今日观点!泉果基金赵诣：兔年伊始问泉果 辞旧迎新开好“投”

嘉宾介绍：赵诣，硕士研究生、工学硕士。具备多年证券从业年限。历任申银万国证券研究所机械行业分析师、农银汇理基金管理有限公司研究员、农银汇理基金管理有限公司基金经理助理。2017年3月起担任农银汇理研究精选灵活配置混合型证券投资基金基金经理。现任泉果基金管理有限公司公募投资部基金经理。

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2022年宏观环境错综复杂，今年大环境会出现显著改善吗？对于构建投资组合，有哪些需要注意的点，哪些方向值得关注？高端制造、新能源等热点行业发展形势如何，有哪些机会可以把握？

泉果基金赵诣表示，去年国内宏观有三大关键词，第一个是疫情反复，第二个是地产风险暴露，第三个是出口增速下行。今年将是政策大年，诸多因素都对国内的权益市场有利。投资组合会从高端制造、消费和医药、港股这三个维度去选择公司，重点关注有核心竞争力、供给扩张速度周期比较长、只赚取量增长不获取价增长的这三类企业。

以下为文字精华：

1、泉果基金赵诣：去年有三大关键词 今年将是政策大年

赵诣：2022年笼罩全球的有三个关键词：一个是俄乌冲突，第二个是通胀，第三个就是由通胀带来的紧缩。

2022年由于欧美的通胀超预期的大幅上行，两大央行都出现了比较明显的紧缩步骤，美国更是大幅加息，其结果就是带来了美国10年期国债收益率的大幅上行和美元指数的大幅上行，以及整个美国甚至全球资产估值和价格的巨幅波动。另外，在这个过程当中，全球的资本出现了比较明显的流动方向性的变化。

在这样的一个情况之下的话，对于国内来讲的话，其实也面临着三个关键词：第一个就是疫情反复，第二个就是房地产相关产业链的风险暴露，第三个就是出口同比增速的大幅下行。

2022年大家都已经经历过了，所以都有很明显的感受。从宏观观测指标也能够看到，需求端的景气度出现了持续下行的状态，同时房地产销售大幅的下行，基本上最差的时候同比2021年基本上是-40%左右的增速，下行的幅度非常大，对国内的经济带来了非常大的压力。

在这样的一些情况下，去年底的时候，政策端也是政策频出，去稳定整个宏观大局。大家对2022年整个资产的波动以及全球的黑天鹅事件，其实也是印象很深的。

2023年是一个怎样的情况？从宏观层面去看，2023年我们将面对一个政策大年，为什么？因为从政策的角度来讲，首先是要去托底内需，从去年12月份的中央经济工作会议也能够窥探一二。

首先中央经济工作会议提到，在财政政策方面要提力增效，今年有可能在整体赤字率以及地方政府专项债的发行额度上会有所提升，以此稳定整体的基建投资增速。

另外在扩大内需方向上，我们也知道因为整个出口的负向增速还没有见到底端，所以在这样的情况下，出口仍然会面临比较大的压力，所以在内外双循环的基础上，要以内循环为主，那内循环的抓手在哪呢？

去年整个社零消费的增速其实非常差，做一个简单的测算，以2018年到2019年整体的家庭预防性储蓄的增速做一条趋势线，去年底的家庭预防性储蓄的存款相较于这条趋势线，它的增幅大概有11.7万亿的水平，相当于全年GDP水平的10%—11%。

如果借助日本或者德国的经验，我未来的两年之内，我们的预防性储蓄如果能够下行50%—60%的话，在消费方向上能够释放5万到6万亿水平的资金量，是相当可观的，所以对于今年消费增速的回升是非常乐观的。

在提振投资这个方向上，新老基建的基建建设还是会继续加强，同时房地产在今年各种需求端的政策发出的情况之下也会有所恢复，所以整体上来讲，投资增速上会有明显恢复。

同时在货币政策方面，除了稳健的货币政策继续实施，更是提到了“精准”这样一个词，精准就意味着需要更加提效，一些重点的方向上做一些重点的关怀，这样来讲，2023年整个货币政策仍然是相对宽松的状态。

从全球来看，伴随着美国通胀的下行，美联储加息的步骤也会逐渐放缓，在这样的情况下，美国加息对于资本流入美国的返流效应将会减弱，而伴随着美国加息的减弱以及国内经济的逐步复苏，人民币的汇率也将逐渐回升，带来资本回流。

所以整个来看2023年，不管是从政策端还是从货币端，还是从资本的流向端，国内的权益市场都将进入蜜月期。

2、泉果基金赵诣：从三维度选择公司 两大方向或有机会

赵诣：我们一直强调两个事情，第一个希望选择好的公司，第二个希望在好的价格去买这些好的公司，因为这样才能保证你的收益率。

整体而言，整个产品的建仓方向就是以立足高端制造为主，同时会辅助一部分的消费和医药，包括港股的资产配置。整体我们会从这三个维度去选择公司，或者说选择投资的方向。

从大的方向来看，在强调双循环的过程中，对于国内的一些优秀的公司，可能在两个维度会有投资机会。

第一个是具有全球核心竞争力的企业，可以看到越来越多的中国企业开始具备全球的核心竞争力，开始从中国走向世界，尤其是以新能源为主的这些企业，甚至成为市场份额第一的企业，这是一个非常好的投资方向。

