PTA月报：供需两缩背景下 4月延续小幅去库预期

摘要

一、PX无压力

（1）浙石化一条200万吨3月底开始检修，浙石化总体负荷降至55%-60%。海南炼化66万吨3.15停车检修2个月，青岛丽东100万吨3.25至4月底检修。亚洲PX4月无累库压力，库存绝对水平仍不高，汽油型重整利润仍好于芳烃型重整利润，三苯抽提积极性有限，PX进一步提负空间有限。亚洲PX平衡表预期4月库存走平，无累库压力，PX加工费预期坚挺。

二、PTA检修降负增加

（1）中泰120万吨检修至4月中。福化450万吨3月底进一步降负至5成，恒力石化(行情600346,诊股)250万吨3.10兑现检修20天，盛虹150万吨装置3.15检修至5月，英力士125万吨3.26至4.10.逸盛新材料小幅降负。4月PTA检修集中全兑现背景下，长丝减产导致聚酯产量萎缩背景下，4月估算TA仍维持去库预期，但关注加工费反弹后的检修兑现程度。同样关注聚酯的降负程度。

三、终端负荷继续下滑，长丝企业减产实际进度待跟进

（1）江浙织机负荷60%（-3%），江浙加弹负荷82%（-4%），疫情影响导致的交通管制，叠加订单偏弱的情况下，终端负荷进一步下滑。（2）聚酯三家主流工厂合计2292万吨产能初步计划4月初减产25%（约占8.7%的聚酯产能），关注减产持续时间，按全月检修影响约在8.7%，轮检影响或在4.5%至6%。

策略（1）谨慎看多。PX加工费回调空间有限，PTA仍有去库预期。（2）跨期套利：多05空09。

风险：原油价格大幅波动，汽油溢价对PX的分流程度，PTA工厂检修兑现的情况，聚酯负荷后期降负的兑现力度。

1.0基差结构：基差走强

（1）上图PTA基差跳空对标05合约，3月PTA检修背景的去库周期背景下，基差大幅走强至+60元/吨，5-9价差亦持续高位震荡。

备注：近远月移仓成本是指买入近月合约持有直至在远月合约交割过程中产生的仓储利息等综合费用的负值变换。

1.1中国PTA平衡表概览（表）

4月全检修兑现背景下，持续去库预期

（1）中泰120万吨检修至4月中。福化450万吨3月底进一步降负至5成，恒力石化250万吨3.10兑现检修20天，盛虹150万吨装置3.15检修至5月，英力士125万吨3.26至4.10.逸盛新材料小幅降负。上述4月下文后续全检修预期。

（2）聚酯负荷3月从92上抬至93.8，长丝大厂刚性超预期；4月从90下调至88，按保守悲观测算，PTA仍是去库。3月下旬超预期维持开工刚性，长丝龙头企业超预期提负倒逼长丝小企业。恒逸，桐昆，凤鸣合计2292万吨产能，初步计划减产百分之25，（换算聚酯开工率下降8.7%，轮检大概实际影响5%-6%），4月初起执行。

？

1.2PTA平衡表概览（图）

2.14月检修量级仍大

（1）中泰120万吨检修至4月中。福化450万吨3月底进一步降负至5成，恒力石化250万吨3.10兑现检修20天，盛虹150万吨装置3.15检修至5月，英力士125万吨3.26至4.10.逸盛新材料小幅降负。

（2）逸盛宁波220万吨后续亦有检修传闻。逸盛大化、恒力石化1#，海南逸盛、嘉兴石化、川化能投4月有检修预期。

2.2三月去库周期背景下，加工费见底反弹

（1）PTA加工费于3月中旬一度压至0元/吨，处于超跌，市场主要交易长丝降负的需求差的预期；然而随着3月中下旬PTA持续去库，PTA加工费反弹回500元/吨左右一线，后续随着进入4月去库预期持续兑现，加工费有望持续坚挺。

（2）3月PTA兑现去库周期，库存结构看，聚酯工厂的TA库存持续下降，依然反映备货意愿差；TA工厂库存亦持续小幅下滑；在库在港环节亦开始回落。

2.3加工费反弹后，关注4月检修的兑现程度

随着目前加工费预期反弹至500元/吨附近，加工费较此前亏损已有所修复；若后续加工费进一步反弹至600元以上，则届时检修兑现程度有待跟踪。

3.1PX负荷再度下滑，亚洲4月无累库压力

调油价差依然高企，汽油型重整利润明显好于芳烃型

（1）浙石化一条200万吨3月底开始检修，浙石化负荷降至55%-60%。海南炼化66万吨3.15停车检修2个月，青岛丽东100万吨3.25至4月底检修。镇海炼化原计划4.26的检修推迟至5.26日，检修时间在3个月左右。扬子石化3月下旬开始检修2个月。

（2）越南NSRP70万吨3月底短停10天。

3.2PX加工费持续坚挺

（1）汽油高溢价分流的支撑下，4月亚洲PX提负空间有限，亚洲PX平衡表表现基本走平（具体仍关注浙石化的提负速率），预期PX加工费持续坚挺。PX近远月价差继续维持back结构，亦印证PX库存仍偏紧。（T是指半月，T2指当期半月的下个半月，T5是指当期半月后4个半月，T2/T5-1表征PX的近远月结构）。

4.11-2月终端增速回落

（1）聚酯产量增速2022年1-2月在6.3%（-2.7%）

（2）其他具体终端各指标同比增速：

2022年1-2月服装及衣着附件出口累计增速6.1%（-17.9%），2022年1-2月服装零售增速3.7%（-10.5%）；2022年1-2月软饮料产量增速11.5%（-0.5%）。聚酯直接出口增速有所回升，1-2月长丝&；瓶片出口增速25.9%（+3.7%）。

4.2终端订单差，无备货意愿

（1）终端方面，本周江浙织机开工回落至60%（-3%），加弹开工回落至82%（-4%），终端订单再度回落，坯布库存压力大，织造企业无投机补库意愿，原料库存天数快速回落。

4.3聚酯库存：长丝库存压力加大，且现金流压缩背景下缺乏让利促销空间

（1）长丝库存进一步加大，并且长丝现金流进一步压缩后，无空间通过让利促销转移库存压力。长丝大厂被动减产，4月初有减产计划。

（2）纯涤纱观望，导致库存往上压至短纤工厂，涤短权益库存亦再度累积，逐步减产。

（3）瓶片库存天数回升至10天，但绝对水平仍偏低，贡献聚酯负荷开工刚性。

？

4.4聚酯3月刚性超预期，但4月逐步减产

（1）聚酯整体开工率91.8%（-1.3%），直纺长丝开工率87.9%（-2%），开始兑现降负。3月下旬超预期维持开工刚性，长丝龙头企业超预期提负倒逼长丝小企业。

（2）聚酯三家主流工厂合计2292万吨产能初步计划4月初减产25%（约占8.7%的聚酯产能），关注减产持续时间，按全月检修影响约在8.7%，轮检影响或在4.5%至6%。

关键词：