金雷股份 收现比的奥秘

通过历年财报对比不难发现，2017之后，金雷股份的收现比发生了明显变化，和国家补贴发生变化的时间点息息相关。

随着双碳政策的进行，2021年和双碳相关的新能源行业，普遍开始了爆发式增长。尤其是风电、光伏发电的度电成本已经下降到和煤电接近甚至低于煤电，为最终实现双碳提供了坚强的信心。

行业迎来春风，但金雷股份(300443.SZ)却没能在风口之上。

金雷股份是一家从事风电业务的企业，还兼营一部分光伏发电业务，恰好符合双碳的要求，迎来风电的发展黄金期，然而公司2021年的业绩却和行业发展产生了背离。

2022年2月25日，公司发布2021年年报，报告期内，公司实现营业收入16.51亿元，比上年同期增长11.80%，然而净利润只有4.96亿元，比上年同期下降4.95%。

业绩徘徊不前

公司在年报中对营收规模增长的原因进行了总结，主要受益于公司在市场开拓、技术创新、生产管理等方面进行了重点突破，但对于业绩的下滑却只字不提。

2021年的年报数据并不好看，和公司的上述表述产生了冲突。

公司九成以上业务来自于风电主轴，增速仅有9.05%，同时期的风电行业发展如何呢？

国家能源局发布2021年全国电力工业统计数据显示，全国发电装机容量约23.8亿千瓦，同比增长7.9%。其中，风电装机容量约3.3亿千瓦，同比增长16.6%；太阳能发电装机容量约3.1亿千瓦，同比增长20.9%。

分区域看，金雷股份在国内的业务出现了轻微下滑，海外业务增幅接近40%，也就是说，在国内双碳行业如火如荼的时候，竟然靠毛利率较低的海外业务，才实现了营收规模的正增长。

作为上市公司，按理说属于同行业中的佼佼者，但公司的增速远远低于平均水平，说明2021年的业务出现了问题。

从分季度的财务数据来看，公司四季度实现净利润只有8851.14万元，较三季度的1.40亿元下降了大约36%，形成了下滑态势，2022年形势或更为危急。

要想理解金雷股份业绩的进展情况，需要结合最近几年的行业发展趋势。

2019年5月24日，国家发改委发布《关于完善风电上网电价政策的通知》，根据该通知，2018年底之前核准的陆上风电项目，2020年底前仍未完成并网的，国家不再补贴；2019年1月1日至2020年底前核准的陆上风电项目，2021年底前仍未完成并网的，国家不再补贴。

2021年底是最后的“抢装”时间点，未能完成装机的，不再补贴，因此，金雷股份四季度净利润暴跌意味着公司未来的业绩可能更加惨淡。

现金流量表里的真相

因为抢装的原因，公司部分年度的的营收和净利润可能存在水分。那么，现金流量表就是可以把这些水分挤出来的一张表。

和利润表相比，现金流量表的数据主要来自于银行对账单，更难以修饰。尤其是经营性现金流量净额，往往能说明公司净利润的“含金量”。

2019年，公司经营性现金流量净额达到了史上最高峰3.13亿元，但2020年近乎腰斩，只有1.65亿元。2021年略有回升，但也远不及2019年。

结合公司的营收，会发现收现比表现异常。

所谓收现比，是指销售货物收到的现金除以主营业务收入的比值。该指标大于1，说明当期的销货全部变现，而且又收回了部分前期的应收账款，这种状况应当与应收账款的下降相对应；该指标等于1，企业的销货收到的现金与本期的销售收入基本一致，说明企业的销货没有形成挂账，资金周转良好；该指标小于1，说明当期的销货没有收回足额的现金，应收账款挂账增多，存在坏账风险。

正常情况下，在企业的经营模式没有发生本质变化的情况下，收现比是基本维持不变的，当出现明显异常的时候，则说明公司的营收质量很可能存在问题。

通过历年财报对比不难发现，2017之后，金雷股份的收现比发生了明显变化，和国家补贴发生变化的时间点息息相关。2017年收现比101.89%，2018年骤降到了69.46%，2019年和2020年均为81%左右，2021年回升到了91.97%。

这一方面有抢装的因素，另一方面，由于公司营收严重依赖大客户，不排除部分友好客户为了帮助公司，通过提前扩大采购规模，来增加营收。

但这种阶段性的扩张是一时性的，透支了来年的营收，导致公司的营收增长缺乏持续性，这就比较容易理解公司为什么会在行业暴涨的年份国内业务下滑，收现比指标显示，其实是因为大量订单在2020年提前“消化”了。

蹊跷的基金投资

利润表显示，公司公允价值变动损益5307万元，上年同期6504万元，和公司净利润相比超过10%，占比并不算低。

根据会计准则，公允价值变动损益通常是用来核算公司金融资产持有期间市场价的浮盈浮亏，据2021年年报，公司购买了高达2.1亿元(账面价值)的基金。基金的主体是深圳市达晨创联股权投资基金合伙企业(有限合伙)和深圳市达晨创鸿私募股权投资企业(有限合伙)。据企查查，这是两家私募企业。

上市公司购买私募并不是一个比较好的选择，私募表面上回报率比较高，但是本金风险也比较大。A股多次出现上市公司购买私募基金造成本金损失的案例，比如扬杰科技。

据中国裁判文书网，深圳市达晨创联股权投资基金合伙企业(有限合伙)在2021年8月被起诉，原因是股东损害公司债权人利益责任纠纷。可见，金雷股份投资的私募基金很可能存在着一定的风险。

另外，金雷股份虽然账面资金比较充裕，但也并非是完全不差钱。资产负债表显示，公司账面现金6.42亿元，负债端却有8380万元的短期借款，较上年同期增加了大约5000万元。

看起来金额不大，但公司从2020年开始出现银行贷款，并在第二年大幅增加，趋势明显，说明资金状况发生了微妙的变化。这种情况下，公司依然未赎回基金。

笔者查阅公司年报发现，基金的投资回报率十分惊人，远超资本市场平均收益。以深圳市达晨创鸿私募股权投资企业(有限合伙)为例，公司2021年7月29日投资了5000万元，但仅仅到年底，公允价值就达到了5239万元，增值率超过47.8%。

尽管年报经过了事务所审计，但未上市没有公开市场交易的“公允价值”主要靠中介机构评估值，有一定的运作空间。账面逐年出现公允价值变动损益，已经成为影响利润的重大因素，这些浮盈的真实价值，也很难确定。

转资的秘密

根据会计准则，正在建设的设备、厂房，计入在建工程，而在建工程阶段，无需计提折旧。对于一些财技较高的财务工作者来说，在建工程是一个容易进行利润调节的科目，从而降低对公司的利润的影响。具体操作来说，就是在转入固定资产的节点上做文章。

如预算5.06亿元的海上风电主轴与其他精密传动轴建设项目，在2021年的时候，投入已经超预算，达到了101.26%，但转资只转了94.98%，账面余额4124万元。

在2020年的年报中，也有类似情况，如预算1.06亿元的8000 支MW 级风电主轴生产线优化升级改造项目，工程进度已经达到62.52%，转资只转了45.33%，该项目到了2021年仍未完工，完工程度85.23%。

作为投资者，虽然无法前往工地现场来监督实际施工情况，但从年报中异常的数据可以大致推算出，公司的转资进度并不正常，存在着推迟转资的可能。

按照公司设备折旧年限5-15年进行粗略计算，公司因为推迟转资减少对利润的影响约在1000万元左右。

（文章来源：证券市场周刊）

关键词： 金雷股份 国家补贴 息息相关