宏观：疫情考验增长，政策仍需加码

外盘涨跌幅

宏 观

国内方面，从假期港股来看，地产仍然是市场预期极好的一个主线，地产企业现状越是难受，国内经济越是受疫情压制，稳增长越是有压力；那么松绑地产，稳地产的必要性也就越强；而国内经济景气越不好，可交易的确定性主线越少，则会加剧资金对地产的抱团，A股、港股、黑色系的坚挺，都是这种类似于抱团的强预期的产物，稳增长，离不开地产，只要政策层面经济增长目标不松口，这个逻辑就会一直在。

国内另外一个主线是疫情，反正这次哪个城市越亲海外哪个城市对动态清零执行的越有问题，前面是香港，现在是上海，PLA的卫勤力量出动，既是对上海疫情严重的事实性确认，也是一种对动态清零政策的坚持；这个政策现在上升到的高度，已经不适合用卫生疾病、经济发展的角度来解读的了；我们不做政治层面的争论，就目前观察到的来看，病毒不仅仅是人传染，很多是供应链输入的，这也怪奥秘克隆实在是传染性太强，海外已经躺平完成了，等于说未来这种输入性的压力会一直在，一直到有能够不挤占医疗资源就能够大幅缓解症状的特效药出现，恐怕清零政策才会缓解；所以，封城这个事情应该还会时不时发生，尤其是上海这次做了非常差的示范，那么消费、服务业复苏仍然存在非常大的压力，不仅如此，现在似乎国内国外的供应链都受到了影响，长三角的物流运输大幅停摆，而如果工厂所在城市可能会隔三岔五封锁，老外们还会把订单下给国内工厂么？5月就会是陆陆续续下圣诞订单的时候了，外贸行业过去两年受益于疫情带来的制造业转移，现在搞不好要反向了；所以综合而言，我们对疫情防控难度悲观，同时又相信国内会坚持疫情防控政策，等价于我们对内需、外需都抱有担忧，等价于我们对刺激政策有更多的期待，或是货币政策，或是财政政策、或是地产这种重要行业的支持政策，所以债这个东西，我们是不会去看空的，但毕竟海外紧缩周期压着，涨起来预计不会激烈流畅，因此更愿意去跌了买；而看不到疫情消退之后的景气上行以及海外紧缩压力的缓解，股市很难有大的机会，这两个一个关系着景气板块的数量，一个关系着大盘成长们的估值；现在主要是跌的太多了，所以观点上其实只是从性价比角度去看，值得去博一个月度或者季度级别的震荡反弹。

海外方面，俄乌的问题对市场的情绪冲击基本告一段落了，战争现在看烈性明显升级的可能性并没有那么高了，相关的商品正在定价供应实际收缩的力度问题，这个等价于是博弈制裁的持续性和有效性程度。这一块说实话，我从宏观角度很难判断清楚，纯从盘面看，似乎最恐慌的时刻已经过去了，让我再去交易这个事情的意愿就很低了，反倒是需求可能会是之后的主线；全球商品总需求我觉得已经见顶了，联储的政策不仅是关系美国国内经济增长，还会对全球产生连带作用，持续激进紧缩拉高全球的金融市场条件，会倒逼实体经济的需求萎缩，更何况现在100+的原油本身就已经在开始带来需求端的负反馈了；我自己的感觉，现在像是20年4月份的镜像，当时的情况是，联储已经无限QE，空头们还在说疫情严重，需求现状不好；现在是联储已经开启紧缩周期，多头还在说供应不足，需求现状太好；5月份的缩表和加息一起抡我觉得就是实际需求开始感受到压力的时候，至于价格什么时候开始转向，是在5月份前，还是5月份过后一两个月，得看有没有什么突发性的事件助推，比如原油的供给压力快速缓解之类的；这个逻辑也是我们最近一直在提的主线，即在紧缩周期刚开始的时候，看市场的金融状况持续变差。最后提一下贵金属，纯从实际利率的角度我看空，我认为过去三年的实际利率下行周期已经结束了，未来会有很长的一段实际利率上行周期，但黄金有一些去美元化、避险的宏大叙事在，这个就不好空了，想要表达金融条件收紧以及实际利率上行的观点，找铜、油、纳斯达克空会更合适，白银也要比黄金好。

股 指

欧美日等国加重对俄制裁，生活和能源成本上升引发民生问题，英国多地出现抗议游行，德国民众囤积木材。全球新一轮疫情爆发，ba.2变异株占主导地位，传播速度极快。

国内假期多地疫情加剧，上海每日新增尚未见顶，我国坚持“动态清零”政策，预计如此大规模的疫情影响持续时间不长，但实体恢复压力较大。3月重点城市一、二手房成交环比稳步增长，地产松绑初见成效。证监会修订企业境外上市相关保密条款，中美大概率将就中概股审计达成协议。

板块方面，聚焦低估值业绩好的板块和个股。当前疫情未拐头，上海阳性感染者大多使用中药治疗，向各街道配送预防中药，同时得到世卫组织认可和推荐，利多医药板块尤其是中医药。今年中央一号文件指出，有序做好乡村建设、发展、治理工作，高层多次强调“把饭碗端在自己手里”，利于乡村振兴、农业种业。双碳板块，多国加码绿电，德国加速发展风电，英国计划建造7所核电站，我国将按计划推动海上风电、陆上光伏发电等项目，有利于新基建长期发展。

股指方面，政策托底，长期向好，短期受制于疫情和经济下行压力，IC稍强，关注疫情拐点、政策发力。

关键词： 宏观经济