第二个投资方向，在强调内循环的过程中，会有很多的领域出现一些国产替代的机会，包括电子半导体，航空发动机等领域。这些领域无论是国内还是在全球，市场份额都比较低，他们通过国产替代实现份额的提升，也会带来很多的投资机会。

除了这两个维度之外，从去年11月以来，疫情的政策出现非常积极明显的变化，回到了经济建设为中心。可以看到在过去疫情的过程中，很多行业受到了一定程度的影响，这些企业通过政策的变化，会迎来经营效率的拐点，其中可能就会以消费，包括医疗，包括受流动性影响的港股，其实都是非常好的机会。

所以整体而言，组合整体还是以高端制造加上消费医药和港股为辅助的配置思路，也是我们在后续的阶段会一直延续的配置思路和方向。

3、泉果基金赵诣：高端制造业绩增长 降本增效成长提速

赵诣：在过去5—10年，很多优秀的企业家持续的投入研发，而且越来越专注，同时通过与世界的接轨视野得到开拓，在持续投入和产出的过程中，这些企业开始由中国走向世界，同时中国可能在整个制造业的供应链里是相对更完整的，所以无论是成本端还是响应速度上，都具有很强的优势，这是在其他国家所不能比拟的，也导致了越来越多的中国制造业的企业开始走向世界。

在去年的时候，无论是供应链还是企业经营的连续性，包括海外的情况，都出现了不利的因素。但是这些优秀的制造业企业，尤其是高端制造业企业，业绩仍然出现了快速的增长，意味着他们通过技术的提升，同时降本增效，获得了更高速的成长。

由于一些原因，很多小的企业可能在投资或者经营效率上不及这些优秀企业，所以在过去一段时间也相当于变相进行了供给侧的改革，很多小的企业其实把份额让给了这些大的企业。

同时可以看到，这些企业通过市场份额的提升来获取快速的成长，包括大飞机，前一段时间C919已经开始交付，东航已经通过了十几次的试飞，意味着一个是半导体，一个是在航空航天，高端制造业已经开始取得突破。

有媒体报道C919的在手订单已经超过1000架，意味着未来可能随着C919，包括未来C929的交付运行的过程，会带动整个产业链出现快速的增长，这就是刚才强调的投资的第二个维度，属于国产替代的机会。以前飞机各方面可能更多还是选择国外的一些飞机，包括供应链，未来当我们自己的供应链越来越完整之后，可能竞争优势也会慢慢体现出来。

4、泉果基金赵诣：新能源极具竞争力 重点关注三类企业

赵诣：新能源在从19年开始到21年，差不多两年半的时间表现特别好，新能源车处于快速提升的阶段，光伏也在于碳综合的角度里，整个行业的需求或整个装机量开始得到快速的提升。

到了2022年尤其是下半年，整个市场开始出现比较明显的调整。从光伏来看，硅料的价格较高，导致了组件端价格快速提升；从光伏运营企业的角度来看，收益率处于较低的情况，新能源车也是类似的情况，因为锂价高企，导致产品价格和供应链的盈利能力大幅受损，同时渗透率较高，需求出现一定的下降，包括补贴的退坡，投资者对于需求开始出现担心，从而影响了股价的表现。

新能源板块属于我们国家具有核心竞争力的板块，进入2023年，从北上资金的流入方向上也可以非常明显地看到，我们比较有优势的或者具有性价比的资产，一方面是消费医药，另一方面可能就是新能源板块。

23年开始行业进入分化阶段，什么样的公司可能是我们需要选择的？第一类，企业具有核心竞争力，就是说它的壁垒比较高，很难会有其他企业轻易进入，企业的盈利能力能够得到保持。

第二类，有规模效应，同时它的扩产周期比较长，这样也会导致整个供给端的释放需要很长的过程，从而使这些企业盈利能力得到保持。

第三类，并不是纯粹的偏化工或偏价格因素导致的领域，更多是赚量的钱。

总体而言可能在选择上会以这三类为主，中间还有第四类企业可能是属于我们需要去关注的，供过于求的情况下产品价格快速下跌，对于很多有的环节，由于供给端出来的可能会比较提前，这样使得价格下降会比较快或更提前的阶段里有成本优势的企业，它可能在价格见底的时候，能保持稳定的盈利能力，所以这些企业可能是需要我们去观察的。

尤其是对于产品价格的因素，剩下的企业处于盈利能力下降周期里，需要通过用量来补价的企业，可能是处于最后需要观察的，因为毕竟来说以量补价的不确定性相对会更大一些。

所以整体而言我们可能会以前三种企业就是有核心竞争力、供给扩张速度周期比较长、只赚取量增长不获取价增长的这三类企业为主，同时观察价格产品价格是否触底且有成本优势的企业，其他企业可能更多处于观察的阶段。

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