银行业点评：硅谷银行近况更新：创投圈优势显着 规模推动业绩高增长

事项：

我们于2020年1月31日发布专题报告《硅谷银行：高科技企业的专业服务银行》，深度分析了硅谷银行以高新科技企业和PE/VC 为主要客户的特殊商业模式。硅谷银行近期披露了2021 年三季报，公司在疫情之后反而迎来大幅增长，本篇报告对相关数据进行更新分析。我们分析后发现，硅谷银行在创投圈(PE/VC 公司、高科技企业)的特色化、差异化优势是驱动其规模、业绩高增长的主因。

评论：

硅谷银行战略上瞄准创投圈

硅谷银行与其他商业银行的不同之处在于，其客群主要是PE/VC 和高成长企业。从2021 年三季末硅谷银行贷款投向来看，主要包括：(1)Global Fund Banking loans，这些贷款主要是投给PE/VC 的capital call lines of credit，即以PE/VC 投资者的付款承诺为担保的贷款；(2)Investor dependent loans 和Cash flow dependent loans、InnovationC&I loans，主要是投给科技、医疗与生物等高新技术企业的贷款，其偿还依赖于企业的现金流或者后续投资者；(3)Private Bank loans，即给PE/VC 或所投企业的高管的个人贷款，属于公私联动业务。前述贷款占到所有贷款的90%以上。

疫情之后反而迎来业绩爆发增长，规模扩张是主要驱动力硅谷银行今年7 月份完成对Boston Private Financial Holdings 的并购，这一笔并购对公司影响不是很大(该公司2020 年末总资产100 亿美元，占合并后硅谷银行的8%)，因此我们在分析过程中将此忽略。硅谷银行2021 年三季报数据劲爆，其前三季度净利润16.65 亿美元，同比大幅增长95%，较2019 年同期的两年平均增速为35%。虽然公司在并购及日常经营过程中不断发行新股，因此EPS 的增长大幅低于净利润增长，但其成长性仍然较高。

从净利润增长归因来看，规模快速扩张是公司快速发展的主要驱动力。除了规模之外，公司有两个主要驱动因素变化也较大，一是净息差，二是非息收入。(1)2019/2020/2021 年前三季度净息差为3.60%/2.79%/2.08%，大幅降低，主要是两个因素引起，一是疫情后美元利率走低，二是公司存款增长很快但未能得到有效利用，大量资金投向低收益的MBS 而不是用于投放贷款，拉低了收益率；(2)非息收入增长也很快，主要受益于美国资本市场的牛市行情。

存款大幅增长

公司生息资产平均余额的快速增长是净利润增长的最大贡献因素。我们进一步观察资产负债表，可以发现公司总资产在2021 年三季末达到1910 亿美元，同比增长97%，较2019 年同期两年平均增长67%。资产规模的快速扩张主要受益于存款快速增长，其中存款总额在2021 年三季末达到1712 亿美元，同比增长102%，较2019 年同期两年平均增长70%。存款的快速增长给公司带来大量资金，但其贷款并没有快速增长，公司将这部分增量资金暂时投向了以MBS 为主的Investment securities。从资金增量看，2019 年三季末~2021 年三季末存款增加了1116 亿美元，而贷款仅增加303 亿美元，Investment securities 则增加了794 亿美元。

我们认为硅谷银行存款的快速增长可能得益于两点：一是疫情后美国市场流动性充裕，PE/VC 募集资金较多，而硅谷银行在PE/VC 市场有较高市占率，因此所募集的资金在投放之前很多会存在硅谷银行；二是即便这些资金投资出去，很多被投的高科技企业也都是硅谷银行客户，仍然回存硅谷银行，所以资金始终在硅谷银行体系之内。从这一角度来讲，硅谷银行相当于创投圈的一个“财务公司”，体现出了巨大的特色化、差异化优势。

投资建议

我们预计后续随着资产质量改善以及净息差企稳后对净利润增长拖累减缓，我国银行业景气度有望持续回升。近期银行板块经历了大幅回调，与基本面好转的趋势背离。我们维持行业“超配”评级。个股方面继续推荐宁波银行、苏农银行、常熟银行、张家港行、招商银行、成都银行。

风险提示

若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差可能产生负面影响、宏观经济下行时期借款人偿债能力下降可能会对银行资产质量产生不利影响等。

（文章来源：国信证券）

关键词： 高科技企业 硅谷银行 创投 银行业 点评 近况 优势 规模 业绩