焦点要闻：远信投资周伟锋：中国制造细分核心资产崛起

在“风火轮”般的市场行情下，过往选对了板块 “买入并持有”获取高收益的策略，正在失效。个股涨跌斜率更加陡峭，如何降低组合波动是摆在追求绝对收益的投资者面前的现实难题。

保持行业适度分散是其一，找到跨周期的公司以合理估值买入是其二，适应A股生态变化果断下注或止盈是其三。在远信投资周伟锋看来，后者本质是对长期持有公司定价能力的考量，需要投资人站的足够高，看清时代，研究的足够深，能够判断强化后市场预期与基本面之间的差别。

(资料图)

从时代高度，周伟锋认为有几类资产比较受益，一是依托中国制造优势；二是中国品牌出海，议价能力提升。具体到基本面，确定的成长、创造时代价值、好商业模式、企业家精神、合理的估值，是他选股看重的几个标准。

进化

对资产定价更有把握

从公募到远信的几年，周伟锋遇到的是个结构波动远大于指数波动的市场。高频交易不断强化算法中“过去的规律”，机构为主的长期投资者被迫提高交易频率，以期降低持仓的被动波动，但也增加了交易风险。

“这要求我们对长期持有公司的定价更有把握。”周伟锋进一步解释，高频交易是趋势的被动接受者，将预期线性外推，股价在过于乐观和过于悲观之间快速上下，回归公司经营，基本面很难短期发生巨大变化。“我们要知道市场预期和我们研究的预期差，过于乐观时敢于卖掉，过于悲观时敢于买入。”在适度降低组合波动的同时，也可以降低优质上市公司的波动。

资产定价核心是深度研究。每个细分行业都有独特性，核心驱动因子也各不相同，把这些细分行业归纳来看，又有很多共性。同一个影响因子，放在行业或者公司不同发展阶段，会产生截然不同的结果。在周伟锋看来，做好投资和研究，要用高度指导深度。首先要站的足够高，从更高层次看清时代和行业的共性，把握未来十年要在哪些领域构建很强的能力圈，再通过深度研究，证实这是家好公司，适当注重发展节奏和相对应的估值，才是好的投资。

每个人的能力圈都有边界，平台作战能有效解决这个问题，更能应对长期投资实现过程中多维度的挑战，这也是平台型私募日渐增多的原因所在。远信投资同为多基金经理的平台型私募，基金经理投资风格各异，不同的是，团队共用同一套投研语言，方法论一致，做深度基本面研究下的长期价值投资。“在方法论统一下，大家能力圈有效互补、增强，平台给每个基金经理赋能，研究效率比较高，另外我们投研是融合的，基金经理也是产业研究组负责人，牵头研究方向，带着团队把深度产业研究落地。”周伟锋讲到。

个股波动加剧，选股难度大，但从净值看，周伟锋的组合波动甚至低于公募时期，收益主要来自选股。其中的变化，一是对个股的要求更高，包括基本面、估值，寻找确定性的成长、可持续的增长，且不太受经济干扰；二是行业更加分散，追求分布的非相关性，组合驱动因素不能过于单一；三是用金融工具控制组合风险暴露，降低组合的极端波动风险。

股票收益的来源，一是业绩增长，二是估值波动。对周伟锋来说，他更希望能在早期发现未来的成长，在估值合理或者比较低的时候买入，从较长时期看，组合投资回报应该接近公司经营的资本回报。“从选股到组合管理，只有波动降下来，你才能安心陪伴这个公司走下去。我们希望能找到更好的方法来降低贝塔，提高组合阿尔法。”

成长

持续创造时代价值

曹德旺是周伟锋常提及的一位优秀企业家。中国第一代民营企业家身上普遍有着清晰的画像，敢为人先、不服输的奋斗精神、家国情怀。曹德旺对世界的理解、价值的取舍，让周伟锋理解什么是好企业，什么是优秀的企业家，有了更深刻的认知。持续为时代创造价值、具备企业家精神，也是他选股非常看重的标准。

