新动态：能源化工：基差修复行情过半，纯碱远月反弹空间或有限

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摘要

7月纯碱期货先跌后反弹。上旬，纯碱主力合约一度探底至2402元。伴随现货的相对坚挺，下旬主力合约温和反弹，目前已经回升至2600元上方。

正文

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7月纯碱供给收缩，小有累库

7月至今纯碱期货先抑后扬。基本面角度，产业链下游的浮法玻璃长期处于弱平衡，期货和现货价格持续下跌。由于平板玻璃目前是纯碱最大的应用领域，玻璃疲软的表现向上传导至纯碱端，今年纯碱合约一改往日的高估值表现。市场担忧高库存压力下未来浮法玻璃产量或下降，从而影响纯碱的需求。因此月初纯碱期货领先现货开始回调。进入到下半月，伴随着国内对于房地产保刚需、保交楼的政策支持越来越明确。同时，纯碱自身在新光伏新增需求弥补了传统的平板玻璃的需求下滑。期现基差回归的驱动浮现，主力合约也开始止跌反弹。现货层面，目前华北和华中区域价差有一定收窄，表明目前纯碱的现货需求仍然偏淡。另一方面在轻重碱的价差上，目前也有一定收窄。轻碱转弱较为明显，对于重碱价格也形成了一定负面影响。同时，下半年还有新产能释放的预期。因此在多种因素的共同作用下，纯碱2301合约预期偏弱。

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纯碱开工率下降，检修增加

目前纯碱生产企业整体开工率76.2%，其中氨碱厂家平均开工72.1%，联碱厂家平均开工77.3%，天然碱厂平均开工100%。

展望8月，目前有检修计划的企业有7家，包括江苏井神60万吨、盐湖煤业120万吨、陕西兴化30万吨、湖北双环110万吨，五彩碱业110万吨，江苏华昌70万吨，天津碱厂80万吨。其中一半企业检修计划在15-30天不等。目前这些公布的检修产能涉及580万吨，折算产量损失月22万吨。

纯碱利润方面，目前联碱法装置和氨碱法装置生产利润最近几周回落。联碱法装置利润在1575元，氨碱法装置利润也在950全左右。

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纯碱淡季累库，但累库速度放缓

7月至今，纯碱现货库存小幅累库。最新全国库存为52.7万吨，环比增加2万吨，但比今年的低点累库30万吨。分地区数据来看，西北地区纯碱库存21.8万吨（环比上周持平）。华北地区纯碱库存8.1万吨（环比增加0.3），华东库存8.9万吨（环比增加2.4），华中库存1万吨（环比增加0.9）。整体而言，主要消费区有淡季累库现象，但累库速度放缓。

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玻璃期货暂时止跌反弹

7 月至今，国内浮法玻璃的走势触底反弹。中旬之前，市场聚焦于高库存的化解。由于处于建材消费淡季，平板玻璃去库进展了了，最终期货和现货的价格均下跌趋势为主。 7 月底国常会之后，对于房地产保交楼和保刚需的政策逐渐明朗。同时，前期持续下跌的大宗商品整体触发超跌反弹，玻璃期货也揭竿起义。目前较前期低点反弹 10% 左右，主力合约价格回升至 1500 元上方。后市角度而言，房地产终端需求的复苏力度一直是重要的参考点。实际上参考统计局发布的房地产的竣工面积等指标，虽然仍处于低谷期，但部分指标确实是由一定恢复。这点让我们对于下半年玻璃需求恢复推动的去库仍能报以期待。另一方面，目前供给端平板玻璃也在缓慢收缩过程当中。截止上周日熔量数据从前期的 17.4 万吨下降至 17.19 万吨。如果持续下去，有望一定程度扭转目前玻璃持续累库的局面。总体而言，平板玻璃虽然仍处于修复周期，不过，在前期价格大幅回撤之后，面向金 9 银 10 消费周期的反弹是有基础的。

分区域库存水平来看，各主要玻璃的生产地区库存均环比小幅增加或持续处于高位。其中河北地区的玻璃生产企业库存1508万重箱，其他地区主要玻璃生产地区的库存为山东1007、广东1004、湖北445、江苏708（单位：万重箱），全国整体库存7425万重箱，上周累库70万重箱。

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光伏玻璃对于纯碱需求拉动明显

终端消费而言，今年光伏玻璃的实际产量正在超过年初的乐观预期，兑现较为确定。从光伏玻璃月度产量呈现较为明显的爬坡趋势，1月的月度产量为100万吨（同比+25万吨，33%增速），至6月底月度产量爬坡至132万吨（同比+46万吨，53%增速），6月新增光伏玻璃对于纯碱的需求拉动近9万吨。下半年产量如果能维持上半年的水平，则全年光伏玻璃增速或能达成我们年初预期的20%增速。

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结论

目前的供需情况下，我们认为纯碱的夏季检修带动的供给调节效果比较显著。通过大比例的装置检修降低了淡季累库的程度。同时终端消费而言，今年光伏玻璃的实际产量正在超过年初的乐观预期，兑现较为确定。中长期角度而言，目前来看光伏玻璃对于纯碱新增需求产生的拉动，对冲了浮法玻璃的需求下滑。但另一方面，作为纯碱下游的主要应用浮法玻璃由于有高库存的实际压力存在，虽然有政策托底，但去库见效仍需要时间。如果未来平板玻璃的产能收缩，则对于远月纯碱需求有一定拖累。总体而言，目前纯碱的基差修复行情过半，远月合约反弹空间或有限。

风险揭示

1、重碱装置检修不及预期

2、下游玻璃企业出现大面积检修

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