市场整体交投氛围表现不佳，厂家不得不开始降价吸单。尿素现货主流价格在3月底至4月中旬这段时间内经历了大幅下滑，跌幅普遍在250元/左右，当前，尿素全国均价在2505元/吨左右，近5年的价格分位数为52.12%。随着现货价格的不断下调，尿素利润也出现了一定程度下降，据测算，目前烟煤气流床制尿素利润在395元/吨左右，处于历史中性水平，对于厂家来说尚可接受。

尿素期货主力在4月13日完成了换月，相较于01和05合约，09合约属于尿素期货的淡季合约。从历史情况来看，山东09合约基差在09合约作为主力合约的时间段内几乎都在0轴以上，也就是说，盘面都是贴水于现货的，这其实是尿素09合约作为淡季合约的一种体现，是市场预期未来供求关系转弱的提前反馈。当前山东09合约基差为456元/吨，同比高于往年呈现出高位宽幅震荡的趋势。在盘面已经深度贴水的的情况下，预计山东09合约基差进一步走强的空间不大，未来基差修复的路径取决于现货价格变动的方向。

综上所述，尿素生产情况较为稳定，淡储的投放又给予市场一定压力，而需求的表现乏善可陈，甚至有些差强人意，市场供需形势保持宽松，整体驱动依然向下。尿素高估值得到一定程度修复，高基差限制下盘面不会再出现剧烈下跌，但厂家当前的利润水平尚可接受。现货高供给高库存的背景下，价格存在进一步下调的预期下，尿素盘面或也将延续偏弱运行。

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