世界视点！以史为鉴：OPEC+产量政策新变量 对油市影响几何？

【资料图】

【文章导语】

在目前欧佩克执意减产，生产国与消费国出现利益分歧，地缘风险激增的当下，减产等供应端热点炒作可能会对油价下方构成一定支撑，原油将成为大宗商品中表现偏强的品种，但在金融属性指引向下的背景下，包括原油在内的大宗商品价格重心下移趋势仍然不会改变。

一、OPEC+下调原油目标产量200万桶/天

当地时间10月5日，OPEC+第33次部长级会议决定从11月起，将原油总产量下调200万桶/日，并将限产协议延长一年至2023年底。这是OPEC+自2020年以来最大减产幅度，相当于全球石油需求量的2%左右。

2022年8月份OPEC+目标产量是4385.6万桶/天，在此基础上减产200万桶/天，应该是4185.6万桶/天。其中，最大的减量来自于沙特和俄罗斯，减量均为52.6万桶/天，二者减量占到总减产量的52.6%。

减产政策公布后，对市场上的宏观悲观情绪形成一定对冲，导致油价五天连涨，本周内WTI原油期货上涨16.54%，布伦特原油期货上涨11%。

二、预计实际减产产量有限

2022年8月份OPEC+目标产量是4385.6万桶/天，在此基础上减产200万桶/天，11月份目标产量将调整为4185.6万桶/天。值得注意的是，2022年以来OPEC+实际减产履约率持续升高，基本维持在150%以上，8月份OPEC+19国减产履约率更是高达303%，这意味着OPEC+实际产量本就小于目标产量。对比数据来看，今年以来实际产量较目标产量的缺口基本维持在250万桶/天以上。因此，目标产量减少200万桶/天，此举形式大于实际意义，最终OPEC+实际产量变化较减产前可能不大，对于原油供需比值的影响仍待后续数据验证。

定量上看，欧佩克此次减产影响有限，对油价的影响多集中在市场预期及短期情绪的转变上。况且，在欧佩克+宣布这一减产政策后，拜登政府处境更加艰难。据路透社报道，路透社和益普索当地时间4日完成的民调显示，拜登的支持率本周已降至40%，接近其就任总统以来的最低水平，而此时距离11月8日的中期选举只有五周时间。本来谋求在中期选举之前降低通胀、压低油价的目标变得更为紧迫，预计美联储仍将维持紧缩的货币政策来打压通胀。从金融属性上看，金融属性对于油价的指引仍然是向下的。

三、历次减产对油价的影响盘点

下图刻画了第四阶段（2000年至今）欧佩克减产与WTI油价走势对比，可以看到欧佩克减产政策一般会对短期原油价格构成支撑，但在金融属性指引向下时（如2008年、2017年），欧佩克减产将难以支撑更长时间周期内的油价上行。

也正如我们此前在《以史为鉴：原油商品属性和金融属性 谁主沉浮？》一文中所分析的，当商品属性和金融属性背离时，则需寻找主导油价的核心因素。从历史经验来看，当宏观周期未发生重大金融风险时，商品属性一般占主导地位；而当金融危机爆发并扩散到商品市场，或宏观周期向上带动原油市场主动补库存时，金融属性一般占主导地位。

总的来说，欧佩克此次减产影响有限，对油价的影响多集中在市场预期及短期情绪的转变上。虽然对短期原油价格构成支撑，但在目前金融属性指引仍然向下时，欧佩克减产将难以支撑更长时间周期内的油价上行。当然，在目前欧佩克执意减产，生产国与消费国出现利益分歧，地缘风险激增的当下，减产等供应端热点炒作可能会对油价下方构成一定支撑，原油将成为大宗商品中表现偏强的品种，但在金融属性指引向下的背景下，包括原油在内的大宗商品价格重心下移趋势仍然不会改变。

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