铁合金：市场的摇摆 价格的无奈

【策略概览】

其实在2021年就有些话不吐不快，但内心总怯懦于类似《铁合金价格，将开启十年大势》这样的题目太过惹人生厌，给人一种刚撇到就马上要转移视线的感觉。但是去年经历了合金价格的大开大合。时至今日，内心仍有热血，对合金价格仍有期待！合金冶炼加工环节的费用高企！而这种情况将会持续！

记得与一位钢材分析师前辈闲暇私聊，好奇他的钢厂成本计算模型中没有合金的一席之地。他谈到因为合金在粗钢中吨耗太低，不足对炼钢成本构成明显影响。作为铁合金行业分析师，我深知硅铁和硅锰两个行业年产值加总不足两百亿，又何以对巨无霸行业构成边际影响。这样想固然悲观，显示出行业相对的渺小，但是转念一想，何不谈涨价？

【策略主要逻辑】

1

基本面累库拖累短期价格

从季节性产量上来看，我们可以看到硅锰和硅铁二者一季度的产量确实在近年中属于较高水平，原因可以从政策端和经济端来解读，政策端是高耗能行业产能受到长期管控，能耗指标仍在区域管控考虑之内；经济端为产区间利润水平不一，生产积极性有较为明显差异。

由此我们也观测到市场是敏感且有效的，利润水平的不同和该产区工厂的开工水平表现出极强的正相关性。不过我们也要考虑政策端的长期影响，我们认为，在政策长期扰动下产量的天花板已见。用于期货交割标的的硅锰6517和72#硅铁，下游基本上全部对接钢厂，而钢材的产量已然处于顶部，边际增量不大。

在需求端边际增量不大的前提下，合金部分无法被钢厂日常消耗的产量将会变成库存。而库存则成为基本面对于价格上涨幅度的拖累。

2

合金不再按照面值交易

看官可能会反手一句疑问，难道成交价不是成交价本身？成交价固然是其本身，但是价格的内在却从2021年以来发生了改变。这种改变可以从合金厂利润水平高于往年来解答。合金既然有库存，且也未听闻钢厂采购困难，为什么仍有如此高昂的利润，这就是合金不再按照面值交易的表象。而其内在源于市场的预期。要知道，碳中和与碳达峰是承诺了达标时间的，看似遥远的2030、2060，其实留给我们的时间是相对紧迫的。资金方对于这种倒逼机制的预期，给与了市场较高的价格，叠加电价有所下行的基础上，给与了市场较高的利润。对盘面建议入场点的分析之前在2月下旬《基本面的弱化强预期的支撑》一文中给出了较为明确的说明，时至今日我们认为，市场对于价格底部的预期有了进一步的抬升。

在底部逐渐抬升的过程中，硅铁表现较为强势，而硅锰表现相对拉胯。其实这和市场库存的绝对量再次进行挂钩。从年产量上来看，硅锰产量大概是硅铁的两倍，相对较高的产量有着相对较高的弹性，硅锰冶炼厂的供给弹性比硅铁厂更大，在北方产区高利润的水平下，对于市场中高企的库存贡献较大。高库存的矛盾相对利空，与其他利多的矛盾相遇后，表现为短期市场的摇摆，体现了价格的无奈。

3

外部的利多

在俄乌冲突的前提下，欧洲不得不提前找寻俄罗斯以外的能源供给以应对可能性的“断气”。这对于石油价格造成了一定的扰动，而更加深远的影响目前并未看到，我们判断，如果冲突不能从根本上解决，那么对于石油来说价格仍然会有利多的预期。石油素有商品之王的称呼，对于铁合金自然也有一定的影响。这种影响可以分为两方面来考量，一方面为石油价格大涨会带动消费价格的上涨进而利多商品价格；另一方面为运输费用的上升，抬高原材料以及产成品的运输费用进而对价格的底部有一定抬升。

国际冲突没有结束期间，两国很多大宗商品出口受阻，但是国际市场的需求仍在，这部分溢出需求将会涌入其他有供应能力的国家。据悉，有部分合金方面贸易订单在3月份流向我国，出口量或在3月和4月份海关数据中有所体现。而这种情况我们预计仍将持续。

4

交易策略

虽然价格有基本面的拖累，但是我们认为后期利多的刺激仍在，整体的矛盾对价格构成震荡向上的驱动，库存虽有拖累，但是也给市场带来了价格波动率的抬升。建议做多硅锰、硅铁2209合约，回调加仓。

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