纸浆为何连续上涨？

近日，纸浆连续上涨。对此，申银万国期货纸浆分析师李馨说认为，纸浆期货近日出现了连续的反弹，主要受到加拿大罢工和山火的提振，市场对于供给缩减的担忧再起。近日加拿大国际码头和仓库联盟（ILWU）向不列颠哥伦比亚省海事雇主协会（BCMEA）正式发出72小时罢工通知，因为双方之间的集体谈判陷入僵局。此次罢工导致加拿大西海岸大多数港口陷入停顿，如果双方仍不能达成协议或罢工持续，可能对林浆纸产品的运输产生一定的影响。另外，加拿大正面临史上最严重的森林火情，山火面积不断扩大，虽然目前来看对纸浆原料产区的直接影响可能较有限，但情绪上为浆价提供了较强的支撑。除了供应端扰动，近期部分外盘报价提涨，进口成本也为国内浆价上涨提供了助推剂。

中信建投期货软商品团队吴新扬告诉期货日报记者，纸浆期货连续4个交易日上涨，主要是因为不同的交易者对于市场预期的分化。当前数据刻画的是国际供给端面对走弱的价格，有意识地收缩供应。但是供应的收缩与全球的消费走弱之间，或尚未达到供需反转的地步。Fastmarket数据显示，NBSK中国CIF6月30日周度下降10美元/吨至668元/吨，环比下跌1.8%；PIX BHKP报价506.11美元/吨，环比下跌.31%。挪威浆纸交易所数据显示，NBSK价格收于1258.35美元/吨，仍然延续价格下滑的趋势。因此全球范围内的纸浆数据反映的并非是反转态势。

Europulp港口纸浆库存数据显示，5月包含在样本中的欧洲港口纸浆库存为179.06万吨，相较4月库存下降1.5万吨，环比下降0.5%。在经历了近7个月的累库后，欧洲港口库存首次出现下行。“从港口的库存波动看，本次的去库存更可能是发运量导致的库存波动，偏弱运行的消费抵消了部分发运收紧的影响。5月库存环比下降1.5万吨，4月纸浆发运往西欧的量较3月减少12.9万吨。尽管数据时限和口径并不完全一致，但是发运量的减少量高于库存的降低量仍然意味着欧洲内部纸浆供大于求的基本面没有改变，如果仍然按照以往月份的发运量，欧洲市场或无法消化到港量。”吴新扬说。

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李馨告诉记者，由于海外浆厂将更多货源发往中国，不管是针叶浆还是阔叶浆，5月进口量都显著回升，且目前均处于近五年最高水平。国内针叶浆供应已经趋于宽松，且在当前需求偏弱的情况下，如果后期进口量仍保持在当前的较高水平，供应端对于浆价的压力将不断增强。需求端，国内目前处于行业消费淡季，下游成品纸需求持续偏弱，各纸种价格重心均有所下移，造纸利润再次拐头向下。关注下半年旺季前备货情况。

记者注意到，从国内看，数据以正常补库为主，目前数据显示供需之间的差距缩小，但尚未见到反转的坚实证据。国内的仓单累库速度放缓，尽管国内出现个别交割库满库的现象，但是近4天国内仓单基本持平。国内纸浆港口库存较上月略微下滑至192.57万吨。如果考虑到5月我国针叶浆进口84.1万吨，相较4月上升6万吨，可以认为浆厂、纸厂出货较为顺畅。从下游开工看，纸浆消耗量较大的生活用纸开工率基本维持在70%左右，变化不大。“市场集中度比较低的生活用纸价格在从今年春节后至4月底下跌后，到现在基本维持稳定。双铜纸、双胶纸等价格变化类似。从国内数据看，目前可能是下跌的尾声。”吴新扬说。

当前纸浆期货处于相对低位，此次上涨是反弹还是反转？当前的交易逻辑是否发生了变化？对此，李馨认为，此波上涨主要还是消息面引发的阶段性反弹，说行情反转还为时尚早。此前纸浆下行的驱动并未改变，目前国内整体仍是供应回升、需求偏弱的格局。

