【兴期研究 · 季度策略】经济作物篇（2023年Q4）：棉花供需结构转宽松，橡胶基本面仍有改善空间

观点及策略综述

橡胶：偏强上行

1. 需求兑现稳中增长，主产区旺产季步入下半程；

(资料图)

2. 原料价格上行抬升生产成本，下游利润表现尚佳；

棉花：震荡偏弱

1. 消费量预期下滑更严重，国内供需或呈现宽松格局；

2. 产量缩减在盘面兑现已相对充分，新棉收购或出现僵持；

策略建议：

橡胶：四季度上行概率更高

需求兑现稳中有增，

供需结构继续改善

供应方面，四季度泰国产区进入放量阶段，橡胶到港或将于年末有所回升；但国内产区已然进入旺产季下半程，割胶活动及加工生产边际回落，国产胶供应随之季节性走弱。

需求方面，消费刺激措施持续推进，汽车市场仍是国内经济复苏实现稳增长的重要抓手，且轮胎企业产成品去库顺畅、助力产线开工维持高位及企业原材料采购意愿的提升，天然橡胶需求预期及传导效率乐观。

天然橡胶月度供需平衡表

原料价格上行抬升生产成本，

下游利润表现尚佳

原料成本方面，海外胶水及杯胶市场表现出较强韧性，国内云南及海南地区原料报价亦相对坚挺，而季节性因素加持下四季度国内收胶价格易涨难跌，天然橡胶成本支撑逐步走强。

产业利润方面，上游企业毛利水平相对平稳，而受益于出口市场的超预期表现、以及国内终端的政策引导，轮胎制造企业盈利状况改善显著，使得其对原料价格上涨的容忍程度不断好转，产业利润的整体回升利好产品价格进入上行区间。

云南原料价格走势(元/吨)

橡胶生产端及消费端企业经营状况对比

气候变动增添供应端变数，

产区物候条件稳定性遭受考验

四季度，港口库存将延续降库态势，而阶段性供需矛盾产生的另一大变数在于供应端的不确定性。根据NOAA监测数据，本轮厄尔尼诺事件贯穿北半球冬季、持续至2024年一季度的概率上升至95%，且期间强厄尔尼诺现象发生的概率增加至74%，本次极端气候事件的预期强度已明显高于2018年，ANRPC各产区物候条件稳定性将经受严峻考验，对天胶原料产量的释放造成一定负面影响。

青岛现货库存水平(万吨)

1980年以来厄尔尼诺事件回顾

四季度沪胶上行概率更高

综合而言，供减需增预期驱动价格上行，基本面积极因素占优；而当前沪胶指数成交量已升至年内新高，市场活跃程度回暖，预计四季度沪胶上行概率更高。

棉花：四季度供需转宽松

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期末库存预计同比增长，

四季度供需或呈现宽松格局

据BCO10月调查数据，产量方面，预计2023年新疆新棉总产557.2万吨，同比-11.0%；全国总产降至598.2万吨，同比-11.8%。

从ICAC供需平衡表来看，国内2023/24年度棉花产量由598万吨降至560万吨。国内减产相对明确，但消费量预期下滑更严重，由750万吨降至700万吨，导致期末库存总量仍然累积，整体年度后期国内供需或呈现宽松格局。

BCO2023/24年度国内棉花供需预测

ICAC棉花2019-2023供需平衡预测

产量缩减盘面兑现已相对充分，

新棉收购或出现僵持

4月新疆低温灾害以来，疆棉产量缩减预期持续，而盘面也持续做出反应，目前价格相比3月初已上涨20%，且在当前位置盘整一月有余，表明疆棉减产因素或已在期货盘面上充分计价。

此前7月有关部门公告增发75万吨棉花进口滑准税配额，并启动中央储备棉销售。目前滑准税配额已下达给棉纺企业，新棉收购期间将根据形势继续销售中央储备棉。叠加下游消费传导不利，轧花厂尤其是国企收购企业相当冷静，本年度或难以出现“抢收”局面，反而可能出现僵持观望，因此推涨棉价的概率较小。

天气引发的产量缩减在盘面兑现已相对充分

新棉收购或出现僵持

纺企经营压力上升、利润多数亏损，

需求端支撑不足

九月下旬以来，棉纱销售逐渐放缓，纺企经营压力有所上升，虽处于传统旺季但双节放假情况比往年增多。当前纺企纺纱利润多数仍处于亏损。预计四季度下游弱需求对新棉价格支撑动力不足。

纺企经营压力有所上升，旺季成色不足

纺企纺纱利润多数仍处于亏损

四季度棉花供需转宽松

综上所述，预计2023年4季度，棉花价格将震荡偏弱，价格上方阻力明确。

数据来源：彭博、Wind、Mysteel、隆众、百川、SMM、兴业期货投资咨询部

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