能在竞争中胜出的好公司，要兼具长期的竞争优势和持续的增长。“真成长不仅是可持续的，还要持续创造时代价值。”在周伟锋看来，企业要有正确的价值观，不以牺牲别人的利益来实现自己的利益，在给客户创造更大价值的时候分享一部分价值。这意味着要对企业的管理层、商业模式、行业竞争格局、竞争力有足够的认知，足以在成长类资产辨别真成长。比如，护城河的提升应该来自企业持续在技术、管理上的进步，商业模式、财务报表要看ROE和现金流。另外，长期投资中，周伟锋认为人很关键，企业的人均产出、人均利润也体现了企业竞争力。

具体来看，周伟锋选择成长类资产主要有几个标准：一是可持续增长，3-5年复合增长要和组合收益率匹配，顺时代趋势，持续创造时代价值；二是细分龙头或者有望成为龙头；三是商业模式好，重视股东利益；四是不过多被宏观经济干扰；五是估值必须合理。

他以农药行业为例。农药行业看似一个比较传统的行业，这点反映在市场就是一个比较低的估值；下游是农业，受宏观经济影响比较小；行业依托中国制造，全球有约70%农药制造在中国，但品牌和渠道的头部企业目前主要都是国外公司。在中国经济实力崛起的时代，中国优势企业协中国制造端优势开拓海外渠道，打造这个领域的中国品牌，中国龙头有望不断挑战全球市场，对企业来说是就是持续且确定的成长，加上进取、优秀的团队，会是一个比较好成长类资产。周伟锋希望找到在国内竞争格局中已经遥遥领先，但离世界第一还有较长距离，有望随着中国和海外市场的增长，成为世界第一的优秀企业。陪伴这样的企业从中国龙头走向世界龙头。

“适合做长期投资的真成长非常稀有。”对于重仓股，周伟锋的持有周期都在3年以上，同时也喜欢研究新股，有时自上而下看到了一些机会，只等合适的标的出现。

增长

中国制造的细分核心资产

中国制造一直是远信看好的重要方向，被看作是未来的核心资产。“核心资产其实是竞争格局和盈利的可预期、稳定性。”周伟锋表示，看好的原因一是中国制造已由大变强，制造业GDP规模稳居世界第一，经历贸易战、疫情后，全球对中国制造业的依赖程度更加明显，龙头企业财务报表可媲美2016年后被广泛定义的核心资产；二是波动在下降，之前制造企业的成长多数依赖行业高增长，经过竞争格局演化，市占率向细分龙头集中，尤其过去的两年经济波动虽然比2018年大，但龙头企业的盈利波动却比2018年更小，盈利更加稳定。

大方向上看，周伟锋认为制造业的机会集中在高端制造和制造的高端化。高端制造，比如新能源、半导体，以及涉及的材料，化工、碳纤维等，还有和材料相关的设备。其中，半导体会关注设计和材料方向，他认为，如果设计、材料、生产和下游都在中国，叠加起来的效率和进步速度会很快。另一个是制造业的高端化，很多制造业都有最高端的一部分掌握在外企手中，中国制造发展到目前阶段，开始不断挑战高端领域，引领相关行业发展的同时，获取了更好的回报。

细分来看，他认为新能源依旧是新的增长点，光伏、新能源车产业链都有很大空间。尤其新能源车产业链，中国企业有希望打破过去外企占主导的供应链体系，加速产业链重构，这会推动很多细分龙头强势崛起。对于电动车销量增速的下降，周伟锋认为结构比总体更重要，而且相比其他行业，电动车销量增速也并不低。我们不止要看广义电动车渗透率，更应该看纯电动车的渗透率，智能电动车渗透率以及全球电动车渗透率，这些对于中国新能源汽车产业链的发展空间都远比简单的新能源车渗透率关键。从成长空间看，符合电池发展路径的材料需求要大于电池，电池大于整车，还有比较大的空间是电动化带来的汽车零部件体系重构，大概率会重塑类似功能手机到智能手机的成长空间，且价值量更大。从成本和效率考虑，周伟锋认为中国企业的机会很大，汽车供应链产值可能更多放在中国，这也意味着很多半导体、汽车电子、软件都会有很大成长空间。

（文章来源：中国基金报）

关键词： 核心资产 买入并持有