事实上，纸浆期货后市主要需要关注供需变化，包括投产计划和一些突发事件。站在今年年初的视角上，纸浆将在2023年下半年和2024年迎来新装置投产的高峰。但是在价格下行的过程中，主动的产能关停也在进行，多家浆厂宣布将在下半年的进行减产。UPM Fibres在芬兰年产70万吨针叶浆的Kaukas工厂计划在今年下半年停减产。加拿大NORDICKRAFT浆厂年产30万吨漂针浆的生产线计划临时停产，预计停2—3周。Stora Enso将于下半年永久关停Sunila浆厂，预计影响约37.5万吨的针叶浆年产能。“9月新凯米浆厂仍然预计有80万吨的针叶浆产能投产。如果停产继续，那么不排除停产影响的产能接近新凯米浆厂新增产能的可能性。”吴新扬说。

在上述人士看来，目前纸浆的不确定性来自于供应端的收缩，即加拿大的罢工与山火。截至6月30日，全加拿大境内的山火过火面积超过800万公顷，魁北克、阿尔伯塔省为主要的受到影响的省份。另外，代表加拿大西海岸港口工人的国际码头和仓库工会（ILWU）的加拿大分会预计于7月1日起罢工，工会自2月以来一直在与加拿大不列颠哥伦比亚省海事雇主协会进行劳资谈判，双方的集体协议已于3月底到期，此前工会成员以超过99%的赞成票，压倒性通过支持发动罢工，但双方没有达成协议。罢工会导致温哥华港、鲁伯特王子港以及Crofton港等与林浆纸产品主要相关的码头可能会受到影响。

吴新扬认为，罢工与山火可能对纸浆期货影响有限，因为加拿大新一轮漂白针叶浆狮牌外盘报价公布，其中雄狮700美元/吨，金狮730美元/吨，高于智利银星的价格，但是厂家停机检修，本轮仍然无量外售。此外，交割仓单的成本考虑下，交割的主要是俄针。按照以往的最后交易日价格看，价格一般收敛在俄针或者智利银星的价格上，加拿大的供应端变动或许在本身供应偏宽松的情况下影响有限。另外，就罢工本身结果看，西雅图等港口或可以存在代偿。从ILWU的组织机构看，西雅图等位于美国境内的、毗邻温哥华港的美国港口属于ILWU的华盛顿区。从短时间看，美西等可能起到代偿作用的港口重新加入罢工的可能性较小。6月15日，美西29个港口的工人刚刚结束为其13个月的谈判，达成一场覆盖6年时间的新的协议。

美国港口存在承接的可能性，削弱了罢工对于产品运输的影响。在消费端是主要制约的情况下，芬兰罢工、智利山火以及加拿大铁路的罢工均未能对盘面起到明显的提振，因此这一轮的罢工很难达到2022年美西港口罢工带来的冲击。“消费端上，如果从与消费相关性比较强的瓦楞原纸数据看，瓦楞原纸月环比数据仍然下滑，打包站利润仍然维持在50—150元/吨，显示消费强劲的复苏或仍未到来，需要关注下半年消费尤其是节日消费的情况。”吴新扬说。

李馨认为，国际方面，一季度海外两个新增阔叶浆产能投产，阔叶浆供应压力显著增加，阔叶浆价格大跌拖累国内针叶浆价格。欧美下半年仍将继续加息，外需在经济下行压力下预计难有起色。国内方面，5月国内纸浆进口量同比大增，针叶浆进口量位于历史高位，供应趋于宽松。下游成品纸需求未有明显改善，原纸企业采购意愿不强，造纸利润也处于偏低水平。整体来看，纸浆供强需弱的格局延续，基本面偏空。不过前期跌幅已经基本反映当前的弱势格局，后续持续大跌的空间预计也较有限。短期在加拿大供应扰动下，浆价止跌反弹，但整体反弹空间预计有限，下半年预计整体维持低位振荡走势。

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