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来源：CFC金属研究

摘要

周五硅铁期货价格大幅上涨，盘面升水较多，相较于出厂价销售和钢招销售卖出优势明显。但是，硅铁生产端受低利润压制，产量徘徊在9.5万吨/周低位，而钢厂复产更加积极，硅铁消耗需求环比7月底8月初增加10%，供给受限、需求扩张、库存有效去化，硅铁供需基本面明显好转。考虑到钢厂短期不会再次大范围减产，需求高度有望贯穿整个10合约，而产量的恢复有赖于主产区利润恢复程度，最高生产成本所对标的期货价格在8500元/吨左右，一旦10合约超过此价格产量有望明显增加，进而导致供需基本面再次恶化。考虑到01合约贴水，上方价格压力在8300元/吨左右。

策略：

10合约基本面强于01合约，不适合投机客户参与，但产业客户可以交割为目的考虑在8500元/吨上方卖出，并逢高加仓；投机客户可参与01合约，考虑在8300元/吨上方做空，并逢高加仓。

风险提示：

钢厂大幅减产、合金企业快速复产

一

期货盘面升水给出了更优利润

河北某大型钢厂9月份硅铁招标询盘价格公布，FeSi75-B硅铁含税进厂承兑询价7900元/吨，环比8月份下跌100元/吨。扣除运费、账期等费用之后，询盘价格与生产企业出厂价格基本一致，询盘价格基本上没有优势。然而，上周五硅铁价格大涨4%以上，10合约收盘8250元/吨，01合约收盘8068元/吨，期货近远月均相较出厂价和询盘价有所升水，10合约升水350元/吨，01合约升水168元/吨。从升水角度来看，生产企业如若在期货市场选择卖出，卖出利润将比招标利润高一些。

二

基本面两大核心逻辑：供给受限+需求扩张

那么企业是不是有必要参与期货的卖出呢，如果参与又需要以什么方式参与？在回答这一问题前，弄清现阶段市场的基本面逻辑对我们有所帮助。

生产利润受限，供给受到压制。自7月底前期停减产企业恢复生产以来，硅铁的供给端并没有出现明显的好转，整个8月份硅铁周度产量徘徊在9.5万吨的低水平。生产受到明显压制，最核心的原因是出厂价格一直达不到厂家的理想目标，生产利润持续低迷。特别是最近兰炭价格有所提涨，更是加剧了利润恶化程度。最新数据显示，青海地区生产利润有500元/吨左右，宁夏地区有200元/吨左右，内蒙地区亏损100元/吨左右，甘肃、陕西亏损400元/吨左右，主产区大面积亏损企业生产积极性偏低。此外，近期内蒙有缺电现象发生，某大厂停产6台硅铁炉，对产量也起到了一定的抑制作用。

钢厂继续复产，内需明显增加。与硅铁企业复产路径形成鲜明对比，钢厂复产路径明显要快很多。自7月底以来，长流程钢厂加速复产，日均铁水产量由214万吨增加至235万吨，产量环比增加10%；短流程钢厂周度螺纹钢产量由20万吨增加至29万吨，产量环比增加45%。从钢厂复产情况来看，硅铁消耗量明显恢复，环比增幅在10%左右。

钢厂消耗需求环比增加，但产量恢复非常克制，导致库存出现有效去化。可以看到企业库存较高点去库1.7万吨，交割库存同期增加0.7万吨。上游企业库存压力明显下降，企业低价出货的意愿有效降低。随着期货价格的上涨，上游心态也有所好转。

整体来看，目前硅铁供需基本面处于较优的格局：产量受到利润压制、需求环比明显增加、库存有效去化。此种基本面格局下有利于价格进一步上涨。

三

近远月价格推演

硅铁供需基本面较7月底8月初明显好转，那么对近远月影响几何？我们从时间和价格两个维度进行考察。

时间维度：目前螺纹钢表观消费321万吨，环比明显好转。考虑到天气因素对需求的抑制作用明显减弱，并且稳增长的政策持续兑现，我们认为终端需求将继续好转，并且有望在未来一个月维持偏高水平。这一点有利于钢厂生产水平维持在当前较高位置。并且考虑钢厂减产检修计划至少是根据月度层面的周期做出决策的，而7-8月份钢厂已经大幅度减产，未来一个月出现大范围减产的可能性也不大。当前的钢厂生产水平有望延续到10月份，而考虑到房地产需求仍然不足，到年底前钢厂生产仍有下降风险。因此，从时间维度来看，当前较强的基本面有望贯穿整个10合约，而01合约需求仍有下降风险。

价格维度：硅铁生产低迷的核心因素在于利润偏低，一旦给出所有地区生产利润，硅铁企业开工强度将有效增加。目前，甘肃地区亏损最为严重，生产成本也最高。因此，甘肃地区生产成本有望成为硅铁价格的上限。现阶段甘肃硅铁生产成本在8000元/吨左右，考虑到交割成本以及一定的利润，期货价格达到8500元/吨左右时将面临明显的压力。对于远月01合约而言，考虑贴水因素上方压力在8300元/吨左右。

综上所述，从时间和价格两个维度考察来看，现阶段较强的供需基本面有望维持到10合约交割，而01合约仍然面临风险，并且10合约上方价格压力在8500元/吨左右，01合约在8300元/吨左右，届时主产区利润明显好转，供给有望快速释放。

四

结论与策略建议

周五硅铁期货价格大幅上涨，盘面升水较多，相较于出厂价销售和钢招销售卖出优势明显。但是，硅铁生产端受低利润压制，产量徘徊在9.5万吨/周低位，而钢厂复产更加积极，硅铁消耗需求环比7月底8月初增加10%，供给受限、需求扩张、库存有效去化，硅铁供需基本面明显好转。考虑到钢厂短期不会再次大范围减产，需求高度有望贯穿整个10合约，而产量的恢复有赖于主产区利润恢复程度，最高生产成本所对标的期货价格在8500元/吨左右，一旦10合约超过此价格产量有望明显增加，进而导致供需基本面再次恶化。考虑到01合约贴水，上方价格压力在8300元/吨左右。整体而言，10合约基本面强于01合约，不适合投机客户参与，但产业客户可以交割为目的考虑在8500元/吨上方卖出，并逢高加仓；投机客户可参与01合约，考虑在8300元/吨上方做空，并逢高加仓。

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