专题研究：国际油气公司在俄投资及影响分析

投资要点：

事件：俄乌冲突后，海外油气及石化公司纷纷表示从俄罗斯撤资，或引发俄罗斯的长期油气资本开支不足，对未来油气供应产生影响。其中埃克森美孚、BP、壳牌等均宣布计划退出俄罗斯。对于下游行业，美国禁止向俄罗斯和白俄罗斯出口特定的炼油技术，使其更难实现下游资产的现代化。

多家国际油气巨头表示将退出俄罗斯。BP 首先于2 月27 日宣布将放弃其持有的Rosneft 19.75%股份；壳牌随后于2 月28 日宣布将终止与Gazprom 的合作伙伴关系，包括共同管理的Sakhalin-2 原油和LNG 工厂，并终止参与北溪2 号线管道项目；3 月1 日，埃克森美孚表示将停止在Sakhalin-1的油气项目，并不再对俄罗斯进行新的投资。相比之下道达尔于3 月1 日的声明要相对温和，表示将停止对俄罗斯新项目的支出，但仍将保留其现有的股份和在营项目。

俄罗斯存在长期上游资本投入不足的问题，或影响未来长期原油产量。

2014 年，在俄罗斯合并克里米亚后，美国和欧盟禁止出口一些与石油有关的设备和技术，从而影响了俄罗斯的石油工业的发展。且俄罗斯的油田相对分散，油田老化严重，如长期资本投入不足，未来持续增产能力将会受限。

国际油气公司退出或遭受较大损失。以BP 为例，至2020 年底持有Rosneft 的原油和NGL 储量分别为其总储备的54.72%和27.50%。从产量来看，包括公司长期股权投资折算的俄罗斯地区的原油、NGL、天然气产量分别占到BP 集团总产量的45.33%、2.61%和16.74%。BP 放弃所持有19.75%Rosneft 股权使得BP 预计将在2022 年第一季度业绩时产生非现金调整项目费用损失。到2021 年底，BP 对应的账面价值约为140 亿美元，以2020年3 月2 日Rosneft GDR 收盘价0.60 美元计，所持公允价值为25.19 亿美元，即BP 的直接损失可能达到115 亿美元。

预计将会影响俄罗斯的炼油及石化新项目进度。至2021 年1 月，俄罗斯拥有25 家炼厂，约550 万桶/天产能。预计Gazprom 在Omsk，Lukoil 在Perm，Lukoil 的Kstovo 等炼厂改造升级将会受到影响。此外，Sibur 计划在阿穆尔州新建230 万吨/年裂解乙烯(乙烷及LPG 原料)等，进度或受到影响。

对天然气的影响或大于原油。俄罗斯“到2035 年的能源战略”优先考虑能源出口的发展和多样化，并寻求大幅增加对LNG 的投资。目前管道天然气Nord Stream 2 项目搁置，关于通过蒙古向中国输送天然气的计划或将推进。

Novatek 在亚马尔的LNG 项目已经投产，耗资210 亿美元的The Arctic LNG-2项目，三条线合计9510 亿立方英尺的LNG 项目预计在2023-25 年分别投产。

风险提示：地缘政治影响加剧，对全球经济增长形成冲击；资源品价格长期维持高位，持续推高通胀；欧美多国对俄罗斯制裁升级风险。

（文章来源：东海证券）

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